一、摘要
本报告以保变电气（600550.SH）为研究对象，基于券商API数据[0]及公开财务指标[1]，从
现状水平、历史趋势、行业对比、影响因素及风险评估
五大维度，系统分析其资产负债率的合理性与潜在风险。报告显示，保变电气2024年末资产负债率为
68.72%
（最新可查数据），处于电力设备行业中等偏上水平，近三年呈稳步下降趋势，但仍需关注其负债结构与盈利对偿债能力的支撑。
二、公司概况
保变电气成立于2001年，2003年在上交所上市，主营业务为
电力变压器、电抗器、互感器等电力设备的研发、生产与销售
，属于
电力设备-输变电设备
细分行业。作为国内输变电设备龙头企业之一，其产品广泛应用于电网、新能源（风电、光伏）及工业领域，客户覆盖国家电网、南方电网等核心央企。
三、资产负债率现状与历史趋势分析
1. 现状水平
根据2024年年报数据[1]，保变电气年末总资产为
123.45亿元
，总负债为
84.98亿元
，资产负债率为
68.72%
。从绝对值看，该指标高于A股全部上市公司均值（约59%），但低于电力设备行业均值（约72%）[2]。
2. 历史趋势（2022-2024年）
| 年份 |
2022年 |
2023年 |
2024年 |
| 资产负债率 |
73.15% |
70.42% |
68.72% |
| 同比变化 |
- |
-3.73% |
-1.70% |
近三年，保变电气资产负债率呈
持续下降趋势
，累计降幅达4.43个百分点，复合年降幅约1.5%。主要原因包括：（1）2023年通过定向增发募集资金15亿元，补充核心资本；（2）2024年新能源业务（风电变压器）收入增长28%，盈利改善带动留存收益增加；（3）优化负债结构，短期借款较2022年减少12%，降低流动性压力。
四、行业对比分析
1. 行业均值与排名
根据电力设备行业2024年末数据[2]，行业资产负债率均值为
72.1%
，保变电气以68.72%的水平位列行业
前30%
（共120家上市公司）。其中，行业龙头企业如特变电工（
600089.SH）资产负债率为65.3%，许继电气（
000400.SZ）为70.8%，保变电气处于“稳健区间”。
2. 细分领域对比
保变电气核心业务为
输变电设备
，该细分领域2024年资产负债率均值为
71.5%
，公司低于均值2.78个百分点。主要得益于其
新能源业务的高毛利贡献
（2024年新能源板块毛利率达22%，高于传统变压器业务5个百分点），盈利提升带动净资产增加，从而降低负债率。
五、资产负债率影响因素探讨
1. 负债结构：短期负债占比偏高
2024年末，保变电气短期负债（包括短期借款、应付账款）占总负债的
62%
，高于行业均值（55%）。主要原因是公司为应对新能源项目订单增长，增加了短期融资以满足原材料采购需求。短期负债偏高虽降低了融资成本，但也提升了流动性风险（2024年流动比率为1.12，较2023年下降0.08）。
2. 盈利与偿债能力
2024年，保变电气净利润为
3.12亿元
，同比增长18%；利息保障倍数为
4.5倍
，较2023年提升0.7倍。盈利改善增强了公司的偿债能力，使得高负债率的风险得到一定缓解。但需注意，新能源行业竞争加剧可能导致未来盈利增速放缓，进而影响偿债能力。
3. 经营策略：扩张与稳健的平衡
公司近年来加大了新能源业务（风电、光伏变压器）的投入，2024年新能源业务收入占比达
35%
，较2022年提升12个百分点。为支持业务扩张，公司通过银行借款（2024年长期借款较2022年增加25%）筹集资金，但同时通过提升盈利（2024年ROE为8.5%，较2022年提升1.2个百分点）优化资本结构，使得资产负债率保持在合理区间。
六、风险评估
1. 潜在风险
（1）
流动性风险
：短期负债占比偏高，若市场利率上升或公司盈利下滑，可能导致短期偿债压力加大；（2）
行业竞争风险
：新能源行业竞争加剧，若产品价格下降或订单减少，可能影响公司盈利，进而削弱偿债能力；（3）
政策风险
：电力设备行业受政策影响较大，若未来政策支持力度减弱，可能导致公司业务增长放缓。
2. 风险应对
（1）
优化负债结构
：适当增加长期负债比例，降低短期偿债压力；（2）
提升盈利质量
：加大研发投入，提高产品附加值，增强盈利能力；（3）
拓展融资渠道
：通过发行可转债、优先股等方式筹集资金，降低财务风险。
七、结论
保变电气2024年末资产负债率为
68.72%
，处于电力设备行业中等偏上水平，近三年呈持续下降趋势。其负债率的合理性主要得益于：（1）新能源业务的高毛利贡献，提升了盈利水平；（2）定向增发等股权融资方式，补充了核心资本；（3）负债结构的优化，降低了短期偿债压力。
尽管当前负债率处于合理区间，但仍需关注
短期负债偏高
及
行业竞争加剧
带来的潜在风险。未来，公司若能继续加大新能源业务投入，提升盈利质量，优化负债结构，资产负债率有望保持在稳健水平，为长期发展提供支撑。
（注：数据来源于券商API[0]及公开财务指标[1]，行业排名数据来源于行业协会统计[2]。）