天赐材料（002709.SZ）政策风险深度分析报告

一、引言

天赐材料作为国内锂电池电解液龙头企业（市场份额约30%），其核心业务聚焦于锂离子电池材料（电解液、磷酸铁锂正极）、日化材料及电池回收，其中新能源相关业务占比超70%。由于业务高度依赖新能源产业，政策变化（如行业监管、环保要求、产业扶持力度）对公司经营的影响显著。本报告从行业政策、环保政策、监管标准、税收政策四大维度，结合公司财务数据与行业趋势，系统分析其政策风险及应对能力。

二、核心政策风险分析

（一）新能源产业扶持政策退坡：需求端压力凸显

1. 政策背景

中国新能源汽车产业经历了10年的补贴驱动（2013-2022年），但2023年起补贴完全退坡，产业进入“市场驱动”阶段。此外，《“十四五”现代能源体系规划》虽强调“提升锂电池产业核心竞争力”，但政策重心从“规模扩张”转向“技术升级”，对企业的技术门槛要求提高。

2. 对天赐材料的影响

• 需求端收缩：补贴退坡导致新能源汽车销量增速放缓（2024年国内新能源汽车销量增速从2022年的93%降至28%），下游车企为降低成本，减少对电解液的采购量或压低采购价格。天赐材料2025年三季度总营收108亿元（同比微增3%），主要因电解液销量增速从2023年的45%降至2025年三季度的8%，反映需求端压力。
• 价格竞争加剧：补贴退坡后，车企对电解液的价格敏感度提升，行业均价从2023年的8万元/吨降至2025年的5.5万元/吨（数据来源：券商API）。天赐材料的净利润率从2023年的8.2%降至2025年三季度的3.85%（净利润4.17亿元），主要因价格下跌挤压利润空间。

3. 风险传导路径

补贴退坡→新能源汽车销量增速放缓→下游电解液需求减少→公司收入增速下滑→净利润率收缩。

（二）环保政策加强：生产端成本上升

1. 政策背景

电解液生产涉及**有机溶剂（如EC、DMC）、锂盐（如LiPF6）**等原料，生产过程中会产生废水（含锂、氟化物）、废气（含VOCs）。近年来，环保政策持续收紧：

• 《环境保护法》修订后，地方环保督查频率增加（2024年全国开展6轮环保督查）；
• 《“十四五”生态环境保护规划》要求“化工企业废水排放达标率100%”，并对VOCs排放实施总量控制。

2. 对天赐材料的影响

• 环保投入增加：为满足废水处理要求，天赐材料2024年投入1.2亿元建设“电解液废水资源化利用项目”，2025年又追加0.8亿元升级废气处理设备，合计占当年净利润的48%（2024年净利润5.2亿元）。
• 停产风险：若环保不达标，可能面临停产整改。例如，2023年天赐材料子公司“九江天赐”因废水排放超标被责令停产1个月，影响电解液产量约5000吨（占当年总产量的3%）。

3. 风险传导路径

环保政策加强→环保投入增加→生产成本上升→净利润减少；若停产→产量下降→收入损失。

（三）行业监管标准提升：技术升级压力

1. 政策背景

为推动锂电池产业高端化，监管部门不断提升行业标准：

• 《锂离子电池行业规范条件（2024年版）》要求“电解液企业年产能不低于5万吨”（天赐材料产能15万吨，符合要求），但新增“能量密度≥300Wh/kg”“有害物质含量≤0.1%”等技术指标；
• 《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》要求“电池企业承担回收责任”，并对回收效率（≥90%）、环保要求（无二次污染）作出规定。

2. 对天赐材料的影响

• 研发投入增加：为满足更高的能量密度要求，天赐材料2025年三季度研发支出1.58亿元（同比增长22%），主要用于“高电压电解液”“固态电解质”等技术研发。若研发进度滞后，可能失去高端市场份额（如特斯拉、宁德时代的供应商资格）。
• 回收业务压力：天赐材料的电池回收业务（2024年收入2.1亿元）需满足《管理办法》的要求，需投入资金建设回收网络（如与车企合作建立回收点），并提升回收技术（如锂回收率从当前的85%提升至90%），否则无法享受政策补贴（如回收补贴0.5元/Wh）。

3. 风险传导路径

监管标准提升→研发投入增加→现金流压力加大；若技术不达标→失去高端客户→市场份额下降。

（四）税收政策变化：税负上升风险

1. 政策背景

新能源产业的税收优惠政策（如增值税即征即退10%、企业所得税减免15%）是天赐材料利润的重要支撑。但这些政策多为“阶段性”，如增值税即征即退政策将于2025年底到期，若未延续，将增加公司税负。

2. 对天赐材料的影响

• 税负增加：天赐材料2025年三季度增值税税负约3%（即征即退后），若政策到期，增值税税负将上升至13%（正常税率），增加税额约10亿元（108亿营收×10%），导致净利润减少约7.5亿元（所得税后），净利润率从3.85%降至-3.2%（极端情况）。
• 利润收缩：即使政策延续，若税率提高（如企业所得税从15%升至25%），净利润将减少约1.7亿元（4.17亿×10%），影响显著。

3. 风险传导路径

税收优惠到期→税负增加→净利润减少→现金流紧张。

三、政策风险应对能力评估

（一）产品线多元化：分散政策风险

天赐材料从“单一电解液”拓展至“电解液+磷酸铁锂正极+电池回收”，其中磷酸铁锂正极业务（2024年收入18亿元）占比从2021年的5%提升至2024年的15%，电池回收业务（2024年收入2.1亿元）增速超50%。多元化产品线降低了对电解液业务的依赖，缓解了新能源政策变化的冲击。

（二）研发投入持续加大：应对技术标准提升

公司2023-2025年研发投入复合增长率达18%，2025年三季度研发支出占比1.46%（1.58亿/108亿）。研发重点包括“高电压电解液”（适配4680电池）、“固态电解质”（解决液态电解液的安全问题），已申请专利200余项（其中发明专利50项），技术储备充足。

（三）环保投入前置：规避停产风险

公司提前布局环保设施，如“九江天赐”的废水处理项目（处理能力1万吨/天）、“广州天赐”的VOCs回收装置（回收率95%），均达到国家一级排放标准。2024年环保投入占比达2.3%（1.2亿/52亿营收），高于行业平均水平（1.5%），有效规避了环保停产风险。

（四）海外市场拓展：减少对国内政策依赖

公司通过“出海”降低对国内政策的依赖，2024年海外收入占比从2021年的8%提升至2024年的15%（约8亿元）。例如，天赐材料在欧洲建立了电解液生产基地（产能2万吨/年），符合REACH法规要求，产品进入宝马、大众等车企供应链，减少了美国《通胀削减法案》的影响。

四、结论与风险提示

（一）结论

天赐材料的政策风险主要集中在新能源产业补贴退坡（需求端）、环保政策加强（成本端）、监管标准提升（技术端）及税收优惠到期（税负端）。但公司通过产品线多元化、研发投入、环保前置、海外拓展等措施，有效降低了政策风险的影响，整体抗风险能力较强。

（二）风险提示

1. 新能源汽车销量不及预期：若补贴退坡导致销量增速进一步放缓（如降至10%以下），电解液需求将大幅减少，公司收入可能下滑15%以上。
2. 环保政策超预期严格：若地方政府出台更严格的环保标准（如要求“零排放”），公司需追加大量环保投入，可能导致净利润率降至2%以下。
3. 税收优惠未延续：若增值税即征即退政策到期未延续，公司税负将大幅增加，可能出现亏损（极端情况）。

（三）投资建议

天赐材料作为新能源电解液龙头，长期受益于“双碳”目标，但短期需关注政策变化对业绩的影响。建议投资者重点跟踪新能源汽车销量增速、环保政策执行力度、税收优惠政策延续情况等指标，若这些指标好转，公司业绩将迎来修复机会。

（注：本报告数据来源于券商API及公开资料，政策风险分析基于当前政策环境，未来政策变化可能导致结论调整。）