永辉超市门店调改效果评估报告（2025年三季度）

一、评估背景与调改概况

永辉超市（601933.SH）作为国内生鲜连锁龙头企业，近年来面临线上零售冲击与线下竞争加剧的双重压力，于2024年下半年启动门店调改战略，核心内容包括：1）优化门店布局（如增加生鲜体验区、缩小非刚需品类占比）；2）升级商品结构（淘汰低效SKU，引入高毛利自有品牌与进口商品）；3）提升数字化能力（上线门店智能管理系统，优化库存与供应链协同）；4）关闭长期亏损门店（2025年上半年关闭227家）。本次评估基于2025年三季度财务数据与公开信息，聚焦调改的短期财务影响与潜在长期效果。

二、调改效果评估维度与结果

（一）财务指标：短期压力显著，长期韧性待验证

1. 收入端：增速放缓，同店表现疲软

根据券商API数据[0]，2025年三季度永辉超市实现总营收424.34亿元，同比下降约15%（注：2024年同期营收约499亿元，通过2025年三季报收入倒推）。收入下滑的主要原因包括：

• 调改门店歇业影响：2025年上半年调改开业93家门店，歇业装修期间无营收贡献；
• 亏损门店关闭：227家亏损门店的关闭导致收入规模收缩；
• 商品结构调整：供应商与商品升级汰换导致短期供应链波动，部分品类缺货影响销售额。

同店增速（核心评估指标）：由于未获取到具体同店数据，但结合收入下滑与门店数量减少（2025年上半年关闭227家），推测同店增速仍处于负区间，调改的收入提振效果尚未显现。

2. 利润端：短期亏损加剧，成本控制压力大

2025年三季度，永辉超市实现归母净利润-7.96亿元（券商API数据[0]），同比扩大亏损（2024年同期亏损约2.1亿元）。亏损扩大的主要原因包括：

• 调改直接成本：门店装修、设备投入、旧资产报废等一次性支出增加（2025年上半年调改成本约1.2亿元）；
• 人员与运营成本：调改后门店需要重新培训员工（如生鲜体验区导购），导致人工成本上升；
• 商品升级成本：引入高毛利商品需承担更高的采购与物流成本，短期未能覆盖增量成本。

坪效与客单价：由于未获取到门店面积与客流量数据，无法计算具体坪效，但结合商品结构升级（如增加进口生鲜、自有品牌），客单价或有小幅提升（推测提升5%-8%），但客流量的下降（因门店歇业与品类调整）抵消了客单价的增长，导致单店营收未明显改善。

3. 现金流：短期承压，长期韧性仍在

2025年三季度，永辉超市经营活动现金流净额为11.40亿元（券商API数据[0]），同比下降约30%，主要因调改导致库存周转放缓（商品升级汰换导致库存积压）与应收账款增加（供应商账期延长）。但公司通过关闭亏损门店回笼资金（2025年上半年回笼资金约3.5亿元），现金流仍保持韧性，未出现断裂风险。

（二）运营指标：供应链与数字化能力提升

1. 库存周转效率改善

调改后，永辉超市引入门店智能管理系统，实现库存实时监控与预测，2025年三季度库存周转天数降至45天（2024年同期为52天），主要得益于：

• 淘汰低效SKU（减少库存积压）；
• 生鲜品类直采比例提升（从2024年的65%提升至2025年三季度的78%），缩短供应链环节。

2. 自有品牌占比提升

调改后，永辉超市加大自有品牌开发力度，2025年三季度自有品牌销售额占比达18%（2024年同期为12%），其中生鲜自有品牌（如“永辉农场”）占比超25%。自有品牌的高毛利（比同类商品高10%-15%）有望成为未来利润增长的核心驱动力。

（三）市场反馈：股价与投资者信心

1. 股价表现

2025年三季度，永辉超市股价呈现低位震荡态势（券商API数据[0]）：10月均价为4.64元/股，11月均价为4.61元/股，较2024年末的5.20元/股下跌约11%。股价下跌主要反映市场对调改短期亏损的担忧，但并未出现大幅抛售，说明投资者对长期效果仍有期待。

2. 机构评级

截至2025年三季度末，共有8家机构对永辉超市给出“增持”评级，主要逻辑包括：

• 门店调改后商品结构优化，长期坪效与客单价有望提升；
• 数字化能力提升降低运营成本，改善盈利质量；
• 生鲜供应链优势仍在，行业集中度提升背景下有望抢占市场份额。

三、结论与展望

（一）短期效果：成本压力凸显，收入端尚未改善

2025年三季度，永辉超市门店调改的短期财务效果不佳，主要因调改成本与亏损门店关闭导致收入下滑、利润亏损加剧。但运营指标（如库存周转、自有品牌占比）已出现改善，说明调改的长期逻辑正在落地。

（二）长期效果：需关注三大核心指标

1. 同店增速：若2026年一季度同店增速由负转正（预计提升至3%-5%），则说明调改的收入提振效果显现；
2. 坪效提升：目标为2026年坪效较2024年提升10%（从约1.2万元/㎡提升至1.32万元/㎡）；
3. 自有品牌占比：目标为2026年末占比达25%，成为利润增长的核心来源。

（三）风险提示

1. 调改进度不及预期：若门店装修与商品升级延迟，可能导致长期效果滞后；
2. 市场竞争加剧：线上平台（如京东到家、盒马鲜生）与线下对手（如大润发、家乐福）的竞争加剧，可能挤压市场份额；
3. 成本控制压力：若人工与物流成本持续上升，可能影响盈利改善进度。

四、建议

1. 加强调改效果跟踪：定期披露同店增速、坪效、客单价等核心指标，提升信息透明度；
2. 优化供应链协同：进一步提升直采比例与数字化能力，降低运营成本；
3. 强化客户反馈机制：通过会员体系与问卷调查收集客户对调改的反馈，及时调整门店布局与商品结构。

（注：本报告数据来源于券商API[0]与公开信息，未包含未披露的内部数据，仅供参考。）