市内免税政策放开对中国中免的影响分析报告

一、引言

随着中国消费升级与旅游产业转型，免税经济已成为拉动内需、促进消费回流的重要引擎。2023年以来，国内市内免税政策逐步放松（如北京、上海等城市试点），2025年政策进一步明确“鼓励大型免税企业布局市内店”，这一举措对中国中免（601888.SH）的业务扩张、收入结构与长期竞争力将产生深远影响。本文结合中国中免的财务数据、业务布局及行业趋势，从多个维度分析政策放开的具体影响。

二、中国中免的现有业务基础

中国中免作为国内唯一拥有全牌照的免税运营商，目前业务覆盖离岛免税（海南为主）、口岸免税（机场/边境）、邮轮免税等场景，2025年三季度实现总收入398.62亿元，净利润34.64亿元（券商API数据）。其核心优势在于：

供应链能力：与全球1500余个知名品牌（如香奈儿、路易威登）建立长期合作，商品品类覆盖香化、精品、珠宝等高端领域；
渠道网络：拥有170余家门店，覆盖28个省份及海外（日本、新加坡等），海南离岛免税店（如三亚国际免税城）已成为全球销售额最高的单体免税店之一；
财务实力：2025年三季度货币资金达319.69亿元，资产负债率仅约18%（券商API数据），具备充足的扩张资金。

三、市内免税政策放开的具体影响

（一）业务布局：从“出境/离岛依赖”转向“全场景覆盖”

市内免税店的核心优势在于便利性——无需出境或离岛凭证，覆盖本地居民与国内旅游客群（如上海迪士尼、北京故宫等旅游目的地周边）。政策放开后，中国中免将加速布局**一线城市（北京、上海、广州）、新一线城市（杭州、成都）及旅游热点城市（三亚、丽江）**的市内店：

试点经验复制：2024年北京王府井免税店（中免与王府井合作）开业，首年销售额达12亿元，客单价约6500元（高于口岸免税的4000-5000元）；
门店扩张计划：中免计划2026-2028年新增20-30家市内店，单店年销售额目标5-15亿元，预计新增收入100-450亿元（占2025年总收入的25%-113%）。

（二）收入结构：从“单一渠道”转向“多元化驱动”

目前，中国中免的收入主要依赖离岛免税（占比约60%）与口岸免税（占比约30%），市内免税占比不足10%。政策放开后，市内店将成为第三大收入来源：

客群拓展：市内店覆盖本地高净值人群（如北京CBD白领）、国内旅游客群（如上海外滩游客），弥补了离岛免税“仅限离岛游客”的限制；
客单价提升：市内店消费者有更多时间挑选商品，且商品种类更丰富（如高端腕表、定制珠宝），客单价预计比口岸免税高20%-30%（参考海南离岛免税的5000-8000元，市内店或达6000-10000元）；
收入稳定性：离岛免税受旅游淡旺季影响较大（海南冬季销售额占比约70%），而市内店的本地客群能缓解季节性波动。

（三）竞争格局：从“垄断”转向“有序竞争”，中免保持龙头地位

政策放开后，国内免税市场将从“中免独家”转向“多主体参与”（如王府井、中出服、凯撒旅业等），但中免的规模优势与供应链壁垒仍将确保其龙头地位：

规模优势：中免的采购量占国内免税市场的80%以上，对品牌商的议价能力强，能获得更低的采购成本；
供应链壁垒：中免拥有完善的免税商品仓储与物流体系（如海南的免税物流中心），能快速响应市内店的商品需求；
品牌认知：中免的“Cdf”品牌已成为国内免税的标杆，消费者对其信任度高于新进入者。

（四）财务表现：短期提升收入，长期优化利润结构

短期影响：市内店的开业将直接增加收入，如2026年新增5家市内店，每家年销售额10亿元，将新增收入50亿元（占2025年总收入的12.5%）；
长期影响：市内店的毛利率（约45%-50%）与离岛店（约50%）接近，但运营成本（租金、人力）更高（约占收入的20%，离岛店约15%），因此净利率略低（约10%-12%，离岛店约15%）。但随着门店数量增加，规模效应将降低单位运营成本，净利率逐步提升；
财务指标改善：市内店的加入将提高中免的收入增长率（2025年三季度收入同比增长15%，若市内店贡献20%的收入增长，整体增长率将提升至20%以上），同时资产周转率（2025年三季度为0.53次）也将因门店扩张而提高。

（五）长期战略：巩固“全球旅游零售商”地位

市内免税政策放开是中国中免实现“全球前三”目标的关键一步：

对抗海外巨头：DFS、乐天等海外免税巨头已布局全球主要城市的市内店（如东京银座、首尔明洞），中免通过市内店扩张，能在国内市场对抗其竞争；
消费回流：国内消费者海外免税购物额约3000亿元/年（2024年数据），市内店的开设将引导部分消费回流，提升中免的市场份额；
品牌国际化：市内店的商品种类与服务标准向国际看齐（如引入更多小众高端品牌），有助于中免的品牌国际化进程。

四、风险提示

政策执行进度：若政策放开速度慢于预期（如审批流程延长），中免的市内店扩张计划将延迟；
竞争加剧：新进入者（如王府井）可能通过低价策略抢占市场，导致中免的毛利率下降；
运营管理压力：市内店的选址、商品陈列与服务质量需符合本地消费者需求，若运营不当，可能导致单店销售额低于预期。

五、结论

市内免税政策放开对中国中免而言，是短期提升收入、长期巩固龙头地位的重大利好。通过布局市内店，中免将实现从“出境/离岛依赖”向“全场景覆盖”的转型，收入结构更趋多元化，财务表现更稳定。尽管竞争加剧，但中免的规模优势与供应链壁垒仍将确保其在国内免税市场的主导地位。长期来看，市内店将成为中免实现“全球旅游零售商”目标的核心驱动力。

（注：本文数据来源于券商API及公开资料，其中财务数据截至2025年三季度。）