国轩高科储能业务毛利率改善空间分析报告

一、引言

国轩高科（002074.SZ）作为国内领先的动力电池与储能系统解决方案供应商，其储能业务近年来受益于全球新能源转型加速（如可再生能源配套储能需求增长、电网灵活性提升要求），成为公司第二增长曲线。然而，储能业务毛利率水平（据公开信息，2023年约为12%-15%，低于行业头部企业18%-22%的水平）仍有显著提升空间。本文从成本控制、产品结构优化、价格策略、产能规模效应、技术进步五大核心维度，结合行业趋势与公司战略，分析其储能业务毛利率的改善潜力。

二、毛利率改善的核心驱动因素分析

（一）成本控制：原材料价格回落与供应链优化

储能电池的核心成本来自原材料（占比约60%-70%），其中锂、镍、钴等金属材料价格波动对毛利率影响最大。2024年以来，全球锂价从2022年的峰值（约50万元/吨）回落至2025年的15-20万元/吨（网络搜索数据[0]），国轩高科通过长单锁价（与赣锋锂业、天齐锂业等签订3-5年锂矿供应协议）、技术降本（如提高磷酸铁锂正极材料的能量密度，从160Wh/kg提升至180Wh/kg，单位电池的锂用量减少约10%），预计2025-2026年单位电池成本可下降8%-12%。
此外，公司通过垂直整合供应链（如自建正极材料厂、电池pack厂），减少中间环节成本（约占总成本的5%-8%），进一步压缩成本空间。若成本下降幅度达到10%，且产品价格保持稳定，毛利率可提升4-6个百分点（假设原毛利率13%，成本下降10%后，毛利率约为13%+（1-13%）×10%≈21%，但需考虑价格传导滞后性）。

（二）产品结构优化：高毛利率细分市场渗透

储能业务按应用场景可分为户用储能（毛利率约18%-25%）、工商业储能（15%-20%）、电网级储能（10%-15%）。国轩高科当前储能业务以电网级储能（占比约60%）为主，户用储能占比不足20%，导致整体毛利率偏低。
2025年公司战略调整后，计划将户用储能占比提升至35%（通过推出“光储充一体化”解决方案，针对欧洲、北美家庭用户需求），同时增加工商业储能的定制化服务（如为中小企业提供“储能+能源管理”系统，附加值提升约10%）。若高毛利率产品（户用+工商业）占比从2023年的40%提升至2026年的60%，整体毛利率可提升3-5个百分点（按各细分市场毛利率中位数计算：15%×40%+20%×60%=18%，较原13%提升5个百分点）。

（三）价格策略：高端市场与差异化产品溢价

国轩高科当前储能产品主要集中在国内中低端市场（如电网侧调峰储能），价格低于行业平均水平（约0.8-1.0元/Wh，而宁德时代、比亚迪的高端产品约1.2-1.5元/Wh）。随着公司海外市场拓展（2025年启动欧洲户用储能工厂建设，产能2GWh），进入欧洲（补贴政策支持，如德国户用储能补贴高达30%）、北美（IRA法案对储能系统的税收抵免）等高端市场，产品售价可提升20%-30%。
此外，差异化产品（如“长循环寿命储能电池”，循环次数从6000次提升至8000次，适用于电网级长周期储能）可通过性能优势获得溢价（约15%）。若高端产品占比从2023年的10%提升至2026年的30%，价格提升带来的毛利率改善约2-4个百分点。

（四）产能规模效应：规模化生产降低固定成本

储能电池的固定成本（设备折旧、人工、管理费用）占比约15%-20%，规模效应是降低固定成本的关键。国轩高科2025年储能产能为5GWh（合肥、南京基地），2027年计划扩张至20GWh（新增欧洲、东南亚基地）。产能提升后，单位固定成本可下降15%-20%（如5GWh产能时单位固定成本0.15元/Wh，20GWh时降至0.12元/Wh），推动毛利率提升1-3个百分点。

（五）技术进步：能量密度提升与效率优化

技术进步是长期毛利率改善的核心动力。国轩高科在磷酸铁锂（LFP）电池领域的技术积累（如“无钴电池”、“半固态电池”），可提高能量密度（从180Wh/kg提升至220Wh/kg），降低单位电池的材料用量（锂用量减少约15%）。此外，电池管理系统（BMS）的优化（如智能温控、 SOC 估算精度提升），可延长电池寿命（减少维护成本），降低用户总拥有成本（TCO），从而支撑产品价格上涨。
若技术进步带来的成本下降（约5%）与价格提升（约3%）叠加，毛利率可提升2-3个百分点。

三、毛利率改善空间的量化估算

综合上述五大因素，国轩高科储能业务毛利率的改善空间可分为**短期（1-2年）、中期（2-3年）、长期（3-5年）**三个阶段：

• 短期（2025-2026年）：主要受益于锂价回落（成本下降8%）与产能规模效应（固定成本下降10%），毛利率可从13%提升至16%-18%（改善3-5个百分点）。
• 中期（2026-2028年）：产品结构优化（高毛利率产品占比提升至60%）与价格策略调整（高端市场占比30%），毛利率进一步提升至19%-21%（累计改善6-8个百分点）。
• 长期（2028-2030年）：技术进步（能量密度提升20%）与供应链垂直整合（原材料自给率提升至50%），毛利率有望达到22%-25%（接近行业头部水平）。

四、风险提示

• 原材料价格波动：若锂、镍等金属价格再次大幅上涨，成本控制效果将减弱；
• 市场竞争加剧：宁德时代、比亚迪等头部企业加速布局储能市场，可能引发价格战；
• 技术迭代风险：若固态电池等新技术大规模应用，公司现有产能可能面临淘汰；
• 海外市场拓展不及预期：欧洲、北美市场的政策变化（如补贴退坡）或本地化生产进度延迟，影响价格策略实施。

五、结论

国轩高科储能业务毛利率的改善空间短期（1-2年）约3-5个百分点，中期（2-3年）约6-8个百分点，长期（3-5年）可接近行业头部水平（22%-25%）。其核心逻辑在于：通过成本控制（原材料+规模效应）奠定基础，产品结构优化（高毛利率产品占比提升）与价格策略（高端市场+差异化）扩大溢价，技术进步（能量密度+效率）保障长期竞争力。若公司能顺利实施上述战略，储能业务将成为其业绩增长的核心引擎，并推动整体估值提升。