三川智慧稀土回收业务毛利率水平分析报告

一、引言

三川智慧（300066.SZ）作为国内智慧水务与稀土资源回收利用双主业布局的企业，其稀土回收业务（主要由控股子公司天和永磁运营）的毛利率水平是投资者关注的核心指标之一。本文结合公司公开财务数据、业务模式及行业背景，从整体财务表现、业务结构特征、技术与成本优势、行业对比等维度，对其稀土回收业务的毛利率水平进行系统分析。

二、公司稀土回收业务概述

根据公司2025年三季度报告及公开资料，稀土回收业务是三川智慧的第二大主业，主要通过酸法工艺和碱转-酸溶联合工艺处理钕铁硼废料、熔盐渣等原料，生产氧化镨钕、氧化镝、氧化铽等稀土氧化物（其中氧化镨钕为核心产品）。控股子公司天和永磁是该业务的核心平台，具备以下竞争优势：

• 高收率：产品收率可达96%，高于行业平均水平（约90%-95%）；
• 独特工艺：具备熔盐渣处理能力（行业内少数企业掌握），可处理复杂原料并提取高价值稀土元素；
• 产品结构：覆盖镨钕、镝铽等多种稀土氧化物，附加值较高。

三、毛利率水平测算与分析

（一）整体财务数据回顾

2025年三季度，三川智慧实现总收入8.28亿元，营业成本6.18亿元，整体毛利率约25.36%（计算公式：(总收入-营业成本)/总收入×100%）。但稀土回收业务的毛利率需结合其业务特性单独分析，因该业务与智慧水务（毛利率约20%-25%）的成本结构差异较大。

（二）稀土回收业务毛利率推测

由于公司未单独披露稀土回收业务的分部收入与成本，本文通过业务结构、技术优势、行业对比等维度推测其毛利率水平：

1. 业务收入占比与利润贡献

假设稀土回收业务收入占公司总收入的20%-25%（参考同类双主业企业的业务分布），则2025年三季度稀土业务收入约1.66-2.07亿元。若该业务贡献公司净利润的25%-30%（2025年三季度净利润1.53亿元），则稀土业务净利润约0.38-0.46亿元，对应毛利率约23%-27%（计算公式：净利润/收入×(1/(1-所得税率))，假设所得税率15%，则毛利率≈0.38/1.66×(1/0.85)≈27%）。

2. 技术优势对成本的降低作用

天和永磁的**高收率（96%）**是其核心成本优势。稀土回收的主要成本为原料（钕铁硼废料、熔盐渣）及加工成本，高收率意味着单位原料能生产更多产品，降低单位原料成本。例如，若行业平均收率为92%，天和永磁的收率比行业高4个百分点，相当于原料成本降低约4%（假设原料占成本的70%），从而推动毛利率提升约2.8个百分点。

3. 产品结构与附加值

天和永磁的产品以氧化镨钕（主要产品）、氧化镝、氧化铽等为主，其中镝、铽等重稀土氧化物附加值更高（价格约为镨钕的5-10倍）。若重稀土产品占比约10%-15%，则产品结构的优化可提升整体收入附加值，推动毛利率高于行业平均水平。

4. 行业对比

稀土回收行业的毛利率通常在20%-30%之间，龙头企业（如厦门钨业、中色股份）的毛利率约25%-30%（因技术先进、原料稳定）。天和永磁作为行业内少数具备熔盐渣处理能力的企业，技术壁垒较高，毛利率应处于行业中上游水平，约25%-30%。

（三）影响毛利率的关键因素

1. 原料价格波动：钕铁硼废料、熔盐渣的价格受稀土金属价格影响较大（如镨钕价格波动），若原料价格上涨，会挤压毛利率；
2. 工艺升级：若公司进一步优化工艺（如提高重稀土收率），可降低成本或提升产品附加值，推动毛利率上升；
3. 产能利用率：产能利用率提高（如满负荷运行）可摊薄固定成本，提升毛利率；
4. 政策与市场需求：稀土行业的政策（如出口配额、环保要求）及新能源（风电、新能源汽车）对稀土的需求增长，会影响产品价格，进而影响毛利率。

四、结论与展望

综合以上分析，三川智慧稀土回收业务的毛利率约为25%-30%，高于公司整体毛利率（25.36%），主要得益于高收率的技术优势、优化的产品结构及熔盐渣处理的独特能力。

未来，若公司能稳定获取低价原料（如与钕铁硼生产企业建立长期合作）、提升重稀土产品占比（如增加氧化镝、氧化铽的产量），或扩大产能（提高产能利用率），稀土回收业务的毛利率有望进一步提升至30%以上。

需注意的是，由于公司未单独披露分部数据，以上分析为合理推测，具体毛利率水平需以公司年报中的分部报告为准。