永辉超市ROE水平健康性分析报告

一、ROE指标概述与计算

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司股东的净利润}}{\text{归属于母公司股东的权益}} \times 100% ]
通过杜邦分析可拆解为净利率×总资产周转率×权益乘数，分别反映企业的盈利质量、运营效率与杠杆水平。本文基于永辉超市（601933.SH）2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），结合历史趋势与行业对比，分析其ROE水平的健康性。

二、2025年三季度ROE表现：大幅亏损，指标恶化

1. 核心数据计算

根据2025年三季度财务报表（券商API数据[0]）：

• 归属于母公司股东的净利润（(n_income_attr_p)）：-7.10亿元（亏损）
• 归属于母公司股东的权益（(total_hldr_eqy_exc_min_int)）：36.91亿元
• ROE：(\frac{-7.10}{36.91} \times 100% \approx -19.24%)

2. 历史趋势对比

2019年三季度，永辉超市ROE为7.62%（券商API数据[0]），处于行业中等水平；2025年三季度ROE骤降至-19.24%，实现由正转负的大幅恶化，反映股东权益回报能力完全丧失。

三、ROE恶化的核心驱动因素（杜邦分析）

1. 净利率：由正转负，盈利质量崩溃

净利率是ROE的基础驱动因素，计算公式为：
[ \text{净利率} = \frac{\text{归属于母公司股东的净利润}}{\text{营业收入}} \times 100% ]
2025年三季度，永辉超市净利率为-1.67%（-7.10亿元/424.34亿元），而2019年三季度为2.42%（15.38亿元/635.43亿元）。净利率由正转负的核心原因是营业利润亏损（-2.35亿元），主要源于：

• 营业成本高企：2025年三季度营业成本（(oper_cost)）达337.27亿元，占营业收入的80%（337.27亿元/424.34亿元），较2019年三季度（约75%）上升5个百分点，反映采购成本或库存管理效率下降；
• 销售费用激增：2025年三季度销售费用（(sell_exp)）为84.85亿元，占营业收入的20%（84.85亿元/424.34亿元），较2019年三季度（约15%）上升5个百分点，可能因门店调整、促销投入或人力成本增加；
• 资产减值损失：2025年三季度资产减值损失（(assets_impair_loss)）为-5.15亿元，主要源于门店关闭、设备报废等资产处置损失（如2025年上半年关闭227家长期亏损门店[0]）。

2. 总资产周转率：略有下降，运营效率稳定但不足

总资产周转率反映企业资产的运营效率，计算公式为：
[ \text{总资产周转率} = \frac{\text{营业收入}}{\text{总资产}} ]
2025年三季度，永辉超市总资产周转率为1.34次（424.34亿元/316.20亿元），较2019年三季度（1.41次）略有下降，说明资产运营效率保持稳定，但仍处于较低水平（行业平均约1.5次[0]），主要因收入下滑（2025年三季度营收较2019年同期下降33%）。

3. 权益乘数：大幅上升，杠杆风险加剧

权益乘数反映企业的杠杆水平，计算公式为：
[ \text{权益乘数} = \frac{\text{总资产}}{\text{归属于母公司股东的权益}} ]
2025年三季度，永辉超市权益乘数为8.57（316.20亿元/36.91亿元），较2019年三季度（2.20）大幅上升，说明企业负债规模激增（2025年三季度总负债达281.29亿元，较2019年同期增长150%[0]）。高杠杆虽能放大盈利，但在净利润亏损的情况下，反而加剧了ROE的恶化，同时增加了财务风险（如利息支出增加，2025年三季度财务费用达5.61亿元[0]）。

四、行业对比：ROE处于尾部区间

根据行业排名数据（券商API数据[0]），永辉超市ROE在零售行业（8家可比公司）中排名第7（76/8），处于行业尾部区间。行业平均ROE约为8%（2025年三季度），而永辉超市ROE为-19.24%，显著低于行业平均，说明其股东回报能力远低于竞争对手（如沃尔玛ROE约12%、家乐福ROE约10%[0]）。

五、ROE健康性判断：严重不健康

综合以上分析，永辉超市2025年三季度ROE水平严重不健康，主要结论如下：

1. 盈利质量恶化：净利润亏损导致ROE为负，反映企业核心业务盈利能力丧失；
2. 杠杆风险加剧：权益乘数大幅上升，负债规模激增，增加了财务违约风险；
3. 行业竞争力下降：ROE处于行业尾部，说明其在成本控制、运营效率或产品竞争力方面均落后于竞争对手；
4. 历史趋势恶化：ROE由2019年的7.62%降至2025年的-19.24%，反映企业经营状况持续恶化。

六、改进建议

1. 优化成本结构：降低营业成本（如优化供应链、减少库存积压）和销售费用（如精简门店、优化促销策略）；
2. 提升运营效率：通过数字化转型（如线上线下融合）提高资产周转率，增加收入；
3. 控制杠杆水平：避免过度负债，降低财务风险（如偿还短期借款、优化债务结构）；
4. 处置不良资产：清理长期亏损门店，减少资产减值损失，提升资产质量。

结论：永辉超市当前ROE水平严重不健康，需通过改善盈利质量、提升运营效率和控制杠杆风险等措施，恢复股东回报能力。