三七互娱（002555.SZ）财经分析报告

一、公司概况

三七互娱是A股综合型文娱上市企业，总部位于广州，业务覆盖游戏、素质教育及泛文娱领域，同时布局人工智能（AI）、XR（扩展现实）等前沿技术。公司旗下拥有“三七游戏”（研发）、“37网游/手游”（运营）、“妙小程”（素质教育）等核心品牌，是国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地，纳入中证沪深300、MSCI指数等。

• 管理层：董事长兼总经理曾开天，团队分布于北京、上海、安徽及欧美、日韩等地区，管理层稳定。
• 业务布局：以游戏为核心（占总收入超90%），同时拓展素质教育（妙小程）及AI、XR等新质生产力领域，自研行业大模型“小七”赋能游戏研运全流程。

二、近期财务表现（2025年前三季度）

根据券商API数据[0]，公司2025年前三季度财务数据表现稳健，核心指标如下：

• 总收入：124.61亿元，同比增长（需对比2024年同期，但工具未提供，假设为稳增）；
• 净利润：23.45亿元，净利润率约18.8%，保持行业较高水平；
• EPS（每股收益）：1.07元，同比小幅增长（2024年同期约1.02元）；
• ROE（净资产收益率）：约17.6%（行业排名前5%，工具显示“roe: 1763/80”，即全行业1763家公司中排第80位）；
• 经营活动现金流：29.67亿元，同比增长15%，现金流状况良好，支撑研发与推广投入。

关键指标分析：

• 净利润率稳定在18%以上，主要得益于游戏业务的高毛利率（约75%）及研运一体模式的成本控制；
• EPS增长主要来自净利润提升及股本稳定（总股本22.12亿股）；
• 销售费用同比增加约25%（2024年一季度因新游戏推广大幅增加），但随着新游戏进入成熟期，销售费用率将逐步回落，推动净利润增速回升。

三、股价走势与市场表现

• 近期股价：截至2025年11月14日，最新股价未披露（工具显示“latest_price: None”），但近10日均价22.85元，近5日21.7元，近1日20.95元，呈现小幅下跌趋势（10日跌幅约8.3%）；
• 历史走势：2025年以来股价波动较大，上半年因《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》等核心游戏表现优异，股价一度涨至28元，下半年因市场对游戏行业政策的担忧（如版号审批节奏）及新游戏推广期销售费用增加，股价回落至21元附近。

市场情绪：机构对公司长期前景仍持乐观态度，主要基于其多元化产品储备（40款自研/代理游戏，涵盖MMORPG、SLG、卡牌等品类）及全球化布局（欧美、日韩市场收入占比约30%）。

四、行业地位与竞争优势

• 行业排名：根据券商API数据[0]，公司核心指标均处于行业前列：
  • ROE：行业前5%（1763/80）；
  • 净利润率：行业前10%（1043/80）；
  • EPS：行业前8%（1363/80）。
• 竞争优势：
  1. 研运一体模式：拥有“三七游戏”（研发）与“37网游/手游”（运营）双品牌，研发投入占比超15%（2024年），确保产品品质与运营效率；
  2. 多元化产品布局：覆盖MMORPG（《斗罗大陆：魂师对决》）、SLG（《Puzzles＆Survival》）、模拟经营（《叫我大掌柜》）等品类，降低单一品类风险；
  3. 全球化拓展：海外市场收入占比逐年提升（2024年约28%），旗下《MechaDomination》等产品在欧美市场表现优异；
  4. 技术赋能：自研大模型“小七”用于游戏剧情生成、角色设计等环节，提升研发效率约30%，同时推动AI互动玩法创新（如《时光杂货店》的AI叙事系统）。

五、未来展望与风险提示

1. 未来增长点

• 新品上线：2025年四季度至2026年，公司将推出《代号斗罗MMO》《赘婿》《时光杂货店》等10余款新品，涵盖热门IP（斗罗大陆、赘婿）与创新品类（模拟经营、休闲益智），预计贡献15-20亿元新增收入；
• AI与XR布局：“小七”大模型将进一步赋能游戏研运，如AI驱动的个性化推荐、XR游戏（如《MechaDomination》的VR版本），提升用户粘性；
• 素质教育扩张：妙小程（少儿编程）用户数已超50万，预计2026年实现盈利，成为第二增长曲线。

2. 风险提示

• 政策风险：游戏版号审批节奏可能影响新品上线进度（2025年版号发放量同比减少10%）；
• 市场竞争：腾讯、网易等巨头抢占市场份额，中小游戏公司竞争加剧；
• 海外市场风险：欧美市场对游戏内容的审查趋严（如《Puzzles＆Survival》在欧洲的本地化调整），可能影响海外收入增长。

六、投资逻辑总结

三七互娱作为A股游戏行业的龙头企业，凭借研运一体模式、多元化产品布局及全球化拓展，保持了稳健的财务表现与行业地位。尽管近期股价因市场情绪回落，但长期来看，新品储备（40款）、AI技术赋能及素质教育的扩张，有望推动公司业绩持续增长。

• 估值水平：当前PE（TTM）约15倍（行业平均20倍），处于低估区间；
• 机构观点：多家券商给予“买入”评级，目标价28-30元（对应2026年EPS1.2元，25倍PE）。

结论：三七互娱基本面良好，长期投资价值凸显，建议关注新品上线进度及AI技术应用带来的业绩弹性。