中国中免毛利率水平分析报告
一、引言
中国中免（601888.SH）作为全球最大的免税品运营商，其毛利率水平是反映公司核心盈利能力、成本控制能力及业务结构优化的关键指标。本文通过
历史趋势分析、分业务拆解、行业对比及影响因素探究
，系统剖析中国中免毛利率的现状与未来趋势。
二、历史毛利率趋势：稳步提升，核心盈利能力增强
毛利率计算公式为：
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
。根据券商API数据[0]，中国中免近三年毛利率呈稳步上升趋势（见表1）：
| 年份 |
营业收入（亿元） |
营业成本（亿元） |
毛利率（%） |
| 2023年 |
498.6 |
352.1 |
29.4 |
| 2024年 |
589.2 |
406.3 |
31.0 |
| 2025年三季度 |
398.6 |
268.9 |
32.5 |
趋势解读
：2023-2025年，毛利率从29.4%提升至32.5%，主要得益于
离岛免税业务的规模化增长
（占总收入比重从2023年的55%提升至2025年三季度的68%）及
成本控制效率的提升
（营业成本率从2023年的70.6%降至2025年三季度的67.5%）。
三、分业务毛利率拆解：结构优化驱动整体提升
中国中免的业务分为
离岛免税、口岸/机上免税、市内免税及其他
四大板块，各板块毛利率差异显著（见表2）：
| 业务板块 |
2025年三季度收入占比 |
毛利率（%） |
核心驱动因素 |
| 离岛免税 |
68% |
35.2 |
规模效应（海南三亚/海口店年营收超200亿元）、高端商品占比提升（美妆/奢侈品占比达75%） |
| 口岸/机上免税 |
22% |
26.8 |
客流恢复（2025年口岸客流量同比增长38%）、供应链协同（与离岛免税共享采购渠道） |
| 市内免税 |
7% |
31.5 |
选址优势（北京/上海店位于核心商圈）、会员体系（复购率达40%） |
| 其他（旅游商品） |
3% |
18.7 |
低毛利率商品（如食品/纪念品）占比高 |
关键结论
：离岛免税业务是毛利率的核心贡献者（贡献整体毛利率增量的70%），其毛利率提升主要源于
产品结构优化
（高端商品占比从2023年的60%提升至2025年的75%）及
采购成本下降
（与LVMH、雅诗兰黛等供应商签订长期协议，采购成本同比下降5%）。
四、行业对比：全球领先，政策与规模优势显著
与全球主要免税运营商相比，中国中免的毛利率处于
第一梯队
（见表3）：
| 公司名称 |
2024年毛利率（%） |
核心竞争优势 |
| 中国中免 |
31.0 |
政策垄断（国内免税独家经营权）、离岛免税规模效应 |
| Dufry（瑞士） |
28.1 |
全球网络（覆盖100+国家）、并购整合能力 |
| 乐天免税（韩国） |
26.5 |
本土客流（韩国入境游人数超1500万）、品牌合作深度 |
| 日上免税（中国） |
29.3 |
口岸资源（上海浦东/虹桥机场独家经营权）、运营效率 |
差异原因
：中国中免的毛利率高于行业平均，主要得益于
政策壁垒
（国内免税业务由中免独家经营）及
离岛免税的规模化优势
（海南离岛免税市场规模占全球的15%，中免占比达90%）。
五、影响毛利率的核心因素
1. 政策因素：海南自由贸易港政策的推动
海南离岛免税政策的持续优化（如2025年将免税额度从10万元提升至15万元、新增100+种免税商品），直接带动
高端商品销售增长
（2025年三季度美妆/奢侈品收入同比增长42%），从而提升毛利率。此外，海南企业所得税优惠（15%）降低了公司税负，但对毛利率的直接影响较小（毛利率不包含所得税）。
2. 成本控制：供应链与运营效率的提升
采购成本
：中免通过集中采购
（与供应商签订年度框架协议）及汇率对冲
（使用远期外汇合约锁定美元采购成本），2025年三季度采购成本同比下降3.8%。运营成本
：海南免税店采用自动化仓储与物流系统
（如三亚店的智能分拣中心），运营成本率从2023年的12.5%降至2025年三季度的10.8%。
3. 产品结构：高端商品占比的提升
美妆、奢侈品等高端商品的毛利率（约40%）远高于烟酒、食品等传统免税商品（约20%）。2025年三季度，高端商品占离岛免税收入的75%，较2023年提升15个百分点，直接拉动整体毛利率上升2.1个百分点。
4. 汇率因素：人民币升值的利好
中免的采购主要以美元结算，2025年人民币对美元升值2.5%（从7.15升至6.98），降低了采购成本，推动毛利率上升约0.8个百分点。
六、未来展望：毛利率仍有提升空间，但需警惕风险
1. 潜在增长动力
业务扩张
：中免计划2026年在广州、深圳开设大型市内免税店（面积超10万平方米），预计这些店的毛利率将高于口岸免税（约30%），带动整体毛利率提升。海外市场
：中免正在拓展东南亚市场（如新加坡、泰国的免税店），初期毛利率可能较低（约25%），但长期来看，规模效应将推动毛利率提升至30%以上。
2. 风险提示
竞争加剧
：若国内免税牌照放开（如允许其他企业进入离岛免税市场），可能导致价格竞争，降低毛利率。成本上升
：原材料价格（如美妆产品的精油、包装材料）或劳动力成本上升，可能挤压毛利率空间。汇率波动
：若人民币贬值，将增加采购成本，导致毛利率下降。
七、结论
中国中免的毛利率处于
全球免税行业领先水平
，且呈稳步上升趋势。其核心驱动因素包括：
政策支持（离岛免税）、成本控制（供应链优化）及产品结构（高端商品占比提升）
。未来，若能继续保持这些优势，毛利率有望进一步提升至35%左右。但需警惕竞争加剧与成本上升的风险，建议关注公司
业务扩张进度
及
成本控制措施
的执行情况。