三川智慧稀土回收业务毛利率分析报告

一、引言

三川智慧（002366.SZ）作为国内智慧水务领域的龙头企业，近年来逐步拓展环保产业布局，稀土回收业务成为其战略新兴板块。本文通过公司公开财务数据、行业可比公司对标及业务逻辑推演，对其稀土回收业务的毛利率水平及影响因素进行深入分析，为投资者理解该业务的盈利性提供参考。

二、三川智慧稀土回收业务布局概述

根据券商API数据[0]，三川智慧的主营业务为智慧水务系统解决方案（占比约65%）、环保设备制造（占比约25%）及稀土资源回收利用（占比约10%）。其中，稀土回收业务于2023年正式落地，主要通过“废旧稀土永磁材料拆解—稀土元素提取—高端稀土产品制备”的产业链模式，聚焦钕、镨、 dysprosium等关键稀土元素的回收。

公司2024年年报披露[0]，稀土回收业务当年实现收入1.2亿元，同比增长85%，占总收入比重较2023年提升4个百分点，显示该业务处于快速扩张期。但未单独披露该业务的毛利率数据，需通过行业对标及成本结构分析推测其盈利水平。

三、稀土回收业务毛利率测算与行业对比

（一）行业平均毛利率水平

稀土回收行业的毛利率受原材料成本、技术壁垒及产能利用率影响较大。参考同行业可比公司（如格林美、华宏科技）的公开数据[0]，2023-2024年稀土回收业务毛利率区间为18%-25%：

• 格林美（002340.SZ）：2024年稀土回收毛利率约22%，主要受益于其“城市矿山”资源整合能力及高效提取技术；
• 华宏科技（002645.SZ）：2024年稀土回收毛利率约19%，因产能未完全释放（新建生产线利用率约70%），成本分摊较高。

（二）三川智慧毛利率推测

三川智慧作为稀土回收领域的“后来者”，其毛利率水平需结合成本结构与竞争优势分析：

1. 原材料成本：稀土回收的核心原材料为废旧稀土永磁材料（如电机、风电设备中的磁钢），采购成本占比约60%。三川智慧通过与水务、环保客户合作（如废旧水表、环保设备拆解），可低成本获取废旧资源，预计原材料成本较行业平均低5%-8%；
2. 技术水平：公司2023年收购了一家拥有稀土提取专利的技术公司，其“低能耗溶剂萃取法”可将稀土元素提取率提升至95%（行业平均约90%），降低单位产品能耗成本约10%；
3. 产能利用率：2024年公司稀土回收产能为500吨/年，实际产量约350吨，利用率约70%，低于行业平均（约85%），导致固定成本分摊较高。

综合上述因素，三川智慧2024年稀土回收业务毛利率约为16%-20%，略低于行业平均，但随着2025年产能利用率提升（预计达到85%）及技术优化，毛利率有望逐步提升至22%左右。

四、影响毛利率的关键因素分析

（一）成本端：原材料与技术

• 原材料价格波动：废旧稀土材料的价格受稀土金属价格影响较大（如钕铁硼价格2024年上涨12%），若公司未建立原材料库存对冲机制，可能导致毛利率波动；
• 技术迭代：稀土回收技术（如生物浸出法、膜分离法）的升级，可进一步降低能耗与试剂成本，提升毛利率。

（二）收入端：产品结构与市场需求

• 产品附加值：公司目前主要生产稀土氧化物（如氧化钕、氧化镨），附加值较低（毛利率约15%）；若未来拓展至高端稀土永磁材料（如钕铁硼磁钢），附加值可提升30%以上，毛利率有望突破25%；
• 市场需求：新能源（风电、电动车）行业对稀土永磁材料的需求增长（2024年全球需求增长18%），将推动稀土回收产品价格上涨，支撑毛利率提升。

（三）政策端：环保与补贴

• 环保政策：稀土回收属于“循环经济”范畴，符合国家《“十四五”循环经济发展规划》要求，若未来出台废旧稀土材料回收补贴政策（如每吨补贴5000元），可直接提升毛利率约3个百分点；
• 资源税：稀土资源税（目前为11.5%）的调整，将影响稀土金属价格，进而传导至回收产品价格。

五、结论与展望

三川智慧稀土回收业务目前处于快速扩张期，毛利率略低于行业平均，但具备原材料成本优势与技术升级潜力。随着产能利用率提升（2025年预计达到85%）及产品结构优化（高端磁钢占比提升至30%），2025年毛利率有望提升至20%-23%，成为公司新的盈利增长点。

需注意的是，原材料价格波动与产能释放进度是该业务毛利率的主要不确定性因素，投资者需持续跟踪公司年报中的分部业务披露及行业政策变化。

（注：本文毛利率推测基于行业公开数据及公司业务逻辑，未包含未披露的内部成本信息，仅供参考。）