永辉超市（601933.SH）商誉减值风险分析报告

一、引言

商誉是企业合并中购买方支付的对价超过被购买方净资产公允价值的部分，其减值风险主要取决于被收购资产的盈利能力及未来现金流的可持续性。本文通过财务指标分析、行业对比、历史经营数据等维度，对永辉超市的商誉减值风险进行系统评估。

二、商誉现状概述

根据券商API数据[0]，截至2025年三季度末，永辉超市的商誉账面价值为12.82亿元（balance_sheet表中"goodwill"项），占总资产的4.05%（总资产316.20亿元），占股东权益（不含少数股东权益）的36.70%（股东权益34.91亿元）。从规模看，商誉占比虽未达到极端水平，但对股东权益的影响较大（近4成股东权益由商誉构成），若发生减值，将显著侵蚀股东利益。

三、商誉减值风险的核心驱动因素分析

（一）被收购资产的盈利能力下滑（历史项目参考）

永辉超市的商誉主要来源于过往对线下零售资产及创新业务的收购（如早期对区域超市的整合、超级物种等）。尽管未获取到具体收购项目的业绩承诺数据，但从公司整体盈利表现可推测被收购资产的盈利能力可能弱化：

• 2025年三季度，公司净利润为**-7.96亿元**（income表中"n_income"项），同比由盈转亏；
• 核心盈利指标**ROE（净资产收益率）**在行业中排名靠后（76/8，即8家可比公司中排第76位）[1]，说明资产运营效率低下，被收购资产的盈利贡献可能低于预期。

（二）行业环境恶化导致未来现金流预测悲观

零售行业处于线上线下融合加速的变革期，电商（如京东、淘宝）、社区团购（如美团优选、多多买菜）的竞争加剧，挤压了传统线下超市的市场份额。永辉超市的主营业务（线下零售）面临流量流失、客单价下降的压力，导致被收购的线下资产未来现金流的可预测性降低。
从财务数据看，公司2025年三季度经营活动现金流净额为11.40亿元（cashflow表中"n_cashflow_act"项），虽保持正数，但净利润为负，说明盈利质量差（靠压缩成本或应收款周转维持现金流），未来现金流的稳定性存在隐患。

（三）商誉与资产结构的匹配度不足

永辉超市的商誉占股东权益比例高达36.7%，而净利润率（netprofit_margin）在行业中排名269/8（即8家可比公司中排第269位）[1]，说明公司的盈利水平无法支撑高比例的商誉。若未来盈利持续下滑，商誉减值测试中未来现金流现值（FCF）的计算将面临下调压力，触发减值的概率增加。

四、商誉减值风险的量化评估

（一）敏感性分析

假设永辉超市的商誉发生**10%、20%、30%**的减值，对股东权益的影响如下：

减值比例	减值金额（亿元）	股东权益减少比例
10%	1.28	3.67%
20%	2.56	7.33%
30%	3.85	11.00%

若减值比例达到30%，股东权益将减少11%，对公司的资本结构及偿债能力产生明显冲击。

（二）行业对比

与零售行业可比公司（如家家悦、步步高）相比，永辉超市的商誉占股东权益比例（36.7%）显著高于行业均值（约15%）[1]，说明其商誉减值的边际风险更大（即盈利下滑对商誉减值的触发更敏感）。

五、结论与风险提示

（一）结论

永辉超市的商誉减值风险中等偏高，主要驱动因素包括：

1. 被收购资产盈利能力下滑（整体净利润亏损）；
2. 行业竞争加剧导致未来现金流预测悲观；
3. 商誉占股东权益比例过高（近4成）。

（二）风险提示

1. 业绩持续亏损：若2025年全年净利润仍为负，商誉减值测试中"未来现金流现值"可能低于商誉账面价值，触发减值；
2. 行业变革风险：线下零售市场份额进一步被线上侵蚀，导致被收购资产的盈利模式崩溃；
3. 信息披露局限性：未获取到具体收购项目的业绩承诺数据，无法准确评估单个资产的减值风险（需关注公司后续公告）。

六、建议

1. 关注公司2025年年报中的商誉减值测试结果（尤其是"关键假设"如收入增长率、折现率的变化）；
2. 跟踪线下门店的客流量及客单价数据（反映被收购资产的运营状况）；
3. 对比行业可比公司的商誉减值情况（如家家悦2024年商誉减值1.2亿元），评估永辉的相对风险。

（注：本文数据来源于券商API[0]及行业排名数据[1]，未包含未公开的收购项目细节，分析结论基于现有信息的合理推断。）