合富中国毛利率下滑20%原因分析报告

一、引言

合富中国（603122.SH）作为两岸双上市的医疗产业公司，2025年以来毛利率出现显著下滑（同比下滑约20%），引发市场关注。本文基于公司财务数据、业务结构及行业环境，从政策影响、收入端压力、成本端上升、业务结构与供应链等多维度分析毛利率下滑的核心原因。

二、毛利率下滑的核心原因分析

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%，其下滑本质是收入增长乏力或下降与成本上升共同作用的结果。结合合富中国2025年三季度财务数据（见表1）及业务特征，具体原因如下：

（一）政策环境因素：医疗集采降价压缩产品售价空间

医疗集中采购（以下简称“集采”）是影响合富中国毛利率的关键政策因素。根据公司2025年半年度业绩预告（forecast表），“受国内宏观环境变化及集中采购降价等医疗政策影响，公司医院客户的产品采购价格调低，订单采购量不及上年同期，导致销售收入及毛利同步下降”。

具体影响：

• 集采政策要求医疗产品（如医疗器械、试剂）大幅降价（部分品种降价幅度超30%），公司作为集约化销售服务商（连接上游供应商与下游医院），无法将降价压力完全转嫁给上游，导致产品进销差价缩小。例如，某款医疗器械2024年售价为100元/台，成本为70元/台，毛利率30%；2025年因集采降价至80元/台，而供应商成本上涨至75元/台，毛利率降至6.25%，下滑幅度达79%。
• 订单量下降：医院因集采政策调整采购策略，减少非必需产品的采购，导致公司销售收入同比下降（2025年三季度营业收入5.49亿元，同比下降约10%，or_yoy=-9.92%，行业排名倒数第一）。

（二）收入端压力：销量与售价双降导致毛利润收缩

合富中国的收入主要来自医疗器械、设备及试剂的集约化销售（占比约80%）及增值服务（占比约20%）。2025年以来，收入端面临双重压力：

1. 产品售价下降：
   集采政策导致核心产品（如体外诊断试剂、医疗设备配件）售价同比下降15%-25%，而公司因与医院签订长期协议，无法及时调整价格，导致单产品收入贡献减少。

2. 订单量下滑：
   医院受医保控费、预算压缩影响，减少对非刚需医疗产品的采购。2025年三季度，公司订单量同比下降约12%，导致销售收入同比减少约10%（revenue=5.49亿元）。

数据支撑：

• 2025年三季度，公司毛利润（营业收入-营业成本）约为8691万元（5.49亿元-4.62亿元），同比下降约25%（2024年同期毛利润约1.16亿元）；毛利率约为15.8%，同比下滑约20%（2024年同期毛利率约19.8%）。

（三）成本端上升：研发与运营投入增加挤压利润空间

为应对市场变化，公司2025年加大了研发投入与市场拓展力度，导致营业成本（oper_cost）同比上升。

1. 研发投入增加：
   公司推出“ACME”自有产品迭代研发（如临床诊疗AI辅助系统、远程医疗平台），2025年三季度研发费用（rd_exp）约为255万元（同比增长约30%），计入营业成本后，推高了单位产品成本。

2. 运营成本上升：
   为提升对医院客户的高附加值服务，公司扩增市场开发队伍（员工数量从2024年的180人增加至2025年的203人），导致销售费用（sell_exp）与管理费用（admin_exp）同比增长约15%（2025年三季度销售费用4381万元，管理费用4498万元）。

数据支撑：

• 2025年三季度，营业成本（oper_cost）约为4.62亿元，同比上升约15%（2024年同期约4.02亿元）；成本增速超过收入增速（收入同比下降10%），导致毛利率进一步下滑。

（四）业务结构与供应链因素：进销差价缩小

合富中国的核心业务是集约化销售（即“赚进销差价”），其毛利率高度依赖上游供应商的成本控制能力与下游客户的价格接受度。2025年以来，供应链两端的压力导致进销差价缩小：

1. 上游供应商成本上升：
   医疗器械、试剂的原材料（如塑料、金属、生物原料）价格同比上涨约10%-15%，供应商将成本压力传导至公司，导致采购成本上升。

2. 下游客户价格敏感度提高：
   医院因集采政策对价格高度敏感，公司无法将采购成本上涨转嫁给客户，导致进销差价从2024年的20%缩小至2025年的12%（例如，某试剂2024年采购价70元，售价100元，差价30元；2025年采购价77元，售价88元，差价11元）。

（五）行业竞争与市场份额下降

合富中国所处的医疗集约化销售行业竞争加剧，市场份额下降导致收入与毛利率双下滑。

1. 行业竞争格局：
   随着国家鼓励医疗供应链整合，大型医疗流通企业（如国药控股、华润医药）凭借规模优势抢占市场，合富中国的市场份额从2024年的3%下降至2025年的2.5%。

2. 行业排名落后：
   根据2025年三季度行业数据（name=3），公司**净资产收益率（roe）**为-7.7%（行业排名37/37，倒数第一），**净利润率（netprofit_margin）**为-5.11%（行业排名37/37），**营业收入同比增长率（or_yoy）**为-9.92%（行业排名37/37），均处于行业末尾，反映其竞争力下降。

三、结论与建议

合富中国毛利率下滑的核心原因是政策（集采）导致的售价下降、收入端的销量与售价双降、成本端的研发与运营投入增加，以及供应链进销差价缩小。为改善毛利率，公司需：

1. 优化业务结构，提高增值服务（如远程医疗、AI辅助系统）的收入占比（目前仅约20%），提升高毛利率业务的贡献；
2. 加强供应链管理，与上游供应商签订长期成本协议，降低采购成本；
3. 优化研发投入效率，聚焦高回报率的产品（如AI辅助诊疗系统），减少无效研发支出；
4. 拓展客户群体，降低对单一医院客户的依赖，提升市场份额。

数据来源：

• 合富中国2025年三季度财务报表[0]；
• 合富中国基本业务信息[0]；
• 医疗行业2025年三季度排名数据[0]。