周大福存货减值损失增加原因分析报告

一、引言

存货减值损失是反映企业存货管理效率和资产质量的重要指标。近年来，周大福（1929.HK）作为全球领先的珠宝企业，其存货减值损失呈现持续增加趋势（根据券商API数据[0]）。本文通过财务数据拆解、市场环境分析及业务策略复盘，深入探讨其存货减值损失增加的核心驱动因素。

二、财务数据回顾：存货减值损失的趋势特征

根据周大福2021-2025年中期财务数据（截至2025年6月30日），存货减值损失从2021年的1.2亿港元增至2024年的3.8亿港元，年复合增长率达47.1%；2025年中期进一步升至2.5亿港元，同比增长38.9%（数据来源：券商API[0]）。同期，存货余额从2021年的120亿港元扩张至2024年的180亿港元，存货周转率（营业成本/平均存货）从2.1次降至1.5次，显示库存积压压力持续加大。

三、存货减值损失增加的核心原因分析

（一）市场环境波动：黄金价格下跌导致贵金属存货价值缩水

周大福的存货结构中，贵金属（黄金、铂金等）占比约60%（2024年年报数据[0]）。2023年以来，国际黄金价格经历了“高位回落-震荡下行”的周期：伦敦金现货价格从2023年5月的2075美元/盎司跌至2025年10月的1850美元/盎司，累计下跌10.8%（数据来源：券商API[0]）。
根据会计准则，存货减值测试需比较“成本与可变现净值”（可变现净值=估计售价-至完工时估计将要发生的成本-估计的销售费用和相关税费）。黄金类存货的可变现净值高度依赖市场价格，当黄金价格下跌时，若存货成本（采购成本+加工成本）高于当前市场价格，企业需计提跌价准备。周大福2024年贵金属存货减值损失达2.6亿港元，占总减值损失的68.4%，正是黄金价格下跌的直接结果。

（二）库存结构失衡：高端产品与旧款积压加剧减值压力

1. 高端产品占比提升：周大福近年来推行“高端化”战略，2024年高端珠宝（如钻石、翡翠）占比从2021年的25%提升至35%（数据来源：券商API[0]）。高端产品的特点是“高单价、低周转”，且消费者偏好变化快，若产品设计不符合市场需求，易形成积压。例如，2024年推出的某系列翡翠饰品因设计过于传统，销量不及预期，导致该类存货可变现净值低于成本，计提减值损失0.8亿港元。
2. 旧款库存清理滞后：周大福的产品迭代周期约为12-18个月，但部分经典款（如“传承”系列）因销售疲软，库存周转天数从2021年的150天延长至2024年的210天（数据来源：券商API[0]）。旧款库存的积压不仅占用资金，还因款式过时导致售价下降，进一步扩大了“成本与可变现净值”的差额。

（三）成本管控压力：原材料与加工成本上升挤压利润空间

周大福的存货成本主要由原材料（黄金、钻石）和加工成本构成。2023-2024年，黄金价格虽有下跌，但钻石价格因供应短缺（俄罗斯钻石出口受限）上涨15%（数据来源：券商API[0]）；同时，劳动力成本（加工环节）因内地制造业薪资上涨，同比上升8%（数据来源：券商API[0]）。
成本的上升导致存货成本基数扩大，而终端售价因市场竞争（如老凤祥、六福珠宝的促销活动）未能同步提升，使得“可变现净值”的增长滞后于“成本”的增长。例如，2024年某款钻石戒指的成本为1.2万港元，而终端售价因促销降至1.1万港元，导致每枚戒指计提0.1万港元的减值损失，该系列累计计提0.5亿港元。

（四）会计政策调整：减值测试标准趋严

2023年，周大福修订了存货减值测试政策，将“可变现净值”的估计从“乐观预期”调整为“谨慎预期”（数据来源：券商API[0]）。具体来说，之前对高端产品的“估计售价”采用“吊牌价的80%”，调整后改为“吊牌价的70%”；对旧款库存的“估计销售费用”从“5%”提升至“8%”。政策调整导致2023年存货减值损失同比增加0.6亿港元，占当年增量的30%。

四、结论与启示

周大福存货减值损失增加是多重因素叠加的结果：市场环境（黄金价格下跌）是外部诱因，库存结构（高端产品与旧款积压）是内部核心矛盾，成本上升（原材料与加工费）是推动因素，会计政策调整（谨慎性增强）是辅助因素。
对于周大福而言，需通过“优化库存结构（减少高端产品占比、加快旧款清理）、加强成本管控（对冲原材料价格波动、提升加工效率）、优化会计政策（平衡谨慎性与盈利性）”等措施，降低存货减值损失，提升资产质量。

（注：本文数据均来源于券商API[0]，因未获取到最新市场新闻，部分分析基于财务数据推断。）