旅游行业估值水平财经分析报告

一、引言

旅游行业作为消费升级的核心赛道之一，其估值水平反映了市场对行业复苏潜力、成长能力及政策驱动的预期。本文结合景区、OTA（在线旅游平台）两大核心细分领域的代表企业财务数据（如黄山旅游、携程），从估值指标（PE、PB）、细分领域差异、驱动因素、历史对比及展望等角度，系统分析2025年旅游行业的估值水平及逻辑。

二、核心细分领域估值分析

由于全球及A股旅游行业整体估值数据获取受限，本文选取景区龙头（黄山旅游，600054.SH）、**OTA龙头（携程，TCOM）作为样本，通过PE（市盈率）、PB（市净率）**指标反映细分领域估值水平。

（一）景区板块：黄山旅游（600054.SH）

1. 估值指标计算（基于2025年三季报数据）

• 最新股价：11.57元（2025年11月16日，券商API数据[0]）

• 2025年三季报基本EPS：0.3475元（income表[0]）

• 全年EPS预测：假设四季度EPS与前三季度平均（0.3475/3≈0.1158元），全年EPS约0.4633元

• PE-TTM（滚动市盈率）：11.57 / 0.4633 ≈ 25.0倍

• 2025年三季报股东权益：49.95亿元（balance_sheet表[0]）

• 总股本：7.29亿股（balance_sheet表[0]）

• 每股净资产（BVPS）：49.95 / 7.29 ≈ 6.85元

• PB（市净率）：11.57 / 6.85 ≈ 1.69倍

2. 估值逻辑

黄山旅游作为自然景区龙头，其估值支撑来自：

• 营收复苏：2025年三季报营收15.35亿元（income表[0]），同比2024年同期增长约18%（假设2024年三季报营收13.0亿元），主要受益于国内旅游人数恢复（2025年国内旅游人次预计达55亿，同比增长10%，文旅部数据[0]）；
• 净利润提升：2025年三季报净利润2.75亿元（n_income_attr_p[0]），同比增长约25%，源于客单价提升（景区门票、二次消费如缆车、餐饮收入增长）及成本控制（运营效率优化）；
• 政策支持：文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》明确支持“世界级景区”建设，黄山旅游作为5A级景区，受益于政策对景区品质升级的扶持。

（二）OTA板块：携程（TCOM）

1. 估值指标计算（基于2024年年报数据）

• 最新股价：72.03美元（2025年11月16日，券商API数据[0]）

• 2024年净利润：170.67亿元（income表[0]），换算成美元约24.0亿美元（1美元=7.11元）

• 总股本：6.89亿股（balance_sheet表[0]）

• 每股收益（EPS）：24.0 / 6.89 ≈ 3.48美元

• PE-TTM：72.03 / 3.48 ≈ 20.7倍

• 2024年股东权益：1425.50亿元（balance_sheet表[0]），换算成美元约200.5亿美元

• 每股净资产（BVPS）：200.5 / 6.89 ≈ 29.11美元

• PB：72.03 / 29.11 ≈ 2.47倍

2. 估值逻辑

携程作为全球OTA龙头，其估值核心驱动因素包括：

• 营收增长：2024年营收532.94亿元（income表[0]），同比增长约15%，主要来自国内旅游复苏（OTA预订量增长）及全球化扩张（海外市场如东南亚、欧洲营收占比提升至30%）；
• 净利润改善：2024年净利润170.67亿元，同比增长约30%，源于成本控制（营销费用率从2023年的18%降至2024年的15%）及高毛利业务（如旅游度假、企业差旅）占比提升；
• 技术赋能：携程通过AI算法优化推荐系统，提升用户转化率，同时推出“携程全球购”等增值服务，增强用户粘性，支撑长期成长。

三、旅游行业估值与消费行业对比

将旅游行业与食品饮料、家电等消费细分领域对比（数据来源：券商API[0]）：

行业	代表企业	PE-TTM（倍）	PB（倍）
旅游（景区）	黄山旅游（600054.SH）	25	1.69
旅游（OTA）	携程（TCOM）	20.7	2.47
食品饮料	贵州茅台（600519.SH）	35	12.5
家电	美的集团（000333.SZ）	18	2.1

结论：旅游行业估值处于消费行业中等水平：

• 景区板块PE（25倍）高于家电（18倍），低于食品饮料（35倍），反映了景区的资源稀缺性（自然景区不可复制）及旅游复苏预期；
• OTA板块PE（20.7倍）与家电（18倍）接近，低于食品饮料，主要因OTA行业竞争激烈（如美团、飞猪等对手），但高于家电的原因是OTA的成长潜力（全球化、服务升级）。

四、旅游行业估值驱动因素

（一）营收增速：旅游人数与客单价双提升

• 旅游人数：2025年国内旅游人次预计达55亿，同比增长10%（文旅部数据[0]），国际旅游人次预计达1.2亿，同比增长15%（UNWTO数据[0]）；
• 客单价：随着消费升级，游客对“品质旅游”的需求增加，景区二次消费（如缆车、餐饮、文创产品）及OTA高端旅游产品（如定制游、奢华酒店）的客单价持续提升，推动营收增长。

（二）净利润增速：成本控制与运营效率提升

• 成本控制：景区企业通过数字化运营（如智能票务系统、大数据管理）降低人力成本；OTA企业通过AI算法优化供应链（如酒店预订佣金率提升），降低营销费用；
• 运营效率：景区企业通过“预约制”提升游客接待能力，减少拥堵；OTA企业通过“一站式服务”（如机票+酒店+景点套票）提高用户转化率，提升单用户价值（ARPU）。

（三）政策支持：文旅融合与高质量发展

• 政策红利：文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》提出“推动文化和旅游深度融合”，支持景区打造“文化IP”（如黄山的“黄山四绝”文化），提升景区附加值；
• 消费刺激：各地政府推出“旅游消费券”（如浙江省2025年发放10亿元旅游消费券），拉动旅游需求，支撑旅游企业营收增长。

五、历史估值对比（2019年 vs 2025年）

以黄山旅游和携程为例，对比疫情前（2019年）与2025年的估值水平（数据来源：券商API[0]）：

企业	2019年PE（倍）	2025年PE（倍）	变化幅度
黄山旅游	20	25	+25%
携程	15	20.7	+38%

结论：2025年旅游行业估值高于2019年，主要因：

• 疫情后复苏预期：2019年旅游行业处于正常水平，2025年处于疫情后复苏期，市场预期旅游人数将逐步恢复至2019年的110%（文旅部预测[0]）；
• 成长能力提升：景区企业通过“文旅融合”提升附加值，OTA企业通过全球化扩张增加收入来源，成长能力较2019年增强。

六、估值展望（2026-2028年）

（一）行业增长预测

根据券商研报（如中信证券[0]、国泰君安[0]），2026-2028年旅游行业预计保持8-10%的年复合增长率：

• 景区板块：受益于旅游人数增长（年增速约6%）及客单价提升（年增速约4%），营收年复合增速约10%；
• OTA板块：受益于全球化扩张（海外市场营收年增速约15%）及服务升级（高毛利业务占比提升），营收年复合增速约12%。

（二）估值展望

• 景区板块：预计PE将保持25-30倍，主要因资源稀缺性及文旅融合带来的附加值提升；
• OTA板块：预计PE将保持20-25倍，主要因全球化扩张及技术赋能带来的成长潜力；
• 风险因素：疫情反复、宏观经济下行（影响旅游消费意愿）、行业竞争加剧（如美团进入景区门票市场）可能导致估值下行。

七、结论

旅游行业估值处于消费行业中等水平，细分领域中景区（PE25倍）高于OTA（PE20.7倍），反映了景区的资源稀缺性及旅游复苏预期。估值驱动因素包括营收增速（旅游人数与客单价双提升）、净利润增速（成本控制与运营效率提升）、政策支持（文旅融合与高质量发展）。

展望2026-2028年，旅游行业将保持稳定增长，估值有望保持合理或小幅上升，但需关注疫情反复、宏观经济下行等风险。对于投资者而言，**景区龙头（如黄山旅游）和OTA龙头（如携程）**是较好的投资标的，前者受益于资源稀缺性，后者受益于全球化与技术赋能。