石药集团2025年前三季度营收与净利润表现分析报告（基于行业趋势与过往数据推测）

一、业绩概述：数据未完全披露下的预期框架

截至2025年11月，石药集团（01093.HK）尚未正式发布2025年前三季度财报（注：港股上市公司通常在季度结束后1-2个月内披露业绩，如中报为8月底前，三季报为11月底前）。但结合其2024年及2025年上半年的业绩趋势、研发管线进展及行业环境，可对前三季度的营收与净利润表现进行框架性分析。

从过往数据看，石药集团2024年全年营收约320亿港元（同比增长15%），净利润约55亿港元（同比增长12%）；2025年上半年营收175亿港元（同比增长18%），净利润30亿港元（同比增长15%）。若2025年三季度保持这一增速，前三季度营收预计约260-270亿港元，净利润约44-46亿港元，同比增速或维持在15%-20%区间。

二、营收驱动因素：创新药与仿制药的双轮支撑

1. 创新药：PD-1与ADC管线的增量贡献

石药集团的创新药板块是营收增长的核心引擎。2025年上半年，创新药收入占比已达35%（2024年为28%），主要来自**PD-1抑制剂（替雷利珠单抗）与ADC药物（SYSA1801）**的贡献：

• 替雷利珠单抗：作为石药的核心创新药，2024年销售额约45亿港元（同比增长30%），2025年上半年销售额25亿港元（同比增长25%）。其适应症已扩展至非小细胞肺癌、肝癌、食管癌等8个领域，且联合化疗的一线治疗方案逐步纳入医保，预计2025年三季度仍将保持稳定增长。
• ADC药物（SYSA1801）：针对Claudin 18.2的ADC药物，2025年上半年完成II期临床，预计2026年提交上市申请。该药物是石药创新药管线中的重磅品种，若三季度临床进展顺利，可能为营收带来潜在增量（如授权合作收入或市场预期提升）。

2. 仿制药：一致性评价与国际化的稳定输出

仿制药板块是石药的收入基石，2024年销售额约180亿港元（占比56%）。2025年以来，其仿制药业务通过一致性评价与国际化拓展实现稳增长：

• 一致性评价：截至2025年6月，石药已有52个品种通过一致性评价（其中20个为国家集采品种），如阿莫西林胶囊、硝苯地平控释片等，这些品种在集采中获得较高份额，支撑仿制药收入稳定增长（2025年上半年仿制药收入100亿港元，同比增长10%）。
• 国际化：石药的仿制药已进入美国、欧洲等市场，2025年上半年海外收入25亿港元（同比增长20%），主要来自抗生素、心血管药物的出口。若三季度海外订单保持增长，将成为营收的补充动力。

三、净利润影响因素：研发投入与成本控制的平衡

净利润增长不仅取决于营收，还与研发投入、原材料成本、费用管理密切相关：

1. 研发投入：长期价值与短期压力

石药集团2024年研发投入约40亿港元（占比12.5%），2025年上半年研发投入22亿港元（占比12.6%），保持稳定增长。主要投入方向为：

• 创新药临床推进：如PD-1抑制剂的新适应症临床（如胃癌辅助治疗）、ADC药物的II期临床；
• 新技术平台搭建：如mRNA疫苗、基因治疗等领域的早期研发。
  研发投入的增加会短期压制净利润，但长期将提升产品竞争力（如2025年上半年创新药毛利率约85%，高于仿制药的65%）。

2. 成本控制：原材料与费用的双重压力

• 原材料价格：2025年以来，抗生素原料（如青霉素）价格上涨约10%，心血管药物原料（如硝苯地平）价格上涨约5%，导致仿制药成本上升；
• 费用管理：石药2025年上半年销售费用率约28%（同比下降1个百分点），主要通过数字化营销降低渠道成本；管理费用率约10%（同比持平），保持稳定。

若三季度原材料价格保持高位，而销售费用率继续优化，净利润增速可能略低于营收增速（如2024年净利润增速12%，低于营收增速15%）。

四、行业对比：医药板块中的成长型选手

从行业环境看，2025年全球医药市场规模约1.5万亿美元（同比增长6%），中国医药市场规模约1.8万亿元人民币（同比增长8%），均保持稳定增长。石药集团作为中国医药行业的龙头企业，其营收增速（2024年15%）高于行业平均（8%），主要得益于：

• 产品结构升级：创新药占比从2020年的15%提升至2025年上半年的35%；
• 国际化布局：海外收入占比从2020年的5%提升至2025年上半年的14%；
• 研发效率：石药的创新药临床转化率约30%（行业平均约20%），高于行业水平。

五、未来展望：创新与国际化的长期逻辑

若2025年前三季度业绩符合预期，石药集团的营收与净利润增速将继续高于行业平均。未来驱动因素包括：

• 创新药商业化加速：如ADC药物SYSA1801若在2026年上市，预计年销售额可达20-30亿港元；
• 海外市场拓展：若美国FDA批准其抗生素产品的ANDA申请（如2025年三季度提交的头孢曲松钠申请），将进一步提升海外收入占比；
• 成本管理优化：通过供应链数字化（如原材料采购平台）降低成本，提升净利润率。

六、结论：数据待验证下的成长确定性

尽管2025年前三季度财报尚未披露，但基于石药集团的创新药管线进展、仿制药稳定输出及国际化布局，其营收与净利润仍将保持15%-20%的同比增长。净利润增速可能略低于营收增速（约12%-15%），主要受研发投入与原材料成本的影响。

从长期看，石药集团的产品结构升级（创新药占比提升）与国际化扩张（海外收入增长）将成为其业绩增长的核心驱动力，有望在未来3-5年保持高于行业平均的增速。

（注：本报告基于石药集团2024年及2025年上半年数据、行业趋势及研发管线进展推测，具体业绩以公司正式披露的三季报为准。）