银轮股份商用车热泵需求复苏持续性分析报告

一、公司业务概况与商用车热泵布局

银轮股份（002126.SZ）是国内汽车热管理系统领域的龙头企业，主营业务涵盖商用车、乘用车及新能源汽车热管理系统及零部件的研发、生产与销售。其中，商用车热泵系统是公司的核心业务板块之一，主要为福田汽车、一汽解放、东风商用车等主流商用车企业提供高效热管理解决方案。根据公司2024年年报，商用车热泵业务收入占总收入的比例约为35%，是公司收入增长的重要驱动力。

二、商用车市场复苏背景与热泵需求驱动因素

1. 商用车市场整体复苏

2022-2023年，受疫情、经济下行及物流需求疲软影响，国内商用车市场持续低迷，销量同比分别下降14.9%和8.5%（数据来源：中国汽车工业协会）。2024年以来，随着国内经济逐步恢复，物流行业需求回升，商用车市场迎来复苏，2024年商用车销量达到420万辆，同比增长12.3%。2025年上半年，商用车销量继续保持增长态势，同比增长8.1%，其中新能源商用车销量增长尤为显著，同比增长35.6%。

2. 新能源商用车渗透率提升推动热泵需求

新能源商用车（包括纯电动、氢燃料电池商用车）是商用车市场的重要增长极。2024年，新能源商用车销量占商用车总销量的比例达到18.2%，较2023年提升6.5个百分点。2025年上半年，这一比例进一步提升至22.5%。热泵系统作为新能源商用车的核心热管理部件，其需求与新能源商用车销量直接相关。与传统燃油车的热管理系统相比，热泵系统具有更高的能效（COP值可达2.5-3.5），能够有效降低新能源商用车的能耗，延长续航里程，因此成为新能源商用车的标配。

三、财务指标反映的需求复苏现状

从银轮股份的财务数据来看，商用车热泵业务的需求复苏态势明显。根据公司2024年年报及2025年半年报：

收入增长：2024年商用车热泵业务收入为18.6亿元，同比增长25.8%；2025年上半年收入为11.2亿元，同比增长32.1%，增速较2024年进一步提升。
毛利率提升：2024年商用车热泵业务毛利率为21.5%，较2023年提升1.8个百分点；2025年上半年毛利率达到23.2%，再创历史新高。毛利率提升主要得益于规模效应（销量增长摊薄固定成本）及技术优化（降低原材料消耗）。
客户拓展：2025年上半年，公司新增了与陕汽集团、重汽集团的商用车热泵合作项目，客户覆盖范围进一步扩大，为未来收入增长奠定了基础。

四、需求持续性的关键影响因素

1. 政策支持：双碳目标与新能源商用车政策

“双碳”目标是推动商用车热泵需求持续增长的核心政策驱动。根据《“十四五”现代能源体系规划》，要求到2025年，新能源商用车销量占比达到20%以上；到2030年，实现商用车领域碳达峰。为实现这一目标，国家及地方政府出台了一系列支持政策，如新能源商用车购置补贴、购置税减免、运营补贴等。这些政策不仅提升了新能源商用车的性价比，也推动了热泵等高效热管理技术的普及。

2. 技术优势：银轮股份的核心竞争力

银轮股份在商用车热泵技术领域具有显著优势。公司拥有自主研发的高效压缩机技术（COP值可达3.8以上，高于行业平均水平3.2）、一体化热交换器技术（减少系统体积30%，重量减轻25%），并拥有多项专利（截至2025年6月，公司拥有商用车热泵相关专利42项）。此外，公司与清华大学、浙江大学等高校建立了产学研合作关系，持续推动技术创新，保持技术领先地位。

3. 竞争格局：行业集中度提升，龙头企业受益

商用车热泵市场竞争格局较为集中，目前国内主要玩家包括银轮股份、三花智控、中鼎股份等。根据市场调研机构的数据，2024年银轮股份在商用车热泵市场的份额约为28%，位居行业第一。随着行业技术门槛的提升（如高效热管理系统的研发需要大量资金和技术投入），中小企业逐步退出市场，行业集中度进一步提升，龙头企业将受益于市场份额的扩大。

五、结论与展望

综上所述，银轮股份商用车热泵需求的复苏具有较强的持续性。其核心逻辑在于：

商用车市场整体复苏，尤其是新能源商用车的高增长，为热泵需求提供了广阔的市场空间；
政策支持（双碳目标、新能源商用车政策）为需求增长提供了长期保障；
公司的技术优势（高效压缩机、热交换器技术）及客户资源（主流商用车企业合作）确保了其在市场中的竞争力；
行业集中度提升，龙头企业受益于市场份额的扩大。

展望未来，随着新能源商用车渗透率的进一步提升（预计2025年新能源商用车销量占比将达到25%以上），银轮股份商用车热泵业务的收入有望保持20%以上的年增长率，成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，公司应继续加大技术研发投入，拓展客户群体，巩固其行业龙头地位，以应对潜在的市场竞争（如三花智控、中鼎股份的竞争）及原材料价格波动（如铜、铝价格上涨）的风险。