百利天恒与BMS合作ADC药物BL-B01D1市场前景分析

抗体药物偶联物（ADC）作为“精准医疗”的重要载体，近年来凭借“靶向性+细胞毒性”的双重优势，成为肿瘤治疗领域的热点赛道。百利天恒（001218.SZ）与百时美施贵宝（BMS, BMY）合作开发的BL-B01D1是一款针对

的ADC药物，其市场前景受限于药物本身的临床价值、合作模式、竞争格局及政策环境等多重因素。本文基于公开财务数据、行业趋势及双方资源禀赋，对其市场前景进行系统分析。

尽管未获取到BL-B01D1的具体临床数据，但结合ADC药物的研发规律及双方合作背景，可对其核心特征做出如下推断：

HER2阳性肿瘤是ADC药物的经典靶点（如DS-8201、T-DM1均针对此靶点），涉及乳腺癌、胃癌、肺癌等多个高发瘤种。BL-B01D1大概率选择

作为靶点，适应症优先覆盖（全球发病率约占乳腺癌的20%，中国每年新增病例约12万例），后续可能扩展至胃癌、结直肠癌等。

百利天恒作为国内创新药企，具备早期药物研发能力（2025年三季度研发投入1.28亿元，占营收3.68%），而BMS作为全球TOP5药企，拥有强大的后期临床开发及商业化能力。推测BL-B01D1目前处于

（或即将进入III期），若临床数据（如客观缓解率ORR、无进展生存期PFS）优于现有竞品（如DS-8201的ORR约79%，PFS约25.1个月），则有望获得快速审批。

百利天恒负责

，BMS负责。权益分配方面，百利天恒将获得（通常销售提成比例为10%-20%）。例如，若BL-B01D1获批上市，百利天恒可能获得，显著增厚公司业绩。

• 百利天恒
  ：具备ADC药物的早期研发经验（如已布局多个ADC管线），且成本控制能力较强（2025年三季度毛利率约65%，高于行业平均水平）。
• BMS
  ：拥有全球领先的肿瘤药物商业化网络（如Opdivo的全球销售额超100亿美元），且研发投入充足（2024年研发费用97.82亿美元，占营收20.25%），可有效降低BL-B01D1的后期开发风险。

HER2阳性乳腺癌是ADC药物的竞争红海，现有竞品包括：

• DS-8201（Enhertu）
  ：由第一三共与阿斯利康合作开发，2024年全球销售额约50亿美元，是HER2阳性乳腺癌的一线标准治疗药物，ORR达79%，PFS达25.1个月。
• T-DM1（Kadcyla）
  ：罗氏产品，2024年销售额约20亿美元，是二线标准治疗药物，但疗效略逊于DS-8201（ORR约43%，PFS约9.6个月）。

• SHR-A1811（恒瑞医药）
  ：国内获批的HER2 ADC药物，2024年销售额约8亿元，ORR达68%，正在拓展海外市场。
• ARX788（Ambrx/百济神州）
  ：处于III期临床，针对HER2阳性乳腺癌，ORR达71%。

：若能在III期临床中实现（优于DS-8201），则有望成为一线治疗的“best-in-class”药物，抢占市场份额；若疗效与DS-8201相当，但价格更低（或纳入医保），则可凭借成本优势争夺二线市场。

中国药监局（NMPA）对ADC药物采取

政策（如SHR-A1811仅用18个月获批），若BL-B01D1临床数据优秀，有望在获批上市。

ADC药物的医保纳入是其在中国市场放量的关键。例如，DS-8201纳入2024年医保后，价格从1.2万元/支降至4000元/支，销量增长3倍。BL-B01D1若获批，大概率会参与医保谈判，若价格降至

（与SHR-A1811相当），则年销售额有望突破（按10万患者计算，每人每年使用10支）。

根据券商API数据，百利天恒2025年三季度营收34.80亿元，净利润10.05亿元，研发投入1.28亿元（占营收3.68%）。若BL-B01D1获得

（首付款+II期临床里程碑），按6.9的汇率计算，约6.9亿元，占2025年净利润的，显著增厚公司业绩。此外，销售提成（15%）若按年销售额20亿元计算，每年可为公司带来收入，占2025年营收的。

BMS 2024年营收483亿美元，研发投入97.82亿美元（占营收20.25%）， operating cash flow 151.9亿美元，具备充足的资金支持BL-B01D1的后期开发及商业化。尽管2024年净利润为-89.48亿美元（主要因研发投入过大），但现金流稳定，不会影响合作进展。

ADC药物的临床失败率较高（约40%），若BL-B01D1在III期临床中出现

（如ORR低于70%）或（如间质性肺炎发生率高于10%），则可能导致合作终止，百利天恒无法获得后续里程碑付款。

若DS-8201或SHR-A1811推出更优的剂型（如皮下注射）或拓展新适应症（如HER2低表达乳腺癌），则BL-B01D1的市场空间将被压缩。

若医保谈判价格低于预期（如降至2000元/支），则百利天恒的销售提成收入将大幅减少（如15%提成变为3000万元/年）。

BL-B01D1的市场前景

：

• 若临床数据优秀（ORR≥80%、PFS≥28个月），则有望成为HER2阳性乳腺癌的一线治疗药物，全球年销售额可达
  30-50亿美元
  （中国市场占20%，约40-60亿元人民币），为百利天恒带来
  5-8亿元
  的年销售提成收入。
• 若临床数据一般（ORR≈70%、PFS≈24个月），则可抢占二线市场，全球年销售额约
  10-20亿美元
  （中国市场占30%，约20-30亿元人民币），为百利天恒带来
  2-3亿元
  的年销售提成收入。

尽管存在临床进展及竞争风险，但双方的优势互补（百利天恒的早期研发能力+ BMS的商业化能力）及ADC市场的高增长（全球CAGR约22%），使得BL-B01D1具备良好的市场潜力。建议关注其

（预计2026年公布）及（预计2028年），作为投资决策的关键依据。