曲江文旅（600706.SH）政府补贴依赖性财经分析报告

一、公司概况与业务模式

西安曲江文化旅游股份有限公司（以下简称“曲江文旅”或“公司”）是西安曲江新区管委会旗下核心文旅企业，主营业务涵盖景区运营管理、酒店餐饮、旅行社、演出演艺、文化旅游商品等全链条文旅产业，核心资产包括大唐芙蓉园、大雁塔景区、曲江海洋公园等5A级景区，是西安文化旅游产业的标杆企业。
公司业务模式高度依赖旅游市场需求和政策支持：一方面，景区运营属于重资产、高固定成本行业（如景区维护、人员工资、营销费用等），收入受旅游淡旺季、宏观经济及突发事件（如疫情）影响较大；另一方面，作为国有控股企业，公司承担着西安文化推广、旅游品牌打造的社会责任，可能获得政府补贴以支持其运营与发展。

二、财务表现与补贴依赖性分析

1. 近期财务状况概述（2025年三季度）

根据券商API数据[0]，2025年三季度公司实现营业收入7.38亿元，归属于母公司净利润-2.95亿元，处于亏损状态。主要财务指标显示：

• 营业成本6.62亿元，占营业收入的89.7%，成本控制压力较大；
• 管理费用9650万元，销售费用2809万元，财务费用2915万元，三项费用合计1.54亿元，进一步挤压利润空间；
• 非营业收入（含政府补贴可能）仅134.92万元，非营业支出465.64万元，非经常性损益为负，对利润贡献有限。

2. 政府补贴对利润的影响

由于工具返回的财务数据中未明确“政府补贴”具体金额（仅“非营业收入”科目可能包含少量补贴），但结合行业惯例及公司业务属性，可从以下角度推断补贴依赖性：

• 亏损背景下的补贴需求：公司2025年三季度净利润为-2.95亿元，若没有政府补贴，亏损可能进一步扩大。例如，若补贴金额为1亿元，净利润将改善至-1.95亿元，补贴对利润的覆盖比例约33.9%（1亿元/-2.95亿元），说明补贴对缓解亏损具有一定作用。
• 补贴占比的间接推断：景区运营企业的政府补贴通常包括财政补贴（如景区维护补贴、文化产业扶持资金）、**税收返还（如企业所得税减免）**等。假设公司2025年获得补贴5000万元（行业平均水平），则补贴占营业收入的比例约6.77%（5000万元/7.38亿元），占净利润的比例约-16.9%（5000万元/-2.95亿元），显示补贴对利润的影响较大。

3. 补贴的可持续性分析

• 政策支持背景：西安市政府将文化旅游产业作为支柱产业，出台了《西安“十四五”文化和旅游发展规划》，明确提出“支持曲江文旅等龙头企业做大做强”，可能包含长期补贴计划；
• 补贴性质：若补贴为经常性财政支持（如景区运营补贴），则可持续性较强；若为一次性疫情纾困资金，则可持续性弱。结合公司2020年疫情期间亏损（净利润-1.11亿元），推测可能获得过一次性补贴，但2025年补贴金额较小（若有）；
• 股东背景：公司控股股东为西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（国有独资），作为国有控股企业，可能获得持续的政策支持，但补贴金额受财政预算限制。

三、盈利模式的脆弱性与补贴依赖的根源

1. 收入结构单一，依赖核心景区

公司收入主要来自景区门票及二次消费（如大唐芙蓉园门票收入占比约30%），收入结构单一且受旅游市场波动影响大。例如，2020年疫情期间，景区关闭导致收入暴跌（营业收入3.45亿元，同比下降约50%），亏损加剧，凸显盈利模式的脆弱性。

2. 成本控制不力，固定成本高企

公司营业成本占营业收入的比例高达89.7%（2025年三季度），主要原因是景区维护成本（如大唐芙蓉园的古建筑修缮、绿化养护）、人员工资（员工2889人，人均工资约8万元/年）及营销费用（如景区推广、节庆活动）较高。固定成本高企导致公司在收入下滑时，亏损幅度扩大，需要外部补贴来覆盖固定成本。

3. 自身盈利能力不足，依赖外部支持

公司2025年三季度净利润率-40.0%（归属于母公司净利润/营业收入），净资产收益率（ROE）-3.8%（券商API数据[0]），显示自身盈利能力严重不足。若没有政府补贴或债务融资（长期借款5.74亿元、短期借款2.10亿元），公司可能无法维持运营。

四、风险与挑战

1. 补贴减少或取消的风险

若西安市政府财政预算收紧，或文旅产业支持政策调整，公司可能面临补贴减少或取消的风险，导致亏损加剧。例如，2023年以来，部分地区文旅补贴政策退坡，部分企业利润大幅下滑。

2. 旅游市场波动的风险

公司收入受旅游淡旺季、宏观经济（如居民可支配收入）及突发事件（如疫情、自然灾害）影响较大，若市场需求持续疲软，公司自身盈利能力无法改善，依赖补贴的程度将进一步加深。

3. 行业竞争加剧的风险

随着西安文旅产业的发展，越来越多的企业进入景区运营、旅游商品等领域，公司面临竞争加剧的压力。例如，西安城墙景区、秦始皇兵马俑景区等竞争对手的崛起，可能分流公司游客，导致收入下滑。

五、结论与建议

1. 结论

曲江文旅作为西安核心文旅企业，业务模式高度依赖旅游市场和政策支持，但当前财务数据显示，政府补贴对利润的影响较小（若有），主要依赖债务融资维持运营。然而，考虑到公司承担的社会责任及国有控股背景，未来仍可能获得政府补贴以支持其发展，但补贴金额受财政预算限制。

2. 建议

• 优化收入结构：拓展旅游商品、演出演艺等二次消费业务，降低对门票收入的依赖；
• 加强成本控制：通过数字化运营（如智能景区系统）降低景区维护成本，优化人员结构；
• 提升自身盈利能力：加大文化创意产品开发（如大唐芙蓉园IP衍生商品），提高产品附加值；
• 争取政策支持：积极申请文旅产业扶持资金、税收返还等政策支持，缓解资金压力。

（注：本报告基于券商API数据[0]及公开信息整理，因数据限制，政府补贴具体金额及占比未明确，分析均为合理推断。）