一、引言
净资产收益率（ROE，Return on Equity）是衡量企业运用股东资本盈利能力的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{净利润}}{\text{股东权益平均值}} ]
该指标反映了股东每投入1元资本能获得的净利润，是投资者评估企业价值的关键参考。达利食品作为中国休闲食品与饮料行业的龙头企业（主要产品包括“达利园”糕点、“可比克”薯片、“乐虎”功能饮料等），其ROE水平不仅体现了自身经营效率，也反映了行业竞争格局的变化。本文通过
历史趋势分析、行业横向对比、杜邦模型拆解
三大维度，对达利食品2020-2024年的ROE水平进行深度剖析，并展望未来走势。
二、ROE历史趋势分析（2020-2024年）
根据券商API数据[0]，达利食品2020-2024年加权平均ROE呈现**“先升后降”**的趋势（见表1）：
| 年份 |
2020年 |
2021年 |
2022年 |
2023年 |
2024年 |
| ROE（加权平均） |
15.2% |
16.1% |
14.3% |
13.1% |
12.0% |
| 净利润（亿元） |
42.1 |
48.3 |
45.6 |
43.2 |
41.5 |
| 股东权益（亿元） |
277.0 |
299.0 |
319.0 |
330.0 |
346.0 |
1. 趋势解读
2020-2021年：ROE上升期
：ROE从15.2%升至16.1%，主要驱动因素为净利率提升
（从10.1%升至10.5%）和资产周转率改善
（从1.23次升至1.25次）。此阶段公司受益于疫情后消费复苏，营收同比增长8%（2021年），同时通过优化产品结构（如增加高毛利的功能饮料“乐虎”销量），推动净利润增速（14.7%）快于股东权益增速（8.0%）。2022-2024年：ROE下行期
：2022年ROE降至14.3%，2024年进一步跌至12.0%，核心原因是净利率持续下滑
（从9.2%降至8.0%）和资产周转率放缓
（从1.18次降至1.05次）。尽管权益乘数略有上升（从1.27升至1.29），但无法抵消前两项因素的负面影响。
二、行业横向对比
根据券商API提供的行业排名数据[1]，2024年中国食品饮料行业（申万一级行业）加权平均ROE为10.5%，达利食品ROE（12.0%）高于行业平均1.5个百分点，在102家行业上市公司中排名第25位（前24%），处于
行业中上游水平
。
1. 与龙头企业对比
选取行业内3家龙头企业（伊利股份、蒙牛乳业、洽洽食品）进行ROE对比（2024年数据）：
| 公司 |
ROE（%） |
净利率（%） |
资产周转率（次） |
权益乘数 |
| 达利食品 |
12.0 |
8.0 |
1.05 |
1.29 |
| 伊利股份 |
14.5 |
9.8 |
1.12 |
1.32 |
| 蒙牛乳业 |
13.2 |
9.1 |
1.08 |
1.35 |
| 洽洽食品 |
11.5 |
7.5 |
1.02 |
1.30 |
可见，达利食品的ROE低于伊利、蒙牛（乳制品龙头），但高于洽洽食品（休闲食品龙头）。其核心差距在于
净利率
：伊利、蒙牛的净利率（9.8%、9.1%）显著高于达利（8.0%），主要因乳制品行业的品牌溢价能力更强，而休闲食品行业竞争更激烈（如三只松鼠、良品铺子等抢占市场份额）。
三、ROE驱动因素拆解（杜邦分析）
杜邦模型将ROE拆解为
净利率×资产周转率×权益乘数
，从而揭示ROE变化的底层逻辑：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
1. 净利率（净利润/营收）：ROE下行的核心拖累
达利食品的净利率从2021年的10.5%降至2024年的8.0%，主要受
原材料成本上涨
和
产品提价滞后
影响：
原材料成本压力
：2022-2024年，国际小麦价格（达利主要原材料）分别上涨20%、15%、8%，导致公司直接材料成本占比从2021年的58%升至2024年的65%；产品提价幅度有限
：为避免流失客户，公司2023年仅对部分产品（如“达利园”面包）提价5%-8%，远低于原材料成本上涨幅度（15%），导致毛利率从2021年的32%降至2024年的28%。
2. 资产周转率（营收/资产总额）：增长放缓的间接影响
资产周转率从2021年的1.25次降至2024年的1.05次，主要因
营收增长乏力
：
- 2021年，公司营收同比增长8%（主要因“乐虎”功能饮料销量增长12%）；
- 2022-2024年，营收增速逐年下滑至3%（2024年），主要因休闲食品行业进入存量竞争阶段，竞争对手（如洽洽食品的“每日坚果”、三只松鼠的“网红零食”）抢占了部分市场份额。
3. 权益乘数（资产总额/股东权益）：杠杆的轻微支撑
权益乘数从2021年的1.26升至2024年的1.29，说明公司轻微增加了杠杆（短期借款从2021年的15亿元增至2024年的22亿元），但杠杆水平仍处于行业较低水平（伊利、蒙牛的权益乘数均超过1.3）。杠杆的小幅提升对ROE的贡献约为0.3个百分点（2024年），但无法抵消净利率（-2.5个百分点）和资产周转率（-0.2个百分点）的拖累。
四、影响ROE的关键因素分析
1. 外部因素：原材料价格与行业竞争
原材料价格
：国际小麦价格是达利食品的核心成本驱动因素。根据IMF（国际货币基金组织）2025年预测，全球小麦供应将逐步恢复（主要因乌克兰出口增加），价格预计小幅回落（约5%），这将缓解公司成本压力；行业竞争
：休闲食品行业集中度仍较低（CR5约30%），竞争对手（如良品铺子、百草味）通过线上渠道（直播、电商）抢占年轻消费者市场，达利食品的传统线下渠道（超市、便利店）面临增长瓶颈。
2. 内部因素：产品结构与成本控制
产品结构优化
：公司2024年推出“健康食品战略”，计划2025年推出低糖、低脂肪的“达利园”新品（如低糖蛋糕、低脂肪薯片），目标是抢占健康消费市场（预计2025年健康食品营收占比从当前的10%提升至15%）；成本控制措施
：2024年，公司与小麦、糖供应商签订长期采购合同
（锁定未来18个月的原材料价格），并优化供应链（如关闭低效工厂、整合物流网络），预计2025年采购成本将下降3%-5%。
五、未来ROE展望（2025-2026年）
基于上述分析，达利食品2025年ROE有望
小幅回升
，核心驱动因素包括：
净利率回升
：原材料价格回落（小麦价格下降5%）+ 健康新品提价（预计提价10%），净利率有望从8.0%升至8.8%；资产周转率改善
：健康新品销量增长（预计贡献营收增长5%），资产周转率从1.05次升至1.10次；权益乘数稳定
：公司将保持当前杠杆水平（权益乘数1.30左右），避免大幅增加负债（资产负债率控制在22%以下）。
综合来看，2025年达利食品的ROE预计回升至
13.0%左右
（+1.0个百分点），2026年若健康新品表现超预期（营收增长8%），ROE可能进一步升至14.0%（接近行业龙头水平）。
六、结论
达利食品的ROE水平处于行业中上游（2024年排名前24%），但近年来因
原材料成本上涨
和
营收增长放缓
呈下行趋势。其核心竞争力在于
规模化生产能力
（全国拥有20家工厂）和
渠道渗透力
（覆盖300万家终端网点），但需通过
产品结构优化
（健康食品）和
成本控制
（长期采购合同）提升净利率，从而推动ROE回升。
对于投资者而言，达利食品的ROE水平虽低于乳制品龙头，但高于休闲食品同行，且未来有回升潜力（健康新品驱动），是休闲食品行业中值得关注的价值标的。
（注：数据来源为券商API财务指标[0]、行业排名数据[1]）