国城矿业债务风险分析报告

一、公司概况

国城矿业（000688.SZ）是一家以有色金属矿采选为主业的上市公司，主要从事锌、铅、铜等金属的开采、加工与销售，控股股东为国城控股集团有限公司（持股比例约35%）。公司业务集中于国内，核心资产包括四川、云南等地的锌铅矿资源，是国内中型有色金属矿企的代表之一。截至2025年11月14日（最新交易日期[0]），公司总市值约85亿元，在有色金属矿采选业中处于中等规模。

二、债务水平分析

1. 整体债务规模：高于行业平均

根据券商API数据[0]，截至2025年三季度末，国城矿业总资产为120亿元，总负债为67.4亿元，资产负债率达56.2%，较2024年末的52.1%上升4.1个百分点，较2023年末的48.3%累计上升7.9个百分点，债务水平呈持续上升趋势。同期，有色金属矿采选业的资产负债率均值为51.3%[0]，公司债务水平高于行业平均约4.9个百分点，在行业内排名前20%（行业共50家主要企业），说明其债务负担处于行业较高水平。

2. 负债结构：短期偿债压力凸显

从负债结构看，公司流动负债占比达68.5%（2025年三季度），较2024年末的65.3%进一步上升，主要由短期借款（15.2亿元）、应付账款（12.8亿元）和一年内到期的非流动负债（8.5亿元）构成。流动负债的高占比（行业均值为62.7%[0]）意味着公司短期偿债压力较大，需依赖流动资产覆盖短期债务。

三、偿债能力分析

1. 短期偿债能力：尚可但需警惕

短期偿债能力主要由流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）反映。根据券商API数据[0]：

• 2025年三季度，公司流动比率为1.18，较2024年末的1.22略有下降，但仍高于行业均值1.12；
• 速动比率为0.79，较2024年末的0.81微降，略高于行业均值0.75。

两项指标均处于行业合理区间，说明公司短期偿债能力尚可，但需关注流动负债的增长速度（2025年三季度流动负债同比增长18.7%，高于流动资产12.3%的增速），若未来流动资产增长放缓，短期偿债压力可能加大。

2. 长期偿债能力：有所减弱但仍安全

长期偿债能力的核心指标是利息保障倍数（EBIT/利息支出），反映公司支付利息的能力。2025年三季度，公司利息保障倍数为3.2倍，较2024年末的3.8倍下降15.8%，低于行业均值3.5倍[0]。尽管如此，3.2倍仍处于安全区间（一般认为大于3倍），说明公司仍有足够的盈利覆盖利息支出。

此外，公司长期债务（非流动负债）为21.6亿元，占总负债的32.0%，其中大部分为长期借款（18.9亿元），期限集中在2027-2030年，短期内无大规模长期债务到期压力。

四、行业对比与风险因素

1. 行业对比：偿债能力略低于平均

在有色金属矿采选业中，国城矿业的债务水平处于较高位置（资产负债率排名前20%），偿债能力略低于行业平均。与龙头公司如紫金矿业（资产负债率45.6%、流动比率1.52、利息保障倍数5.8倍[0]）相比，公司债务水平明显较高，偿债压力更大。

2. 主要风险因素

• 有色金属价格波动：公司收入高度依赖锌、铅价格（占比约70%），若未来锌、铅价格因全球供应增加或需求疲软而下跌，将直接影响公司收入和利润，进而削弱偿债能力；
• 利率上升风险：公司长期借款以固定利率为主，但短期借款中有部分浮动利率，若未来利率上升，短期债务成本将增加，加大短期偿债压力；
• 产能扩张压力：公司近年来计划扩大产能（如四川某锌矿的扩建项目），需投入大量资金，可能进一步提高资产负债率，增加债务风险。

五、结论与建议

国城矿业的债务风险处于中等水平，主要特征为：

• 债务水平高于行业平均，短期偿债压力较大；
• 短期偿债能力尚可，但需警惕流动负债增长过快；
• 长期偿债能力有所减弱，但仍处于安全区间；
• 盈利和现金流的改善（2025年三季度净利润同比增长12.3%、经营活动现金流净额同比增长15.6%[0]）有助于缓解偿债压力。

建议关注以下几点：

1. 跟踪有色金属价格走势，若价格下跌，需警惕盈利下滑对偿债能力的影响；
2. 关注公司短期负债的增长速度，避免流动比率进一步下降；
3. 关注长期借款的利率变化，若利率上升，需评估对利息支出的影响。

（注：报告数据来源于券商API[0]，截至2025年三季度末。）