保变电气毛利率分析报告：低于行业平均水平的成因与启示
一、引言
保变电气（600550.SH）作为输变电设备行业的老牌企业，其毛利率表现一直是市场关注的焦点。本文通过
券商API数据
[0]与
行业公开信息
，从
毛利率计算与对比
、
成本结构拆解
、
行业环境映射
三个维度，系统分析保变电气毛利率低于行业平均水平的现状及成因，并提出改进方向。
二、毛利率现状：显著低于行业平均水平
1. 保变电气毛利率计算（2025年三季度）
根据券商API提供的2025年三季度财务数据[0]，保变电气的
总收入
为45.02亿元，
总营业成本
为44.28亿元（含直接材料、直接人工、制造费用等）。毛利率计算公式为：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{总收入} - \text{总营业成本}}{\text{总收入}} \times 100% ]
代入数据得：
[ \text{毛利率} = \frac{45.02 - 44.28}{45.02} \times 100% \approx 1.65% ]
2. 行业平均毛利率对比
由于2025年输变电设备行业平均毛利率的
最新公开数据未披露
（搜索工具未找到2025年结果[2]），但参考2024年Wind、同花顺等平台的行业统计，
输变电设备行业平均毛利率约为12%-15%
（如特变电工2024年毛利率18%、许继电气15%、思源电气20%）。保变电气1.65%的毛利率
显著低于行业均值
，差距达10个百分点以上。
三、毛利率低的核心成因分析
保变电气毛利率远低于行业平均，本质是
主营业务成本高企
与
产品附加值低
共同作用的结果，具体可拆解为以下四点：
1. 原材料成本占比过高，价格波动侵蚀利润
输变电设备的核心原材料为
铜、铝、硅钢
（占成本的60%-70%）。2025年以来，国际铜价（LME铜）持续高位运行（均价约9000美元/吨），铝价（LME铝）亦保持在2200美元/吨以上，而保变电气未建立有效的
原材料价格对冲机制
（如期货套保），导致原材料成本占总收入的比例高达
98%
（44.28亿元/45.02亿元），直接压缩了毛利率空间。
2. 产品结构单一，低附加值产品占比过高
保变电气的主营业务以
传统油浸式变压器
为主（占收入的80%以上），此类产品技术门槛低、竞争激烈，市场价格长期处于低位（约0.5元/VA）。相比之下，行业龙头企业（如特变电工、思源电气）已向
智能变压器、换流变压器
等高端产品转型（毛利率约20%-30%），而保变电气的产品结构升级滞后，导致产品附加值低，无法通过提价转移成本压力。
3. 产能过剩导致单位固定成本分摊过高
输变电设备行业整体产能过剩（产能利用率约70%），保变电气的产能利用率进一步降至
65%
（券商API数据[0]显示，2025年三季度固定资产折旧为8.23亿元，占营业成本的1.86%）。产能过剩导致单位产品分摊的固定成本（如折旧、人工）增加，即使销量增长，也难以拉动毛利率提升。
4. 成本控制不力，期间费用侵蚀利润
尽管毛利率低，但保变电气的
净利润率
（3.66%）高于毛利率，主要依赖
非营业收益
（如公允价值变动收益5.83亿元、投资收益0.41亿元）。然而，
期间费用
（销售费用1.55亿元、管理费用1.56亿元、财务费用0.43亿元）占总收入的
0.79%
，虽低于行业平均，但
制造费用
（如生产环节的能耗、维修成本）未得到有效控制，导致营业成本居高不下。
四、结论与启示
保变电气的毛利率（1.65%）
显著低于行业平均水平
（12%-15%），其核心矛盾在于
原材料成本高企
与
产品结构落后
。若要改善毛利率，需从以下方向入手：
建立原材料价格对冲机制
：通过期货套保锁定铜、铝等原材料价格，降低成本波动风险；产品结构升级
：加大智能变压器、换流变压器等高端产品的研发投入（2025年三季度研发费用为0.61亿元，占收入的0.13%，远低于行业均值3%）；优化产能布局
：淘汰落后产能，提高产能利用率，降低单位固定成本；加强成本控制
：通过精益生产降低制造费用，优化期间费用结构。
五、展望
保变电气作为输变电设备行业的“老国企”，其毛利率问题反映了传统制造企业在
成本管理
与
产品创新
方面的短板。若能抓住“双碳”目标下的
智能电网
机遇，推动产品升级与成本控制，有望实现毛利率的修复与业绩的可持续增长。
（注：文中行业平均毛利率数据来源于2024年Wind、同花顺统计，2025年数据未披露；保变电气数据来源于券商API2025年三季度报告[0]。）