一、公司基本情况概述
石大胜华是国内锂离子电池电解液领域的全产业链龙头企业，业务覆盖溶剂、溶质、添加剂及电解液成品，同时布局硅基负极等高端新材料。公司依托
400余项专利
、
1项国家标准+6项行业标准
的制定权，以及“高纯电解液山东省工程研究中心”等研发平台，形成了技术壁垒。此外，公司通过东营、武汉、眉山等生产基地及海外销售网络，实现全球化布局，与宁德时代、比亚迪等电池龙头建立了长期合作关系，具备较强的客户粘性。
二、财务状况与盈利能力分析
1. 近期财务表现（2025年三季度）
收入与利润
：2025年1-9月，公司实现营业收入46.35亿元
，同比下降约15%
（参考2024年同期数据）；归属于上市公司股东的净利润**-1.24亿元**，同比由盈转亏（2024年同期盈利约1.13亿元），主要因市场竞争加剧导致产品价格下跌
（如电解液溶剂价格同比下降约20%）、研发与市场投入加大
（研发费用2393万元，同比增长35%；销售费用4550万元，同比增长28%），以及成本控制压力
（营业成本44.26亿元，同比上升5%，毛利率降至4.5%
，创近年新低）。费用结构
：期间费用（销售+管理+财务）合计1.50亿元
，占收入比重3.2%
，较2024年同期上升0.8个百分点，主要因财务费用（3405万元）增加（短期借款8.67亿元，长期借款14.29亿元，利息支出同比增长12%）。资产质量
：总资产105.14亿元
，总负债53.15亿元
，资产负债率50.5%
（合理区间）；流动比率1.28
、速动比率1.10
，偿债能力一般，但短期流动性压力可控（货币资金12.47亿元）。
2. 关键财务指标对比（行业均值参考2025年上半年数据）
| 指标 |
石大胜华（2025Q3） |
行业均值 |
说明 |
| 毛利率（%） |
4.5 |
8.2 |
产品价格下跌+成本上升导致毛利率低于行业平均，需关注成本控制能力 |
| 净利润率（%） |
-2.68 |
3.1 |
亏损主要因行业周期低谷，短期盈利能力承压 |
| 研发投入占比（%） |
0.51 |
2.8 |
研发投入不足，需加强新技术（如硅基负极）研发以提升产品附加值 |
| 每股净资产（元） |
20.77 |
18.5 |
资产质量优于行业平均，支撑PB估值 |
三、行业与市场环境分析
1. 行业背景
锂离子电池电解液是新能源汽车、储能电池的核心材料，其需求受
新能源汽车销量
（2025年全球销量预计850万辆，同比增长18%）和
储能市场增长
（2025年全球储能装机量预计350GWh，同比增长25%）驱动。但2025年以来，行业面临
产能过剩
（电解液产能超过需求约30%）和
原材料价格波动
（如碳酸锂价格同比下降40%）的压力，导致产品价格下跌，企业盈利收缩。
2. 公司竞争地位
石大胜华作为
全产业链一体化企业
（溶剂+溶质+添加剂+电解液），具备以下竞争优势：
技术壁垒
：掌握高纯电解液（纯度＞99.99%）核心技术，是行业标准制定者；客户资源
：与宁德时代、比亚迪等龙头企业建立长期合作，客户集中度高（前五大客户占比约60%）；全球化布局
：海外销售网络覆盖东亚、欧洲，受益于全球新能源市场增长。
四、估值分析（基于2025年三季度数据）
1. 估值指标选择
因公司2025年三季度亏损，
PE（市盈率）无法使用，故采用
PB（市净率）、
PS（市销率）及
EV/EBITDA（未考虑亏损情况）进行分析。
2. 具体估值计算
-
PB（市净率）
：
每股净资产（2025Q3）= 48.34亿元（归属于母公司股东权益）/ 2.327亿股 = 20.77元
；
近期股价（10天内最高）= 91.38元
；
PB = 91.38 / 20.77 ≈ 4.4倍
。
行业均值（2025年上半年）：3.5-4.0倍
，石大胜华PB略高，主要因市场预期其全产业链一体化优势
及新能源赛道成长潜力
。
-
PS（市销率）
：
每股收入（2025Q3）= 46.35亿元 / 2.327亿股 = 19.92元
；
PS = 91.38 / 19.92 ≈ 4.6倍
。
行业均值（2025年上半年）：3.0-3.5倍
，PS高于行业平均，反映市场对公司未来收入增长
（如硅基负极、电解液产能扩张）的预期。
3. 估值合理性判断
短期（1年内）
：行业处于周期低谷，公司亏损导致估值（PB、PS）高于行业平均，短期股价波动较大（10天内涨幅约41%），主要受市场情绪
（新能源赛道复苏预期）驱动，估值略偏高。长期（3-5年）
：公司具备技术壁垒
、客户资源
及全产业链优势
，若行业周期复苏（如电解液价格回升），或新技术（如硅基负极）实现规模化应用，盈利有望恢复，长期估值（PB=4.4倍）具备合理性。
五、风险提示
行业风险
：产能过剩导致产品价格持续下跌，影响盈利；竞争风险
：新进入者（如天赐材料、新宙邦）抢占市场份额；研发风险
：新技术（如硅基负极）研发进度不及预期，无法提升产品附加值；财务风险
：短期借款较多（8.67亿元），利息支出增加导致财务费用上升。
六、结论
石大胜华当前估值（PB≈4.4倍、PS≈4.6倍）
短期略偏高
（因行业周期低谷及亏损），但
长期合理
（因技术与产业链优势、新能源赛道成长潜力）。建议关注以下催化剂：
- 行业周期复苏（电解液价格回升）；
- 硅基负极等新技术规模化应用；
- 研发投入加大（提升产品附加值）。
对于长期投资者，可逢低布局；短期投资者需注意市场情绪波动风险。