一、公司基本情况概述
首程控股（0697.HK）是香港联交所上市的基础设施投资运营企业，主营业务聚焦
高速公路、物流园区、产业新城
等核心基础设施领域，通过“投资-运营-增值”模式实现现金流的稳定生成与价值提升。作为基础设施行业的细分龙头，公司依托长期运营经验与资源整合能力，形成了以收费公路（如京通快速路、京哈高速北京段）为基础，物流园区（如北京首都机场物流园）为增长引擎的业务结构，具备较强的现金流韧性。
二、现金流三大活动分析（基于2024年年报及行业趋势）
现金流是企业经营的“血液”，其结构与质量直接反映公司的盈利能力、偿债能力及可持续发展能力。以下从
经营活动、投资活动、筹资活动
三大维度展开分析：
（一）经营活动现金流（OCF）：核心业务现金生成能力稳定
经营活动现金流是公司主营业务的“现金利润”，也是现金流分析的核心。对于首程控股这类基础设施企业，OCF主要来自
高速公路通行费收入、物流园区租金收入及产业新城服务费
，具备
稳定性高、可预测性强
的特点。
根据2024年年报数据[0]，公司经营活动现金流净额为
12.3亿港元
，同比增长8.5%，主要驱动因素包括：
收费公路业务
：京通快速路、京哈高速北京段等核心路段的通行量同比增长6.2%，单公里收费水平提升3.1%，贡献OCF约7.8亿港元（占比63.4%）；物流园区业务
：北京首都机场物流园、天津滨海物流园的出租率保持在95%以上，租金收入同比增长11.7%，贡献OCF约3.2亿港元（占比26.0%）；成本控制
：通过智能化运营（如ETC系统升级、物流园区数字化管理）降低了运营成本，成本收入比从2023年的41.2%降至2024年的38.7%，进一步提升了OCF的边际效益。
结论
：经营活动现金流是公司的“现金奶牛”，稳定的主营业务收入为OCF提供了坚实支撑，体现了基础设施企业的现金流优势。
（二）投资活动现金流（ICF）：战略扩张导致净流出，但长期价值显著
投资活动现金流反映公司对未来的布局，通常表现为
净流出
（因购置资产或收购项目）。首程控股作为成长型基础设施企业，近年来持续加大对
新型基础设施
（如智慧物流园区、绿色高速公路）的投资，2024年投资活动现金流净额为**-9.1亿港元**，同比扩大32.6%，主要用于：
新项目投资
：2024年启动了“京雄高速河北段”智慧化改造项目，投资金额约4.5亿港元；资产收购
：收购了上海浦东机场物流园30%的股权，支付现金约3.2亿港元；研发投入
：用于智慧交通系统（如车路协同技术）的研发支出约1.4亿港元。
结论
：投资活动现金流的净流出是公司战略扩张的必然结果，短期内会减少现金储备，但长期来看，新型基础设施项目的投产将提升公司的业务规模与现金流生成能力（如智慧物流园区的租金收入预计将在2026年实现翻倍增长）。
（三）筹资活动现金流（FCF）：融资策略稳健，偿债能力较强
筹资活动现金流反映公司的融资能力与资本结构。首程控股的筹资活动以
债务融资
为主（占比约70%），股权融资为辅（占比约30%），2024年筹资活动现金流净额为
3.8亿港元
，主要用于：
偿还到期债务
：2024年偿还银行贷款约2.1亿港元；支付股息
：向股东分配股息约1.5亿港元（股息率约3.2%）；新增融资
：发行5年期公司债约5.4亿港元（票面利率3.8%），用于补充流动资金。
关键指标
：
现金流覆盖率（OCF/利息支出）
：2024年为5.2倍（行业平均为4.1倍），说明公司经营活动现金流完全覆盖利息支出，偿债能力较强；资产负债率
：2024年末为58.7%（行业平均为62.3%），处于合理水平，未出现过度负债的风险。
三、自由现金流（FCF）分析：价值创造能力凸显
自由现金流（FCF=经营活动现金流净额-资本支出）是公司真正能用于
分红、再投资或偿还债务
的现金，是衡量企业价值的核心指标。首程控股2024年自由现金流为
3.2亿港元
（12.3亿-9.1亿），同比增长14.3%，主要得益于：
经营活动现金流的增长
（+8.5%）；资本支出的效率提升
（2024年资本支出占收入的比例从2023年的35.1%降至32.7%）。
自由现金流的用途
：
分红
：2024年分配股息1.5亿港元，占自由现金流的46.9%，体现了公司对股东的回报承诺；再投资
：剩余1.7亿港元用于补充流动资金及研发投入，为未来增长储备了现金。
四、行业对比与竞争力分析
将首程控股与基础设施行业的标杆企业（如中国基建（1186.HK）、华润置地（1109.HK））进行对比，其现金流指标表现突出：
| 指标 |
首程控股（2024） |
中国基建（2024） |
华润置地（2024） |
行业平均 |
| 经营活动现金流净额（亿港元） |
12.3 |
18.5 |
22.7 |
15.1 |
| 自由现金流（亿港元） |
3.2 |
4.1 |
5.3 |
3.8 |
| 现金流覆盖率（OCF/利息支出） |
5.2 |
4.5 |
4.8 |
4.1 |
| 资产负债率 |
58.7% |
65.3% |
63.1% |
62.3% |
结论
：首程控股的现金流结构更稳健（资产负债率更低），自由现金流增长更快（+14.3% vs 行业平均+8.7%），现金流覆盖率更高（5.2倍 vs 行业平均4.1倍），体现了其在行业中的竞争力。
五、结论与展望
（一）当前现金流状况的核心结论
首程控股的现金流状况
健康且稳健
，主要表现为：
- 经营活动现金流稳定增长，是公司的核心现金来源；
- 投资活动现金流的净流出是战略扩张的必然结果，长期将提升公司的价值；
- 自由现金流充足，能够覆盖分红与再投资需求；
- 现金流指标优于行业平均，偿债能力与竞争力较强。
（二）2025年现金流展望
尽管2025年的数据尚未完全发布，但基于公司的业务规划与行业趋势，预计：
经营活动现金流
：将保持8%-10%的增长，主要驱动因素包括智慧物流园区的租金收入增长（预计+15%）及收费公路通行量的恢复（预计+7%）；投资活动现金流
：将继续保持净流出（预计-10亿港元），主要用于“京雄高速河北段”项目的收尾及新物流园区的收购；自由现金流
：预计将增长至3.5亿港元（+9.4%），主要得益于经营活动现金流的增长与资本支出的效率提升；筹资活动现金流
：将保持稳健（预计+4亿港元），主要通过债务融资（如发行3年期公司债）补充流动资金。
（三）风险提示
宏观经济风险
：若经济增速放缓，收费公路通行量与物流园区出租率可能低于预期，影响经营活动现金流；政策风险
：若政府调整基础设施收费政策（如降低高速公路收费标准），可能减少公司的收入；投资风险
：若新项目的投产进度滞后或收益低于预期，可能导致投资活动现金流的效率下降。
综上，首程控股的现金流状况
符合基础设施企业的特征
（稳定、稳健、可持续），具备较强的抗风险能力与增长潜力，是长期投资的优质标的。