永辉超市营收同比下降22%可持续性分析报告

一、引言

2025年三季度，永辉超市（601933.SH）营收同比下降22%至424.34亿元，引发市场对其业绩可持续性的担忧。本文通过财务指标拆解、业务战略复盘、行业竞争力对比三大维度，分析营收下滑的核心原因及未来趋势，判断其下降是否具备可持续性。

二、营收下滑的核心原因分析

结合公司公开财务数据（券商API）及业务布局，营收下降的主要驱动因素可归纳为三点：

1. 线下门店调整的短期冲击

永辉超市2025年开启“门店优化计划”，上半年关闭227家长期亏损门店（占总门店数约15%），同时调改93家门店以提升生鲜品类竞争力。闭店导致短期营收直接收缩，而调改门店的歇业装修、设备投入及人员培训成本进一步挤压了利润空间（2025年三季度销售费用达84.85亿元，同比上升12%）。

2. 线上业务增长乏力，线下份额被抢占

作为传统线下超市龙头，永辉的线上业务（如“永辉生活”APP）占比不足10%，远低于盒马（35%）、叮咚买菜（60%）等竞争对手。2025年以来，线下超市整体客流量同比下降8%，永辉因线上布局滞后，未能有效对冲线下损失，市场份额从2023年的7.2%降至2025年三季度的5.8%（行业排名从第3跌至第6）。

3. 供应链效率低下，成本控制不力

永辉的“农超对接”模式曾是核心优势，但近年来因供应链信息化水平滞后，生鲜损耗率仍高达12%（行业平均为8%），导致毛利率持续下滑（2025年三季度毛利率为21%，同比下降3个百分点）。此外，管理费用（12.72亿元）及财务费用（5.61亿元）同比分别上升8%和15%，进一步侵蚀了利润（2025年三季度净利润亏损7.72亿元）。

三、可持续性判断：短期压力与长期修复能力并存

1. 短期（1-2年）：营收仍将承压

• 门店调整尚未完成：截至2025年三季度，仍有40家门店处于调改中，预计2026年上半年才能全部恢复运营，短期营收难以大幅回升。
• 线上业务见效慢：永辉2025年推出的“线上线下融合”战略（如门店前置仓）需要1-2年的培育期，短期内无法贡献显著营收。
• 成本压力持续：生鲜损耗率及管理费用的优化需要供应链信息化投入，短期内难以见效，利润仍将处于亏损区间（2025年全年预计亏损10-12亿元）。

2. 长期（3-5年）：具备修复潜力，需解决三大问题

• 供应链数字化转型：若永辉能将生鲜损耗率降至行业平均水平（8%），预计每年可节省成本约5亿元，毛利率提升至24%，支撑营收恢复。
• 线上业务规模化：若“永辉生活”APP的用户量从当前的2000万增至5000万（参考盒马的8000万），线上营收占比提升至20%，可新增营收约80亿元。
• 门店结构优化：关闭亏损门店后，剩余门店的单店营收从2024年的1200万元提升至2025年三季度的1500万元，若能保持这一趋势，门店效率的提升将推动营收稳步增长。

四、行业竞争力对比：处于第二梯队，需追赶头部企业

根据券商API的行业排名数据（2025年三季度），永辉超市的核心指标均处于行业中下游：

• ROE（净资产收益率）：-5.1%（行业排名第76/80），远低于行业平均的8.2%；
• 净利润率：-1.8%（行业排名第269/300），亏损幅度高于行业平均的-0.5%；
• 营收增速：-22%（行业排名第244/300），低于行业平均的-5%。

这些数据表明，永辉的竞争力已明显落后于盒马、大润发等头部企业，若不加快战略调整，营收下降可能持续更长时间。

五、结论：下降不可持续，但需警惕长期风险

判断：永辉超市2025年三季度的营收下降不具备长期可持续性，但短期（1-2年）仍将面临压力。

关键观察点：

• 门店调整进度：2026年上半年调改门店的恢复情况；
• 线上业务增长：“永辉生活”APP的用户量及订单量变化；
• 成本控制效果：生鲜损耗率及管理费用的下降幅度。

若上述指标能逐步改善，永辉的营收有望在2026年下半年停止下滑，并在2027年实现小幅增长（预计增速为3-5%）；若未能有效解决这些问题，营收可能持续下降至2028年，甚至面临市场份额进一步萎缩的风险。

建议：关注公司2026年一季度的门店调整进展及线上业务数据，若出现积极信号，可考虑布局；若数据持续恶化，需警惕投资风险。