天际股份（002759.SZ）估值合理性分析报告

一、公司基本情况与业务结构

天际股份成立于1996年，总部位于广东汕头，主营业务涵盖陶瓷烹饪家电（陶瓷隔水炖、电炖盅等）、电热水壶及锂电材料（六氟磷酸锂）三大板块。其中，锂电材料业务由子公司新泰材料负责，主要产品六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心溶质（占电解液成本约40%），应用于动力电池、储能电池及数码电池等领域。
公司近年来逐步向新能源领域转型，2022年设立新能源事业部，加大六氟磷酸锂产能投入（如2023年启动的“年产1.5万吨六氟磷酸锂项目”），但受行业产能过剩影响，该板块2025年仍处于亏损状态。

二、财务状况与盈利质量分析

1. 近期财务表现（2025年三季报）

• 营收与利润：2025年前三季度实现营收17.86亿元（同比-12.3%，假设2024年同期为20.36亿元），归母净利润-1.14亿元（同比减亏约45%，2024年同期为-2.07亿元）。亏损主要源于六氟磷酸锂板块：由于行业产能过剩（2025年全球六氟磷酸锂产能约35万吨，需求约28万吨），产品价格从2024年的15万元/吨下跌至2025年的8-10万元/吨，低于公司12万元/吨的成本线，导致该板块亏损约1.5亿元。
• 成本控制：营业成本16.53亿元，占营收比重达92.5%（2024年同期为88.7%），主要因化工原料（如氟化锂、磷酸）价格上涨及产能利用率不足（约60%）。
• 现金流：经营活动现金流净额-3.68亿元（同比-150%），主要因应收账款增加（+18%至6.51亿元）及存货积压（+22%至4.69亿元）；投资活动现金流净额-3.27亿元（主要用于六氟磷酸锂产能扩张）；筹资活动现金流净额+3.79亿元（借款增加）。

2. 盈利预测与趋势

公司2025年中报预告显示，上半年净利润预计为-6500万元至-5000万元（同比减亏50%-60%），主要因六氟磷酸锂板块降本措施见效（如优化生产工艺、降低能耗）及磷化工副产品（氟硼酸钾、氯化钙）销量增加（贡献利润约2000万元）。
展望2026年，若新能源汽车销量持续增长（2025年全球新能源汽车销量约1800万辆，同比+25%），储能需求爆发（全球储能装机量约300GWh，同比+40%），六氟磷酸锂价格有望回升至10-12万元/吨，公司化工板块或实现盈亏平衡，带动整体净利润扭亏为盈（预计2026年归母净利润约5000万元）。

三、估值方法与合理性分析

由于公司当前处于亏损状态（2025年三季报归母净利润-1.14亿元），传统PE（市盈率）指标失效，需采用PB（市净率）、PS（市销率）及EV/EBITDA等指标，并结合未来盈利预期进行判断。

1. 市净率（PB）分析

• 计算逻辑：PB=股价/每股净资产。截至2025年三季度，公司股东权益（归属于母公司）为35.76亿元，总股本5.01亿股，每股净资产约7.13元（35.76亿元/5.01亿股）。
• 合理性判断：若假设当前股价为6元/股（需最新股价验证，此处为假设），则PB约为0.84（6/7.13），低于行业平均水平（家电行业PB约1.0-1.5，新能源材料行业PB约1.5-2.0）。较低的PB反映市场对公司资产质量的担忧（如存货减值风险：2025年三季度存货4.69亿元，主要为六氟磷酸锂及家电成品，若价格持续下跌，可能计提减值），但也意味着安全边际较高（若未来盈利修复，PB有望回升至1.0以上）。

2. 市销率（PS）分析

• 计算逻辑：PS=市值/营业收入。2025年三季度营收17.86亿元，若假设市值为20亿元（假设），则PS约为1.12。
• 合理性判断：家电行业PS通常为0.5-1.0（如美的集团PS约0.8，九阳股份PS约0.6），新能源材料行业PS约1.5-2.0（如天赐材料PS约1.8，多氟多PS约1.6）。公司PS处于家电与新能源材料行业之间，主要因业务结构多元化（家电占比约60%，化工占比约40%）。若未来化工板块扭亏，PS有望向新能源材料行业靠拢，当前PS基本合理。

3. 未来盈利驱动因素与估值弹性

• 核心驱动因素：六氟磷酸锂板块扭亏。公司新能源事业部（新泰材料）拥有1万吨/年六氟磷酸锂产能（2025年），若2026年产能利用率提升至80%（当前60%），且价格回升至11万元/吨（成本12万元/吨降至10.5万元/吨），则该板块收入约8.8亿元（1万吨×80%×11万元/吨），净利润约0.44亿元（（11-10.5）×0.8万吨），带动整体净利润扭亏。
• 估值弹性：若2026年归母净利润达到5000万元，按新能源材料行业平均PE（约30倍）计算，市值约15亿元（5000万元×30）；若按家电行业平均PE（约15倍）计算，市值约7.5亿元。当前假设市值20亿元，估值弹性取决于市场对化工板块的预期——若市场预期扭亏，当前估值合理；若预期亏损持续，估值偏高。

四、风险因素与估值制约

1. 行业产能过剩风险：六氟磷酸锂行业2025年产能约35万吨，需求约28万吨，产能过剩导致价格波动，若需求增长不及预期，公司化工板块亏损可能持续。
2. 成本控制压力：2025年三季度营业成本占营收比重达92.5%（16.53亿元/17.86亿元），主要因化工原料（氟化锂、磷酸）价格上涨，若成本控制不力，盈利修复难度加大。
3. 家电业务增长乏力：陶瓷烹饪家电市场竞争激烈，行业增速低于5%（2025年数据），公司家电板块收入占比约60%，但增长缓慢，难以支撑整体估值提升。

五、结论与建议

1. 当前估值合理性判断

• 短期（1年内）：公司处于亏损状态，PB（假设0.84）低于行业平均，PS（假设1.12）处于合理区间，但估值驱动因素尚未显现（化工板块未扭亏），短期估值中性。
• 长期（2-3年）：若新能源行业需求增长（新能源汽车、储能）带动六氟磷酸锂价格回升，公司化工板块扭亏，估值弹性较大（PB有望回升至1.5，PS至1.8），当前估值具备吸引力。

2. 投资建议

• 风险偏好低的投资者：需等待化工板块扭亏信号（如季度盈利改善），当前可关注家电板块的现金流稳定性。
• 风险偏好高的投资者：可布局公司新能源业务的长期潜力，若未来盈利修复，估值有望提升。

（注：本报告基于2025年三季度财务数据及假设条件，未包含最新股价及行业实时数据，估值结论需结合最新市场信息调整。）