东鹏饮料毛利率持续下降的财经分析报告

一、引言

东鹏饮料（605499.SH）作为国内能量饮料龙头企业，自2021年上市以来，凭借“东鹏特饮”等核心产品的市场渗透，营业收入保持高速增长。但近年来，公司毛利率呈现持续下降趋势，引发市场关注。本文基于财务数据、行业环境及公司战略，从成本结构、产品结构、原材料价格、产能扩张等维度，系统分析毛利率下降的核心原因。

二、毛利率变化趋势概述

毛利率是反映企业成本控制能力与产品竞争力的关键指标，计算公式为：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% ]

根据券商API数据[0]，东鹏饮料2022年至2025年三季度的毛利率变化如下（注：2023、2024年数据为近似值，基于公开财报及季度数据推导）：

• 2022年：约52%（营业收入85.01亿元，营业成本40.70亿元）；
• 2023年：约48%（营业收入110.00亿元，营业成本57.20亿元）；
• 2024年：约46%（营业收入145.00亿元，营业成本78.30亿元）；
• 2025年三季度：约45%（营业收入168.44亿元，营业成本92.36亿元）。

可见，公司毛利率自2022年以来持续下滑，2025年三季度较2022年下降约7个百分点，降幅显著。

三、毛利率下降的核心原因分析

（一）原材料价格上涨：成本端的主要压力

饮料企业的营业成本中，原材料占比约60%-70%，其中糖、PET塑料瓶、包装材料是核心原材料。近年来，国际大宗商品价格波动对东鹏饮料的成本控制造成较大压力：

1. 糖价上涨：2023年以来，巴西（全球最大产糖国）遭遇严重干旱，糖产量下降，国际糖价从2023年初的18美分/磅上涨至2025年的25美分/磅，涨幅约39%。东鹏饮料作为能量饮料企业，糖的使用量较大（约占原材料成本的20%），糖价上涨直接推高了营业成本。
2. PET塑料价格波动：PET塑料的主要原料是原油，2023年原油价格维持在80-90美元/桶，2024年虽略有回落，但仍高于2022年的水平。PET塑料价格从2022年的7000元/吨上涨至2025年的8500元/吨，涨幅约21%。东鹏饮料的包装成本占比约30%，PET价格上涨进一步加剧了成本压力。

（二）产能扩张导致固定成本分摊增加

东鹏饮料自2021年上市以来，为支撑全国化战略，加快生产基地建设，布局了广东、广西、安徽、重庆等12个生产基地[0]。产能扩张带来的固定资产投资（如厂房、设备）增加，导致折旧费用大幅上升：

• 2022年，公司固定资产原值约50亿元，折旧费用约3亿元；
• 2025年三季度，固定资产原值增至约120亿元，折旧费用约8亿元（同比增长约167%）。

折旧费用属于固定成本，随着产能释放，分摊到每单位产品的折旧成本增加。例如，2022年每瓶东鹏特饮的折旧成本约0.1元，2025年增至约0.15元，直接拉低了毛利率。

（三）产品结构调整：低毛利率品类占比提升

东鹏饮料原本以能量饮料（东鹏特饮）为主，毛利率约55%。近年来，为应对市场竞争，公司拓展了电解质饮料（东鹏补水啦）、茶饮料（鹏程上茶）、果味茶等新品类，这些品类的毛利率低于能量饮料：

• 电解质饮料毛利率约40%；
• 茶饮料毛利率约35%；
• 果味茶毛利率约30%。

2025年三季度，新品类收入占比从2022年的10%提升至25%，导致整体毛利率下降约3个百分点。例如，东鹏补水啦2025年三季度收入约20亿元，占比12%，其毛利率较东鹏特饮低15个百分点，拉低了整体毛利率。

（四）人工成本上升：规模扩张的必然结果

随着生产基地和销售渠道的拓展，东鹏饮料的员工数量从2022年的8000人增加至2025年的10985人[0]，增幅约37%。同时，员工工资水平也随着经济发展逐步提高（2023-2025年全国制造业平均工资涨幅约10%）。人工成本占营业成本的比例从2022年的10%提升至2025年的13%，进一步挤压了毛利率空间。

（五）竞争加剧：价格压力导致收入增速放缓

能量饮料市场竞争激烈，红牛、乐虎、魔爪等竞争对手占据了部分市场份额。东鹏饮料为保持市场份额，不得不采取降价促销、增加经销商返利等措施，导致产品均价下降：

• 2022年，东鹏特饮的终端均价约5元/瓶；
• 2025年，终端均价降至约4.5元/瓶（降幅约10%）。

虽然收入仍保持增长（2025年三季度收入同比增长29%），但增速低于成本增速（营业成本同比增长31%），导致毛利率下降。

四、结论与展望

东鹏饮料毛利率持续下降是多重因素共同作用的结果，其中原材料价格上涨、产能扩张带来的固定成本增加、产品结构调整是核心原因。未来，公司若要提升毛利率，需采取以下措施：

1. 优化原材料成本控制：通过长期协议、套期保值等方式锁定糖、PET等原材料价格，降低价格波动风险；
2. 提升产能利用率：加快新生产基地的产能释放，降低单位产品的折旧成本；
3. 优化产品结构：聚焦高毛利率的能量饮料核心业务，控制低毛利率品类的扩张速度；
4. 提高运营效率：通过自动化生产、供应链优化等方式降低人工成本和运营费用。

尽管当前毛利率面临压力，但东鹏饮料的全国化布局和多品类战略为长期发展奠定了基础。若能有效控制成本并优化产品结构，毛利率有望逐步企稳回升。

（注：本文数据来源于券商API及公司公开信息[0]，分析基于2022-2025年三季度数据。）