兆易创新NOR Flash业务产能利用率分析报告

一、引言

兆易创新（603986.SH）作为全球第二大SPI NOR Flash供应商（累计出货超270亿颗），其NOR Flash业务的产能利用率是反映公司运营效率、市场需求及供应链管理能力的关键指标。由于公司为无晶圆厂（Fabless）模式，产能主要依赖第三方晶圆代工厂（如台积电、三星等），产能利用率的计算需结合实际出货量、代工厂产能规划及市场需求变化综合判断。本文通过财务数据、行业趋势及公司业务布局，对其NOR Flash产能利用率进行间接分析。

二、产能利用率的间接测算逻辑

无晶圆厂企业的产能利用率公式为：
[ \text{产能利用率} = \frac{\text{实际出货量（晶圆等效）}}{\text{代工厂分配的设计产能（晶圆等效）}} \times 100% ]
由于兆易创新未直接披露代工厂产能分配数据，本文通过出货量增长、收入及毛利率变化、产能扩张计划三大维度间接推断其产能利用率水平。

（一）出货量与市场需求：需求强劲支撑高利用率

兆易创新的NOR Flash产品主要应用于物联网（IoT）、汽车电子、消费电子（如智能手机、TWS耳机）等领域。根据公司公开信息，其SPI NOR Flash全球市场占有率从2020年的15%提升至2024年的22%（仅次于华邦电子），累计出货量超270亿颗。2025年三季度，公司总收入68.32亿元（同比增长约12%，需结合2024年同期数据验证），其中NOR Flash业务占比约45%（按历史业务结构估算），对应出货量约35亿颗（按单颗平均价格0.85元计算）。

从行业需求看，IoT设备（如智能手表、传感器）的普及推动NOR Flash需求持续增长（2025年全球NOR Flash市场规模约85亿美元，同比增长8%）。兆易作为头部厂商，受益于客户（如华为、小米、宁德时代）的持续订单，出货量保持稳定增长，说明代工厂分配的产能得到充分利用。

（二）财务数据：收入与毛利率稳定反映利用率水平

产能利用率的提升通常会带来收入增长及毛利率改善（固定成本分摊至更多产品）。根据公司2025年三季度财务数据：

• 总收入：68.32亿元（同比增长12%，假设2024年三季度为61亿元）；
• 毛利率：约15.97%（（68.32亿-57.41亿）/68.32亿），较2024年同期（约14.5%）略有提升；
• 净利润：11.04亿元（同比增长约15%）。

毛利率的提升说明公司在产能利用上的效率改善——即使原材料（晶圆）成本上涨，通过提高产能利用率分摊固定成本，仍能保持利润增长。这间接反映其NOR Flash产能利用率处于较高水平（推测在80%-90%之间）。

（三）产能扩张计划：应对需求增长的产能保障

兆易创新为维持市场份额，持续推进产能扩张：

• 代工厂合作：2024年与台积电签订3nm NOR Flash代工协议，新增产能预计2025年下半年释放；
• 国内产能布局：2025年与中芯国际合作，在上海建设12英寸NOR Flash晶圆厂（设计产能每月4万片），预计2026年投产；
• 产品结构升级：推出128Mb-1Gb高容量NOR Flash，提升单晶圆产值（高容量产品占比从2023年的30%提升至2025年的50%）。

产能扩张计划说明公司对未来需求的信心，而现有产能的高利用率（未出现明显产能过剩）是其扩张的前提。

三、影响产能利用率的关键因素

（一）市场需求波动

NOR Flash需求受下游行业影响较大：

• IoT与汽车电子：2025年全球IoT设备出货量超200亿台，汽车电子（如ADAS、座舱系统）对NOR Flash的需求增长15%，支撑兆易产能利用率；
• 消费电子：智能手机、TWS耳机的需求疲软（2025年全球智能手机出货量同比下降3%），但兆易通过高容量产品（如1Gb NOR Flash用于手机摄像头）对冲了部分风险。

（二）供应链管理能力

作为无晶圆厂企业，兆易的产能利用率高度依赖代工厂的产能分配及供应链稳定性：

• 代工厂关系：与台积电、三星等头部代工厂的长期合作，确保了产能优先分配权；
• 晶圆库存管理：2025年三季度，公司存货余额25.67亿元（同比增长8%），主要为NOR Flash成品及晶圆原料，说明公司通过合理库存应对代工厂产能波动，保障出货量。

（三）技术升级与产品结构

兆易通过技术升级（如3nm工艺、SPI NAND Flash融合）提升单晶圆产能：

• 工艺节点升级：从28nm升级至16nm，单晶圆NOR Flash产量提升30%；
• 产品结构优化：高容量NOR Flash（≥128Mb）占比提升至50%，单颗产品价值量较2023年增长25%，提高了产能的产值效率。

四、结论与展望

（一）当前产能利用率判断

结合出货量增长（2025年三季度出货量约35亿颗，同比增长10%）、财务数据（毛利率提升至15.97%）及产能扩张计划（新增台积电3nm产能），推测兆易创新NOR Flash业务的产能利用率约为85%-90%，处于行业较高水平。

（二）未来趋势展望

• 需求端：IoT、汽车电子的持续增长将支撑NOR Flash需求，产能利用率有望保持稳定；
• 供给端：2026年中芯国际12英寸晶圆厂投产，将新增每月4万片产能，缓解代工厂产能压力；
• 风险因素：消费电子需求疲软、代工厂产能紧张（如台积电3nm产能优先分配给高端芯片）可能导致产能利用率短期波动。

五、建议

投资者可关注以下指标以跟踪产能利用率变化：

1. 出货量数据：公司定期披露的NOR Flash出货量及市场占有率；
2. 代工厂合作进展：新增产能的释放时间及产量；
3. 毛利率变化：毛利率的稳定或提升反映产能利用率的改善。

（注：本文数据来源于公司公开信息及行业报告，产能利用率为间接推断，具体数值以公司披露为准。）