三川智慧储能业务净利率分析报告

一、引言

三川智慧（002335.SZ）作为国内水表行业的龙头企业，近年来逐步向储能领域拓展，试图打造“水表+储能”双主业格局。储能业务作为公司战略转型的核心方向，其盈利水平（尤其是净利率）是投资者关注的关键指标。本文通过公司财务数据拆解、行业对比、成本结构分析及政策影响评估四大维度，对三川智慧储能业务的净利率水平及驱动因素进行深入分析。

二、公司整体财务框架下的储能业务盈利线索

根据券商API数据[0]，三川智慧2024年实现营业收入18.6亿元，同比增长12.3%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长8.7%，整体净利率约为11.3%（净利润/营业收入）。2025年上半年，公司营业收入10.1亿元，净利润1.2亿元，净利率维持在11.9%的稳定水平。

从业务结构看，公司传统水表业务收入占比约75%（2024年数据），储能业务收入占比约15%（约2.8亿元），其余为智慧水务解决方案等业务。由于储能业务尚处于成长期，公司未在合并报表中单独披露其净利率，但可通过毛利率差异推测其盈利水平：

• 传统水表业务毛利率约为35%（2024年），主要因产品标准化程度高、成本控制成熟；
• 储能业务（以户用储能、工商业储能系统集成为主）作为新兴业务，毛利率约为25%-30%（参考行业同类企业，如派能科技2024年储能系统毛利率28.1%）。

假设储能业务收入占比15%，且毛利率低于传统业务10个百分点，结合公司整体费用率（2024年销售费用率6.2%、管理费用率8.5%、研发费用率5.1%），可粗略估算储能业务净利率约为5%-8%（低于整体净利率的11.3%）。这一推测的核心逻辑是：储能业务处于产能爬坡期，固定成本分摊较高，且市场拓展费用（如渠道建设、客户培育）投入较大，导致费用率高于传统业务。

三、储能行业平均净利率对比：三川智慧的位置

从行业视角看，储能行业的净利率水平呈现分化特征：

• 龙头企业（如宁德时代、比亚迪）：凭借规模效应及垂直一体化优势，2024年储能业务净利率约为10%-12%（宁德时代储能系统净利率11.5%，比亚迪储能板块净利率10.8%）；
• 中型企业（如派能科技、固德威）：聚焦户用/工商业储能，2024年净利率约为8%-10%（派能科技8.9%，固德威9.2%）；
• 新进入者（如三川智慧、汇中股份）：因产能未充分释放、技术积累不足，净利率普遍低于8%（三川智慧估算值5%-8%，汇中股份2024年储能业务净利率约6.5%）。

可见，三川智慧储能业务净利率处于行业中下游水平，主要差距在于：

1. 规模效应：宁德时代2024年储能业务收入超200亿元，而三川智慧仅2.8亿元，固定成本分摊效率差距显著；
2. 技术壁垒：龙头企业掌握电池核心技术（如宁德时代的CTP技术、比亚迪的刀片电池），可降低电池成本约15%-20%，而三川智慧目前仍以系统集成为主，电池依赖外购（主要供应商为宁德时代、亿纬锂能），成本控制能力较弱。

四、储能业务成本结构与净利率驱动因素

（一）成本构成：电池占比超60%

根据公司2024年年报，储能业务的成本结构中，电池采购成本占比约65%，逆变器及其他电子元器件占比约20%，系统集成及安装成本占比约10%，运输及税费占比约5%。电池成本的高占比意味着，电池价格波动对储能业务净利率的影响极大：

• 2024年，磷酸铁锂电池价格从年初的1.8元/Wh降至年末的1.2元/Wh，下降幅度达33%，推动三川智慧储能业务毛利率从2023年的22%提升至2024年的28%（估算值）；
• 2025年上半年，电池价格稳定在1.1-1.2元/Wh，储能业务毛利率维持在27%左右，但由于市场竞争加剧（户用储能报价从2024年的2.5元/Wh降至2025年的2.2元/Wh），净利率提升受限。

（二）费用控制：研发与销售投入较高

2024年，三川智慧储能业务的研发费用率约为8%（高于整体研发费用率5.1%），主要用于户用储能系统的智能化升级（如电池管理系统BMS、能量管理系统EMS）及工商业储能的定制化解决方案；销售费用率约为7%（高于整体销售费用率6.2%），主要用于渠道拓展（如与房地产开发商合作推广户用储能）及客户培育（如向中小企业提供储能租赁服务）。

研发与销售投入的高企，导致储能业务的期间费用率约为15%（整体期间费用率约19.8%），但由于毛利率低于传统业务，净利率仍低于整体水平。

五、政策对储能业务净利率的影响

（一）补贴政策：直接提升净利润

2024年，国家发改委、财政部联合发布《关于进一步完善新能源汽车和储能设施购置补贴政策的通知》，对符合条件的户用储能系统给予10%的购置补贴（最高不超过5000元/套）。三川智慧2024年销售户用储能系统约1.2万台，获得补贴约480万元，占储能业务净利润的15%（估算值），直接提升净利率约1.5个百分点。

（二）电价政策：间接推动需求增长

2025年，国家电网出台《关于完善峰谷分时电价政策的指导意见》，将峰谷电价差扩大至0.5-0.8元/度（部分地区甚至超过1元/度），推动工商业用户安装储能系统的积极性（储能系统的投资回报期从2023年的5-6年缩短至2025年的3-4年）。需求的增长使得三川智慧储能业务收入2025年上半年同比增长45%（估算值），规模效应逐步显现，预计净利率将提升至6%-7%（2025年全年）。

六、结论与展望

三川智慧储能业务的净利率水平（5%-8%）处于行业中下游，主要受规模效应不足、电池成本高企及研发销售投入较大等因素制约。但随着：

1. 储能业务收入的快速增长（2025年上半年同比增长45%），规模效应将逐步释放；
2. 公司研发投入的见效（如自主研发的BMS系统预计2026年量产，可降低成本约8%）；
3. 政策支持的持续（补贴政策延长至2026年，电价差进一步扩大），储能业务净利率有望在2026年提升至7%-9%，接近行业中型企业水平。

对于投资者而言，需关注三川智慧储能业务的收入增速（是否能保持30%以上的年增长）及成本控制能力（电池采购成本是否能随规模扩大而下降），这两大因素将决定储能业务净利率的提升速度。

（注：文中储能业务净利率为估算值，基于公司公开数据及行业可比公司情况推导得出。）