阿斯利康商誉减值风险分析报告

一、引言

商誉是企业合并中支付的对价超过被合并方净资产公允价值的部分，其减值风险主要取决于收购标的的业绩表现、行业竞争环境及企业整合效果。阿斯利康（AZN）作为全球领先的制药企业，近年来通过重大收购（如2020年以390亿美元收购Alexion Pharmaceuticals）积累了较高商誉。本文从商誉规模与结构、收购标的业绩表现、行业竞争与监管环境、减值测试关键参数四大维度，系统分析其商誉减值风险。

二、商誉规模与结构分析

根据阿斯利康2024年年报数据[0]，截至2024年末，公司商誉余额为210.25亿美元，占总资产的20.21%（总资产1040.35亿美元），占比高于全球大型药企平均水平（约15%）。从商誉来源看，90%以上的商誉来自对Alexion的收购（收购时确认商誉约280亿美元，后续因减值测试调整至2024年末的210亿美元）。

关键结论：

商誉规模较大且集中于单一收购标的，若Alexion业绩不及预期，将直接导致商誉减值风险上升。

三、收购标的（Alexion）业绩表现

Alexion的核心资产是补体抑制剂管线（Soliris®、Ultomiris®），主要用于治疗罕见病（如阵发性睡眠性血红蛋白尿症、非典型溶血性尿毒症综合征）。该管线是阿斯利康商誉的主要支撑，其业绩表现直接影响商誉可收回金额。

1. 近期业绩（2024年）

• Soliris销售额：42.6亿美元，同比增长6%（主要受益于新兴市场渗透）；
• Ultomiris销售额：31.8亿美元，同比增长12%（得益于适应症扩展，如新增重症肌无力适应症）；
• Alexion整体收入：78.4亿美元，占阿斯利康总收入的14.5%（2024年总收入540.73亿美元）；
• EBITDA贡献：29.6亿美元，同比增长8%，占阿斯利康总EBITDA的19.2%（2024年总EBITDA154.38亿美元）。

2. 未来增长压力

• 生物类似药竞争：Soliris的欧洲专利将于2025