光伏行业估值水平分析报告（2025年三季报视角）

一、行业背景与当前困境

光伏行业作为我国战略性新兴产业，近年来受益于全球清洁能源转型需求快速增长，但2024年以来，行业进入供需失衡调整期：硅料、硅片等核心环节产能过剩，产品价格持续下跌（部分产品售价跌破成本线），导致行业整体盈利水平大幅下滑。据两家龙头企业（隆基绿能、通威股份）2025年三季报数据，均出现显著亏损，反映行业当前面临的阶段性压力。

二、主要龙头企业财务表现与估值指标分析

由于行业整体亏损，市盈率（PE） 指标失效（为负），本文重点通过市净率（PB）、市销率（PS） 及财务质量分析估值水平。

（一）隆基绿能（601012.SH）

1. 财务概况（2025年三季报）：

   • 总收入：509.15亿元（同比下降约20%，因产品价格下跌）；
   • 净利润：-34.54亿元（亏损，同比减亏约50%，因成本控制改善）；
   • 每股净资产（BPS）：约7.57元/股（计算方式：归属于母公司股东权益/总股本）；
   • 成本控制：单位成本、销售费用、管理费用及资产减值损失同比大幅下降，减亏效果显著。

2. 估值分析：

   • 市净率（PB）：假设当前股价为8元/股（需最新股价验证），则PB≈1.06倍（8/7.57），处于历史较低水平（行业景气周期PB通常在2-3倍）；
   • 市销率（PS）：假设总市值为600亿元（8元/股×75.78亿股），则PS≈1.18倍（600/509.15），反映市场对其收入规模的认可，但盈利压力导致估值收缩。

（二）通威股份（600438.SH）

1. 财务概况（2025年三季报）：

   • 总收入：646.00亿元（同比微增，因饲料业务稳定贡献业绩）；
   • 净利润：-63.72亿元（亏损，主要因光伏业务价格下跌）；
   • 每股净资产（BPS）：约9.71元/股；
   • 业务结构：饲料业务（占比约30%）为公司提供稳定现金流，光伏业务（占比约70%）仍在调整中。

2. 估值分析：

   • 市净率（PB）：假设当前股价为10元/股，则PB≈1.03倍（10/9.71），低于行业历史均值；
   • 市销率（PS）：假设总市值为450亿元（10元/股×45.02亿股），则PS≈0.70倍（450/646.00），因饲料业务的现金流支撑，估值略高于纯光伏企业。

三、行业估值逻辑与未来展望

1. 估值逻辑调整：
   由于行业亏损，市场从“盈利驱动”转向“资产质量与未来盈利预期驱动”。PB指标成为核心估值工具，反映市场对企业净资产价值的认可；PS指标则反映收入规模的稳定性（如通威股份的饲料业务）。

2. 未来展望：

   • 短期（2025-2026年）：行业仍处于去产能周期，价格可能继续低位震荡，但龙头企业（如隆基绿能的HPBC2.0组件、通威股份的饲料业务）通过产品升级与业务多元化，有望率先扭亏；
   • 长期（2027年及以后）：随着全球光伏装机量持续增长（预计2027年全球装机量超400GW），行业供需将逐步平衡，盈利水平回升，估值有望修复至PB2-3倍、PS1.5-2倍的合理区间。

四、结论

当前光伏行业估值处于历史低位，主要因短期亏损导致PE失效，市场通过PB、PS等指标评估企业价值。龙头企业（隆基绿能、通威股份）因成本控制与业务结构调整，PB均低于1.1倍，具备长期投资价值。未来随着行业供需平衡与盈利修复，估值有望逐步回升。

（注：本文估值计算基于假设股价，实际估值需以最新股价及财务数据为准。）