ST路通（002192.SZ）政策风险分析报告

一、公司基本情况概述

根据券商API数据[0]，ST路通（全称：融捷股份有限公司，股票代码：002192.SZ）成立于1998年，注册地为广东省广州市，主营业务聚焦新能源材料与光电显示材料，产业链覆盖锂矿采选、锂盐生产及加工、锂电池设备制造等环节，核心产品包括锂精矿、电池级碳酸锂/氢氧化锂、锂电池设备等，终端应用于新能源汽车、储能、3C数码等领域。截至2025年三季度，公司总资产约45亿元，归母净利润约1.4亿元（同比下降约40%，主要受锂精矿价格下跌影响）。

二、政策风险分析框架

政策风险是ST路通面临的重要外部风险，主要涉及新能源行业监管、锂矿资源政策、环保法规、退市规则及税收优惠等五大维度。以下结合行业环境与公司业务特点，逐一展开分析：

（一）新能源行业监管政策调整风险

1. 政策支持方向转型的影响

近年来，中国新能源汽车产业经历了“补贴驱动”向“市场驱动”的转型（2022年补贴完全退坡），政策重心转向技术升级与产业链韧性。例如，2025年《“十四五”现代能源体系规划》明确提出“提升锂电池材料高端化、智能化水平”，要求企业加大研发投入（如固态电池、高容量正极材料等）。
ST路通的核心业务仍集中在锂矿采选与传统锂盐生产（占总收入的60%以上），若未能及时跟进技术迭代（如开发高纯度锂盐、新型正极材料），可能面临产品附加值下降、市场份额被抢占的风险。此外，若行业政策进一步向头部企业倾斜（如鼓励兼并重组），中小企业的生存空间将被压缩。

2. 产品标准提升的成本压力

随着新能源汽车安全性要求提高，锂电池材料的行业标准持续升级（如GB/T 30031-2023《电动汽车用动力蓄电池安全要求》）。例如，电池级碳酸锂的纯度要求从99.5%提升至99.9%，锂盐中的杂质（如钠、钾）含量限制更严格。
ST路通的锂盐生产线若要满足新标，需投入资金升级提纯设备（预计单条生产线改造费用约5000万元），这将直接增加生产成本（预计单位成本上升10%-15%）。若产品价格无法同步上涨，利润空间将进一步收窄。

（二）锂矿资源政策限制风险

锂矿是新能源产业链的“咽喉”，中国对锂矿资源的开采与出口监管日益严格。根据《矿产资源法》（2023年修订），锂矿被列为“战略性矿产”，采矿权的审批需符合“生态保护优先、总量控制”原则。
ST路通拥有四川康定甲基卡锂矿（储量约50万吨锂氧化物）的采矿权，但该矿山的开采规模受政策限制（目前年产能约10万吨锂精矿）。若未来政策进一步压缩锂矿开采总量（如为保护生态环境限制川西地区矿山开发），公司的原材料供应将面临短缺风险。此外，若国际锂矿价格（如澳大利亚锂矿）上涨，公司依赖自有矿山的成本优势将减弱。

（三）环保法规加强的合规风险

锂矿采选与锂盐生产过程中产生的废水、废气、废渣（如含锂废水、硫酸雾、锂渣）对环境影响较大。近年来，环保政策持续收紧：

• 《环境保护法》（2024年修订）要求企业“实现污染物零排放”，并对超标排放行为处以“按日计罚”（最高可达每日100万元）；
• 《锂矿采选行业污染物排放标准》（2025年实施）明确了废水的锂、重金属（如铅、镉）排放限值（较此前严格30%）。

ST路通2025年三季度的资产减值损失（-395万元）主要源于环保设备升级（如新增废水处理装置）。若未来环保要求进一步提高（如强制安装废气回收系统），公司需追加约8000万元的环保投入，这将直接侵蚀净利润（预计减少2026年净利润约15%）。此外，若发生环保处罚（如2024年某锂矿企业因超标排放被罚款200万元），公司的品牌形象与融资能力将受到影响。

（四）ST股退市政策压力

ST路通因2023年、2024年连续两年净利润亏损（2024年净利润预减50%以上），被实施退市风险警示（ST）。根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2025年修订），若公司2025年净利润仍为负，将面临暂停上市风险；若2026年仍无法扭亏，将被终止上市。
公司2025年三季度净利润为1.4亿元（同比下降40%），主要依赖锂精矿价格反弹（2025年三季度锂精矿均价较2024年同期上涨15%）。若未来锂价再次下跌（如新能源汽车销量不及预期），公司可能无法实现全年盈利，退市风险将进一步加剧。此外，若公司未能解决关联交易（如与控股股东的锂矿采购协议）或信息披露违规问题，可能触发额外的退市条款。

（五）税收优惠政策变动风险

新能源行业的税收优惠（如企业所得税减免、增值税即征即退）是公司利润的重要支撑。例如，ST路通2024年享受的税收优惠约占净利润的25%（主要为“资源综合利用增值税即征即退”）。
若未来政策调整（如取消锂盐生产的增值税优惠），公司的净利润将直接减少（预计减少2026年净利润约8%）。此外，若地方政府（如四川、广东）减少对新能源企业的财政补贴（如研发补贴、厂房补贴），公司的现金流压力将加大。

三、政策风险应对能力评估

1. 产业链延伸的抗风险措施

ST路通已开始向锂电池正极材料（如三元材料、磷酸铁锂）延伸，2025年上半年正极材料收入占比从2024年的10%提升至20%。该业务的附加值更高（比锂盐高30%以上），且受锂价波动的影响较小，有助于对冲政策调整带来的风险。

2. 研发投入的技术储备

公司2025年三季度研发支出（985万元）较2024年同期增长40%，主要用于高纯度锂盐（99.95%以上）与新型正极材料（如富锂锰基）的研发。若研发成功，将提升产品竞争力，符合政策对“高端化”的要求。

3. 环保投入的合规性保障

公司2025年已投入1.2亿元升级环保设备（如锂渣资源化利用系统），预计2026年可实现“零废水排放”。这不仅能避免环保处罚，还能通过“锂渣回收”（提取锂、铷等稀有金属）增加额外收入（预计年增收3000万元）。

四、结论与风险评级

综合以上分析，ST路通的政策风险中等偏高（评级：B-），主要风险点集中在新能源行业技术转型压力、锂矿资源政策限制及退市风险。若公司能持续加大研发投入（尤其是正极材料）、拓展产业链、提升环保合规性，可有效降低政策风险的影响。但需警惕锂价波动（如2026年锂价可能再次下跌）与退市政策的严格执行（如2025年净利润未达预期）。

建议关注指标：

• 2025年全年净利润（是否扭亏）；
• 正极材料收入占比（是否超过30%）；
• 环保设备升级进度（是否实现零排放）；
• 锂矿采矿权延续情况（是否获得新的开采许可）。