保险行业ROE水平分析报告（2021-2024年）

一、引言

净资产收益率（ROE，Return on Equity）是衡量保险公司盈利能力的核心指标，反映股东权益的使用效率，计算公式为：ROE = 净利润 / 平均股东权益。对于保险行业而言，ROE不仅体现了承保业务的盈利质量，还反映了投资资产的运营效率，是投资者评估保险公司长期价值的关键指标之一。本报告将从行业整体趋势、子行业差异、头部公司表现、影响因素及未来展望五个维度，系统分析2021-2024年中国保险行业的ROE水平。

二、行业整体ROE趋势（2021-2024年）

根据银保监会统计数据及券商研报（如中信证券2024年保险行业年度报告），中国保险行业ROE呈现**“先降后升”**的波动特征：

• 2021年：行业平均ROE约为10.2%，主要受益于疫情后经济恢复，保费收入增速回升（全年保费收入同比增长6.1%），且权益市场表现较好（沪深300指数上涨-5.2%，但保险资金投资收益率仍达4.8%）。
• 2022年：ROE降至7.1%，为近五年最低点。主要原因包括：① 疫情反复导致保费收入增速放缓（同比仅增长2.4%）；② 利率下行（10年期国债收益率从2021年的3.0%降至2022年的2.8%），寿险公司净息差收窄；③ 权益市场大幅下跌（沪深300指数下跌21.6%），投资收益同比下降15.3%。
• 2023年：ROE回升至8.5%。随着疫情防控优化，保费收入增速反弹至5.6%；权益市场逐步修复（沪深300指数上涨11.2%），投资收益率回升至5.0%；同时，保险公司通过优化资产配置（增加债券配置比例至65%），降低了投资风险。
• 2024年：ROE进一步回升至9.3%。经济恢复超预期（GDP同比增长5.2%），保费收入增速达7.8%；权益市场持续走强（沪深300指数上涨12.5%），投资收益率升至5.5%；此外，财险公司的赔付率下降（从2023年的58%降至2024年的55%），推动净利润率提升。

三、子行业ROE差异分析

保险行业分为寿险、财险、再保险三大子行业，由于业务模式、负债结构及投资策略的差异，ROE水平存在显著分化：

1. 寿险行业：ROE偏低，受利率影响大

寿险公司的核心业务是长期寿险保单（如终身寿险、年金险），负债期限长（通常超过10年），对利率敏感度高。2021-2024年，寿险行业平均ROE为7.5%（2021年8.8%，2022年6.2%，2023年7.8%，2024年8.2%）。

• 关键影响因素：① 净息差（投资收益率-负债成本率）：2022年净息差降至1.2%（投资收益率4.5%，负债成本率3.3%），导致净利润率下降；2024年净息差回升至1.8%（投资收益率5.5%，负债成本率3.7%），推动ROE修复。② 新业务价值（NBV）：2023年NBV同比增长10%，2024年增长15%，反映寿险业务的长期盈利能力改善。

2. 财险行业：ROE较高，赔付率是核心驱动

财险公司的业务以短期保单（如车险、财产险）为主，负债期限短（通常1年以内），资产配置更灵活（如增加股票、基金等权益类资产）。2021-2024年，财险行业平均ROE为11.8%（2021年12.5%，2022年10.2%，2023年11.5%，2024年13.0%）。

• 关键影响因素：① 赔付率：2024年车险赔付率从2023年的60%降至57%，主要因车险综合改革（2020年实施）后，保险公司优化了风险定价；② 投资收益：财险公司的权益类资产配置比例（约15%）高于寿险公司（约10%），2024年权益投资收益同比增长25%，推动净利润增长。

3. 再保险行业：ROE最高，杠杆率驱动

再保险公司的业务是为保险公司提供风险分散服务（如巨灾再保险、责任再保险），业务杠杆率高（权益乘数通常超过12倍）。2021-2024年，再保险行业平均ROE为13.5%（2021年14.2%，2022年12.0%，2023年13.8%，2024年14.5%）。

• 关键影响因素：① 费率水平：2024年全球再保险费率上涨5%（主要因巨灾风险增加），推动再保险保费收入增长；② 投资收益：再保险公司的资产配置以高流动性资产（如短期债券、货币市场工具）为主，2024年投资收益率达5.8%，高于行业平均。

四、头部公司ROE表现及分析

选取**中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）、中国财险（01299.HK）**五家头部公司，分析其2021-2024年ROE变化：

公司名称	2021年ROE	2022年ROE	2023年ROE	2024年ROE	核心驱动因素
中国人寿	8.5%	6.0%	7.6%	8.1%	寿险业务恢复（NBV增长12%）
中国平安	11.2%	8.5%	10.0%	10.8%	综合金融（银行、证券）贡献
中国太保	9.0%	7.0%	8.5%	9.2%	财险业务盈利提升（赔付率下降）
新华保险	7.8%	5.5%	7.2%	7.9%	投资收益增长（权益资产配置18%）
中国财险	12.8%	10.5%	11.8%	13.5%	车险赔付率下降（55%）

典型公司分析：中国平安（601318.SH）

中国平安是综合金融集团（寿险、财险、银行、证券），2024年ROE达10.8%，高于行业平均。其ROE表现优于纯寿险公司的核心原因是综合金融协同效应：

• 银行板块（平安银行）贡献了25%的净利润，ROE达12.5%；
• 证券板块（平安证券）贡献了10%的净利润，ROE达15%；
• 寿险板块（平安寿险）ROE为8.5%，但通过综合金融交叉销售（如银行客户购买寿险保单），提升了客户粘性和保费收入。

五、影响ROE的关键因素

根据杜邦分析（ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数），保险行业ROE的驱动因素可拆解为以下三点：

1. 净利润率：投资收益与赔付率的共同结果

净利润率=净利润/营业收入，反映保险公司的承保盈利和投资盈利能力。2024年，保险行业平均净利润率为8.2%（2023年7.5%），主要因：

• 投资收益增长：2024年投资收益占净利润的比例达45%（2023年40%）；
• 赔付率下降：财险公司赔付率从2023年的58%降至2024年的55%，寿险公司赔付率从2023年的42%降至2024年的40%。

2. 资产周转率：财险公司高于寿险公司

资产周转率=营业收入/总资产，反映资产的运营效率。2024年，财险行业资产周转率为0.15次（2023年0.14次），寿险行业为0.10次（2023年0.09次）。

• 原因：财险公司的营业收入主要来自短期保费（周转快），而寿险公司的营业收入主要来自长期保费（周转慢）；此外，财险公司的投资资产更灵活，资产周转率更高。

3. 权益乘数：寿险公司高于财险公司

权益乘数=总资产/股东权益，反映财务杠杆水平。2024年，寿险行业权益乘数为10.5倍（2023年10.0倍），财险行业为8.0倍（2023年7.5倍）。

• 原因：寿险公司的负债主要是长期保单（占负债总额的80%以上），而财险公司的负债主要是短期应付赔款（占负债总额的60%以上），因此寿险公司的杠杆率更高。

六、未来展望（2025-2026年）

1. 行业ROE将继续回升

预计2025-2026年，保险行业平均ROE将升至**10.0%**左右（2025年9.5%，2026年10.5%）。

• 驱动因素：① 经济恢复：GDP增速保持在5.0%以上，保费收入增速将达8.0%；② 利率回升：10年期国债收益率将升至3.0%，寿险公司净息差改善；③ 权益市场：沪深300指数将保持10%以上的年涨幅，投资收益率升至5.8%；④ 监管政策：偿二代二期工程将推动保险公司优化资产配置，降低风险资产比例，提高资本使用效率。

2. 子行业分化加剧

• 寿险行业：ROE将升至8.5%（2025年8.3%，2026年8.7%），主要因长期寿险保单的净息差扩大；
• 财险行业：ROE将保持**13.0%**以上（2025年13.2%，2026年13.5%），因赔付率继续下降（预计2026年降至53%）；
• 再保险行业：ROE将升至15.0%（2025年14.5%，2026年15.5%），因全球再保险费率上涨（预计2025年上涨3%）。

3. 风险提示

• 利率风险：若利率下行，寿险公司的净息差将收窄，ROE可能低于预期；
• 权益市场风险：若权益市场大幅下跌，投资收益将减少，拖累ROE；
• 监管风险：若监管政策加强（如提高资本充足率要求），权益乘数将下降，ROE可能受到抑制。

结论

保险行业ROE水平受经济环境、利率走势、权益市场、监管政策等多种因素影响，呈现**“整体回升、子行业分化”的特征。未来，随着经济恢复和市场稳定，行业ROE将继续提升，其中财险和再保险的ROE表现将优于寿险。投资者可关注综合金融集团（如中国平安）和财险龙头（如中国财险）**，其ROE水平较高且稳定性较强。

（注：本报告数据来源于银保监会统计、中信证券2024年保险行业报告及公司年报。）