森马服饰（002563.SZ）2025年三季度现金流状况分析报告

一、引言

现金流是企业生存与发展的“血液”，反映了企业经营、投资、筹资活动的资金流动情况及流动性水平。本文基于森马服饰2025年三季度（截至9月30日）现金流量表数据（来源于券商API数据[0]），从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度，结合自由现金流、现金余额等核心指标，系统分析其现金流状况，并提出风险提示与建议。

二、核心现金流指标概述

根据森马服饰2025年三季度现金流量表，核心现金流指标如下（单位：元）：

指标	金额	说明
经营活动净现金流（NCF_operate）	-485,427,772.61	经营活动现金流入小于流出
投资活动净现金流（NCF_invest）	520,033,983.39	投资活动现金流入大于流出
筹资活动净现金流（NCF_finance）	-864,522,133.48	筹资活动现金流出大于流入
自由现金流（Free Cash Flow）	503,072,440.0	（注：原表定义，可能为经营+投资净现金流）
期末现金及现金等价物余额	5,250,628,171.67	较期初减少8.26亿元

三、分维度现金流分析

（一）经营活动现金流：流入不足，净现金流为负

经营活动是企业现金流的核心来源，其净现金流为负反映当前经营活动产生的现金无法覆盖成本与费用。

• 流入端：2025年三季度经营活动现金流入小计为10,458,999,663.34元，主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（10,215,866,989.29元），占比达97.7%；“收到的税费返还”（19,849,417.38元）及“收到的其他与经营活动有关的现金”（223,283,256.67元）占比极小。
• 流出端：经营活动现金流出小计为10,944,427,435.95元，主要用于“购买商品、接受劳务支付的现金”（7,504,891,518.42元），占比68.6%；其次是“支付给职工以及为职工支付的现金”（968,201,352.42元）、“支付的各项税费”（545,716,038.43元），分别占比8.8%、5.0%。
• 结论：经营活动净现金流为负（-4.85亿元），主要因销售收款增速放缓（或下滑），而存货采购、职工薪酬及税费等刚性支出仍较高，导致流入不足以覆盖流出。这一情况需关注是否为季节性因素（如三季度为服装行业传统淡季），或长期经营效率问题（如应收账款周转放缓、库存积压）。

（二）投资活动现金流：收回投资为主，净现金流为正

投资活动现金流反映企业对外投资与资产处置的资金流动，2025年三季度净现金流为正（5.20亿元），主要因收回投资大幅增加。

• 流入端：投资活动现金流入小计为6,089,963,095.85元，其中“收回投资收到的现金”高达6,061,836,429.09元（占比99.5%），推测为处置了部分股权投资或金融资产（如理财产品、联营企业股权）；“取得投资收益收到的现金”（137.92万元）及“处置固定资产收回的现金净额”（2,674.75万元）占比极低。
• 流出端：投资活动现金流出小计为5,569,929,112.46元，主要用于“投资支付的现金”（5,073,033,004.17元），占比91.1%；“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（4.88亿元）占比8.8%，说明企业仍在维持必要的产能投入，但规模较小。
• 结论：投资活动净现金流为正（5.20亿元），主要因收回投资的现金流入远超过投资支出，反映企业可能在优化投资结构，处置非核心资产以回笼资金。

（三）筹资活动现金流：偿债与分红为主，净现金流为负

筹资活动现金流反映企业融资与回报股东的资金流动，2025年三季度净现金流为负（-8.65亿元），主要因偿还债务与分配股利。

• 流入端：筹资活动现金流入小计为503,072,440.0元，仅来自“取得借款收到的现金”（5亿元）及“收到的其他与筹资活动有关的现金”（307.24万元），无股权融资流入（如定增、配股）。
• 流出端：筹资活动现金流出小计为1,367,594,573.48元，主要用于“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”（9.43亿元），占比69.0%；“偿还债务支付的现金”（2亿元）占比14.6%；“支付的其他与筹资活动有关的现金”（2.25亿元）占比16.4%。
• 结论：筹资活动净现金流为负（-8.65亿元），说明企业当前以“去杠杆”和“回报股东”为核心，未进行大规模融资，反而通过偿还债务（2亿元）和分红（9.43亿元）减少资金占用。

（四）自由现金流与现金余额：自由现金流为正，现金余额仍充足

• 自由现金流：原表中“free_cashflow”为5.03亿元（正数），若按常规定义（经营活动净现金流-资本支出），则需调整（经营活动净现金流-4.85亿元 - 资本支出4.88亿元 = -9.73亿元），但原表数据显示为正，可能采用“经营活动净现金流+投资活动净现金流”（-4.85亿元+5.20亿元=0.35亿元），或其他定义。无论如何，正数说明企业仍有一定的现金用于再投资或应对风险。
• 现金余额：期末现金及现金等价物余额为52.51亿元，较期初（60.77亿元）减少8.26亿元，主要因经营活动与筹资活动的净流出（-4.85亿元-8.65亿元=-13.50亿元）超过投资活动的净流入（5.20亿元）。但现金余额仍处于较高水平，足以覆盖短期债务（三季度短期借款为3亿元），流动性风险较低。

四、风险提示与建议

（一）风险提示

1. 经营活动现金流压力：三季度经营活动净现金流为负，若四季度（销售旺季）无法改善，可能影响企业日常运营（如供应商付款、职工薪酬发放）。
2. 投资收益不确定性：投资活动现金流主要依赖收回投资（60.62亿元），若未来无法持续处置资产，投资活动净流入可能收缩。
3. 分红与偿债压力：筹资活动流出中分红占比近70%（9.43亿元），若盈利下滑，可能影响分红能力；同时，偿还债务（2亿元）会减少可用资金。

（二）建议

1. 加强经营现金流管理：优化应收账款账期（减少坏账风险）、降低库存水平（减少存货占用资金）、控制采购成本（与供应商谈判降低成本），提升经营活动流入能力。
2. 优化投资结构：继续处置非核心资产（如低效股权投资），集中资金投入核心业务（如研发、渠道拓展），提高投资回报率。
3. 平衡融资与分红：在维持现金余额充足的前提下，合理安排分红比例（当前分红率较高），避免过度消耗资金；若需融资，可考虑低成本债务（如银行贷款）或股权融资（如定增），优化资本结构。

五、总结

森马服饰2025年三季度现金流状况呈现**“经营负、投资正、筹资负”**的特征：

• 经营活动因销售收款不足与刚性支出较高，导致净现金流为负；
• 投资活动因收回投资大幅增加，产生正的净现金流；
• 筹资活动因偿债与分红，导致净现金流为负；
• 现金余额仍充足（52.51亿元），流动性风险较低，但需关注经营活动现金流的改善情况。

整体来看，企业现金流状况虽有压力，但通过投资活动回笼资金与控制筹资流出，仍能维持正常运营。未来需重点提升经营活动现金流能力，确保现金流的可持续性。