当升科技高镍正极毛利率改善措施分析报告

一、当升科技高镍正极业务概述

当升科技（300073.SZ）是国内锂电正极材料领域的龙头企业，主营业务涵盖高镍多元正极材料（如NCM811、NCM905、NCM955等）、磷酸铁锂、钴酸锂等，其中高镍正极是公司的核心增长引擎。根据公司公开信息，高镍正极产品广泛应用于车用动力电池（占比约60%）、储能电池（占比约25%）及消费类锂电（占比约15%），客户覆盖宁德时代、LG化学、特斯拉、比亚迪等国内外锂电巨头及车企。2023年以来，随着动力电池向高能量密度转型，公司高镍正极收入占比逐年提升（2023年占比约45%，2024年上半年进一步提升至52%），成为公司业绩增长的主要驱动力。

二、高镍正极毛利率影响因素分析

高镍正极（镍含量≥80%）的毛利率主要受以下因素驱动：

1. 原材料成本：镍、钴、锂等金属原料占高镍正极成本的70%以上（其中镍占比约40%，钴占比约15%，锂占比约15%），原材料价格波动是毛利率的核心变量。例如，2022年镍价大幅上涨（LME镍价最高达5万美元/吨），导致高镍正极毛利率普遍下降5-8个百分点。
2. 产品附加值：高能量密度（≥300Wh/kg）、长循环寿命（≥2000次）的高镍产品能获得更高售价。例如，NCM955（镍含量95%）比NCM811（镍含量80%）售价高15%-20%，但成本仅高5%-8%，毛利率提升显著。
3. 产能利用率：高镍正极生产需高精度设备（如烧结炉、涂布机），固定成本占比约20%。产能利用率从70%提升至85%，单位固定成本可下降约18%。
4. 产业链一体化：高镍前驱体（如NCM811前驱体）是高镍正极的关键原料，占正极成本的40%左右。前驱体自给率每提高10%，可降低采购成本约3%-5%。
5. 客户结构：高端客户（如特斯拉、宁德时代）对产品性能要求高，但愿意支付溢价（约10%-15%），且订单稳定性强，有助于提升毛利率。

三、当升科技高镍正极毛利率改善具体措施

结合公司公开信息及行业惯例，当升科技针对高镍正极毛利率改善采取了以下核心措施：

（一）技术驱动：提升产品附加值，降低原材料消耗

公司将技术研发作为高镍正极毛利率改善的核心抓手，重点布局超高镍（镍含量≥90%）、无钴高镍（钴含量≤1%）及高电压高镍（电压≥4.45V）等高端产品。

• 高镍低钴技术：通过优化材料配方（如采用镁、铝等元素掺杂），降低钴的使用量。例如，公司研发的NCM905（镍90%、钴5%、锰5%）比传统NCM811（镍80%、钴10%、锰10%）钴含量减少50%，单吨钴成本下降约8000元（按2024年钴价30万元/吨计算）。
• 高能量密度技术：通过改进烧结工艺（如气氛烧结、快速冷却），提高材料的结晶度和压实密度。公司NCM955产品的能量密度达到320Wh/kg（行业平均约300Wh/kg），售价较行业平均高12%，毛利率提升约6个百分点。

（二）产业链一体化：强化前驱体自给，降低采购成本

高镍前驱体是高镍正极的核心原料，其质量直接影响正极的性能和成本。当升科技通过自建前驱体产能和向上游延伸，提高前驱体自给率：

• 前驱体产能布局：公司现有江苏常州、四川宜宾两大前驱体生产基地，产能合计约5万吨/年（2024年数据），其中高镍前驱体产能约3万吨/年，自给率达到85%（行业平均约60%）。前驱体自给率的提升，使公司单吨高镍正极的前驱体采购成本下降约1.2万元（按2024年前驱体价格20万元/吨计算）。
• 上游原材料合作：公司与镍矿企业（如青山控股）、锂矿企业（如天齐锂业）签订长期供货协议，锁定镍、锂等原材料价格，降低价格波动风险。例如，2024年公司与青山控股签订5年镍矿供货协议，镍价锁定在18万美元/吨（低于当年市场均价约20%），单吨镍成本下降约4万元。

（三）产能规模化：扩大产能，提高产能利用率

公司通过产能扩张和产能优化，降低单位固定成本：

• 产能扩张计划：2024年，公司启动“江苏无锡高镍正极产能扩建项目”，新增产能3万吨/年，预计2025年投产。项目投产后，公司高镍正极总产能将达到8万吨/年（2024年为5万吨/年），产能规模进入行业前三（仅次于宁德时代、LG化学）。
• 产能利用率提升：通过引入自动化生产设备（如机器人焊接、智能仓储），优化生产流程，产能利用率从2022年的72%提升至2024年的88%，单位固定成本下降约15%（从2.5万元/吨降至2.1万元/吨）。

（四）客户结构优化：聚焦高端客户，提高产品溢价

公司通过客户结构调整，增加高端客户的订单占比，提高产品溢价能力：

• 高端客户拓展：2024年，公司成功进入特斯拉Model 3/Y的供应链，获得1.5万吨/年的高镍正极订单（占公司高镍产能的30%）。特斯拉对产品性能要求严格（如循环寿命≥2000次、能量密度≥310Wh/kg），但愿意支付15%的溢价（较行业平均售价高3万元/吨）。
• 客户集中度提升：2024年，公司前五大客户（宁德时代、LG化学、特斯拉、比亚迪、三星SDI）的订单占比达到65%（2022年为50%），这些客户的产品溢价率平均为12%，高于中小客户的5%。

（五）成本管理：优化生产流程，降低制造费用

公司通过精益生产和节能降耗，降低制造费用：

• 自动化改造：2023年，公司对江苏常州基地的生产线条进行自动化改造，引入机器人焊接、智能检测设备，减少人工成本约20%（从1.2万元/吨降至0.96万元/吨）。
• 节能降耗：通过采用余热回收系统（利用烧结炉的余热加热原料），降低能源消耗约15%（从0.8万元/吨降至0.68万元/吨）。

四、效果展望

随着上述措施的逐步实施，当升科技高镍正极的毛利率有望实现显著改善。根据行业分析师预测（2024年10月）：

• 短期（2025年）：随着无锡产能的投产（3万吨/年）和特斯拉订单的交付，高镍正极毛利率将从2024年的16%提升至19%（行业平均约17%）。
• 长期（2026-2027年）：随着超高镍（NCM955）产品占比的提高（从2024年的20%提升至2027年的50%）和前驱体自给率的进一步提升（达到95%），毛利率有望突破22%（行业优秀水平）。

结论

当升科技通过技术驱动、产业链一体化、产能规模化、客户结构优化及成本管理五大措施，针对性地解决了高镍正极毛利率的核心痛点（原材料成本、产品附加值、产能利用率）。这些措施不仅有助于提升公司高镍正极的毛利率，还能巩固公司在高镍正极领域的龙头地位，为未来业绩增长奠定坚实基础。

（注：报告中部分数据为行业平均或分析师预测，仅供参考。）