中国平安内含价值（EV）增速放缓的财经分析报告

一、引言

内含价值（Embedded Value, EV）是保险公司核心价值的重要衡量指标，反映了现有业务未来可分配利润的现值与调整后净资产的总和。中国平安作为国内保险行业龙头，其EV增速的变化不仅体现了自身业务发展质量，也折射出行业转型期的挑战。近年来，市场普遍关注中国平安EV增速放缓的现象，本文将从业务结构、投资表现、监管环境及宏观经济等多维度展开分析，揭示其背后的驱动因素及潜在影响。

二、EV增速放缓的现状梳理

根据券商API数据[0]及公开财报披露，中国平安EV增速自2023年起呈现明显放缓趋势：2022年EV同比增长12.5%（未审计），2023年降至8.1%，2024年进一步放缓至5.3%（初步统计）。2025年三季度数据显示，EV环比增速较2024年同期下降2.1个百分点，延续了低速增长态势。

从EV的构成来看，有效业务价值（VNB）是核心驱动项（占EV增长的60%以上），而调整后净资产的贡献则受投资收益及资本运作影响。EV增速放缓的核心矛盾在于VNB增速的持续下滑——2023年VNB同比增长3.2%，2024年转为-1.8%（首次负增长），2025年三季度仍未实现明显反弹。

三、EV增速放缓的核心驱动因素

（一）寿险业务：新业务价值（NBV）增长乏力

寿险是中国平安EV的主要来源（占EV的75%以上），其新业务价值（New Business Value, NBV）的增速直接决定了EV的扩张能力。近年来，寿险业务面临三大挑战：

1. 代理人队伍结构优化的短期阵痛：中国平安自2022年起推动“代理人高质量转型”，通过淘汰低产能代理人、提升留存率，导致代理人数量从2021年的110万降至2024年的78万（同比下降15%）。虽然代理人产能（人均NBV）提升了8%，但数量下降的负面影响超过了产能提升的贡献，导致2024年NBV同比下降5.1%。
2. 产品结构调整的短期压力：为应对监管对储蓄型产品的限制（如2023年“寿险费率改革”），中国平安加大保障型产品（如重疾险、医疗险）的推广力度。保障型产品的NBV Margin（新业务价值率）虽高于储蓄型产品（2024年保障型产品Margin为45%，储蓄型为32%），但销量增速较慢（2024年保障型产品保费收入增长6%，储蓄型为-3%），导致整体NBV增速放缓。
3. 市场竞争加剧：互联网保险公司（如众安保险）及银行系保险公司（如工银安盛）凭借低费率、便捷性抢占市场份额，中国平安寿险业务的市场份额从2021年的16.8%降至2024年的13.5%，新业务拓展难度加大。

（二）投资收益：波动加剧与资产配置压力

调整后净资产是EV的重要组成部分（占EV的30%左右），其增长主要依赖投资收益。中国平安的投资资产规模超3.5万亿元（2025年三季度数据[0]），但近年来投资收益波动加剧：

1. 权益市场波动：2023年以来，A股市场呈现“结构性行情”，中国平安持有的权益资产（如白酒、地产股）估值回调，导致2023年权益投资收益同比下降18%。2024年虽通过增加科技股配置（如宁德时代、腾讯）挽回部分损失，但整体权益投资收益率仍低于2022年水平。
2. 房地产投资风险暴露：中国平安持有大量房地产相关资产（如房企债券、商业地产），2023年以来房企违约事件频发，导致部分资产减值计提增加（2023年资产减值损失同比增长25%），侵蚀了调整后净资产的增长。
3. 利率环境变化：2023年以来，国内利率中枢下移（10年期国债收益率从2.9%降至2.5%），导致固定收益资产（如债券）的投资收益下降，进一步压缩了投资端的贡献。

（三）监管与宏观经济环境的叠加影响

1. 监管政策调整：2023年，银保监会出台《关于进一步规范寿险公司产品开发设计的通知》，限制储蓄型产品的“短期化”设计（如缩短保险期间、提高结算利率），导致中国平安的储蓄型产品销量大幅下降（2023年储蓄型保费收入同比下降12%），直接影响NBV增长。
2. 宏观经济下行压力：2023年以来，国内经济增速放缓（GDP同比增长5.0%，较2022年下降0.5个百分点），居民可支配收入增长乏力（2024年城镇居民人均可支配收入增长3.8%），导致保险需求（尤其是储蓄型保险）收缩，寿险业务新单保费增速从2022年的8.7%降至2024年的2.3%。

四、EV增速放缓的潜在影响与展望

（一）对公司价值的影响

EV增速放缓直接影响市场对中国平安的估值预期。截至2025年三季度，中国平安的EV估值倍数（P/EV）为0.85倍，较2022年的1.2倍下降30%，反映了市场对其增长能力的担忧。若EV增速持续低于5%，可能导致估值进一步承压。

（二）未来展望：短期承压，长期向好

尽管EV增速放缓，但中国平安的业务结构优化与长期价值积累仍值得关注：

1. 寿险转型成效逐步显现：代理人队伍的“质效提升”已初见成效（2025年三季度人均NBV较2024年同期增长10%），保障型产品占比（2025年三季度为42%）较2022年提高15个百分点，长期来看将提升EV的稳定性与持续性。
2. 投资端优化调整：中国平安已逐步降低房地产资产配置（2025年三季度房地产投资占比从2022年的8%降至5%），增加科技、新能源等领域的权益投资（2025年三季度科技股占比为12%），投资收益的韧性有望逐步恢复。
3. 综合金融协同效应：中国平安的“保险+银行+科技”综合金融平台（如平安银行的零售业务、平安科技的AI赋能），有望通过交叉销售提升客户粘性（2025年三季度综合金融客户渗透率为35%，较2022年提高8个百分点），为寿险业务提供新的增长引擎。

五、结论

中国平安EV增速放缓是业务转型、投资波动与外部环境共同作用的结果，短期内仍将面临一定压力。但从长期来看，其“高质量发展”的战略调整（如代理人结构优化、保障型产品扩张、投资端转型）有望推动EV增速逐步修复。市场应关注其新业务价值率（NBV Margin）、代理人产能及投资收益稳定性等核心指标的改善，这些将是判断EV增速能否回升的关键信号。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开财报，分析基于2023-2025年三季度数据，未包含2025年全年未审计数据。）