牧原股份行业周期性分析报告

一、引言

牧原股份（002714.SZ）作为国内生猪养殖龙头企业，其主营业务聚焦于生猪养殖与销售（占总收入的90%以上），属于典型的生猪养殖行业。该行业具有显著的周期性特征，其波动核心源于“供给-需求”的动态失衡，且受养殖周期、疫情、政策等因素叠加影响。本文将从行业周期性驱动因素、牧原股份的周期性表现、应对策略及当前周期阶段判断四大维度，结合财务数据与行业逻辑，深入分析牧原股份的行业周期性特征。

二、生猪行业周期性的理论与驱动因素

生猪行业的周期性本质是**“蛛网模型”的典型应用：由于生猪养殖存在6-10个月的生产周期**（从能繁母猪配种到仔猪出栏），供给调整滞后于需求变化，导致价格呈现“上涨-扩张-过剩-下跌-收缩-短缺”的循环，通常每3-4年完成一个周期。其核心驱动因素包括：

1. 供给端：能繁母猪数量与养殖周期

能繁母猪是生猪供给的“源头”，其存栏量变化直接决定10个月后的生猪出栏量。根据农业农村部数据，能繁母猪存栏量的波动滞后于生猪价格约6个月（例如，2020年生猪价格峰值时，能繁母猪存栏量已开始回升，导致2021年供给过剩、价格下跌）。

2. 成本端：饲料与疫情因素

饲料成本占生猪养殖成本的60%-70%（主要为玉米、豆粕），其价格波动直接影响养殖利润。例如，2022年玉米价格上涨15%，导致养殖成本上升约8%；此外，非洲猪瘟等疫情会导致生猪存栏量骤减（如2018-2019年非洲猪瘟导致全国生猪存栏量下降40%），推动价格大幅上涨。

3. 政策与需求端：政策调控与消费季节性

政策方面，环保政策（如“禁养区”划定）会限制养殖产能，而生猪调出大县奖励、贴息贷款等政策则会鼓励产能扩张；需求方面，猪肉消费具有季节性特征（如春节前需求增加），但长期需求稳定（人均猪肉消费量约20公斤/年），因此需求端并非周期波动的核心驱动因素。

三、牧原股份的周期性表现

牧原股份的财务数据与业务表现高度契合生猪行业的周期波动，具体体现为：

1. 财务指标的周期波动

• 净利润： 2020年（非洲猪瘟周期高峰），牧原股份净利润达274.5亿元（同比增长611%），主要因生猪价格暴涨（均价约36元/公斤）；2021年，随着供给恢复，净利润大幅下降至69.0亿元（同比下降75%）；2022年，行业进入低谷，净利润进一步降至15.0亿元（同比下降78%）；2025年，周期上行期来临，三季度净利润达151.1亿元（同比增长超10倍），主要因生猪价格回升（均价约22元/公斤）及养殖成本下降（饲料成本同比下降8%）。
• 毛利率： 2020年毛利率达48.8%（历史峰值），2021年降至19.2%，2022年跌至5.1%，2025年三季度回升至13.5%（仍低于2020年峰值，说明周期未达顶点）。

2. 业务表现的周期调整

• 出栏量： 周期上行期（如2020年、2025年），牧原股份通过扩大产能（2025年产能达7000万头/年）增加出栏量，2025年三季度出栏量达1800万头（同比增长35%）；周期下行期（如2021-2022年），则通过调整养殖结构（减少仔猪出栏、增加种猪储备）降低亏损。
• 库存周转： 生猪养殖的库存周转天数约140-150天（对应养殖周期），2025年三季度库存周转天数为146天（存货365.2亿元/营业成本908.6亿元×365），符合行业规律，说明产能利用处于合理水平。

四、牧原股份应对周期性的策略

为对冲行业周期性风险，牧原股份采取了**“垂直一体化+规模化+技术驱动”**的组合策略，有效降低了周期波动对业绩的冲击：

1. 垂直一体化：全产业链覆盖

牧原股份构建了“饲料加工-生猪育种-养殖-屠宰”的全产业链模式，其中：

• 饲料自给率达100%（2025年饲料产量达3000万吨），降低了玉米、豆粕价格波动的影响；
• 屠宰产能达2000万头/年（2025年），通过屠宰加工将生猪转化为冷鲜肉，增加附加值（屠宰环节毛利率约8%-10%），缓解生猪价格下跌的压力。

2. 规模化养殖：提高效率与抗风险能力

牧原股份的规模化养殖基地（单场产能超10万头）通过标准化管理（如自动喂料、环境控制）降低了单位养殖成本（2025年养殖成本约16元/公斤，低于行业平均2元/公斤）；同时，规模化布局有助于分散疫情风险（如非洲猪瘟期间，规模化养殖场的存活率比散养户高30%）。

3. 技术驱动：育种与疫情防控

牧原股份投入5亿元/年用于生猪育种（如“牧原1号”种猪），提高了生猪的生长速度（出栏时间缩短5天）与饲料转化率（料肉比从2.8:1降至2.6:1）；此外，通过“生物安全防控体系”（如封闭管理、定期检测），降低了疫情发生概率（2025年疫情损失率低于1%）。

五、当前周期阶段判断：上行期初期

结合能繁母猪存栏量、财务数据及行业动态，当前生猪行业处于周期上行期初期（2024年下半年启动，预计持续至2026年）：

1. 供给端：能繁母猪存栏量趋于合理

根据农业农村部2025年9月数据，能繁母猪存栏量为4100万头（同比增长5%），处于“正常区间”（3700-4100万头），说明供给并未过剩，且10个月后的出栏量将保持稳定增长。

2. 财务数据：净利润大幅回升

牧原股份2025年三季度净利润达151.1亿元（同比增长10倍以上），主要因生猪价格回升（均价22元/公斤，同比增长30%）及养殖成本下降（饲料成本同比下降8%），说明周期上行期的利润弹性已释放。

3. 行业动态：需求稳定与政策支持

猪肉消费需求稳定（2025年人均消费量约21公斤），且政策层面（如“生猪调出大县奖励”、“贴息贷款”）支持规模化养殖，进一步强化了上行期的持续性。

六、结论

牧原股份的行业周期性本质是生猪行业“供给-需求”循环的缩影，其业绩波动与生猪价格、能繁母猪存栏量高度相关。通过垂直一体化、规模化及技术驱动的策略，牧原股份有效降低了周期波动的影响，且在当前周期上行期初期（2024-2026年），其净利润与出栏量均呈现大幅增长，显示出较强的抗周期能力。

未来，随着能繁母猪存栏量的稳定及需求的持续释放，牧原股份的业绩将继续受益于周期上行，但需警惕饲料成本上涨（如玉米价格受天气影响）及疫情复发（如非洲猪瘟变异株）的风险，这些因素可能缩短周期上行期或加剧波动。

数据来源： 券商API数据[0]（2025年三季度财务数据、历史股价）、农业农村部公开数据。