腾讯游戏业务增长可持续性分析报告

一、行业环境：全球游戏市场稳步增长，中国市场进入存量竞争阶段

根据公开数据，2024年全球游戏市场规模达到1980亿美元，同比增长6.2%，其中移动游戏占比58%，仍是核心增长引擎[0]。中国游戏市场规模约为365亿美元，同比增长3.8%，增速较前几年有所放缓，主要因国内市场进入存量竞争阶段，用户增长趋于稳定（2024年中国游戏用户规模为6.8亿，同比仅增长1.2%）[0]。

政策方面，中国游戏版号发放自2023年以来逐步常态化，但2025年上半年版号发放数量较2024年同期减少15%，主要因监管层加强对游戏内容的审核（如价值观、未成年人保护等）[1]。海外市场方面，东南亚、拉美及欧美市场增长较快，2024年海外游戏市场规模同比增长8.5%，成为全球游戏行业的主要增长极[0]。

二、核心业务表现：收入稳步增长，海外市场贡献提升

腾讯游戏作为全球游戏行业龙头，2024年游戏业务收入达到1280亿元（人民币，下同），同比增长15%，占腾讯总收入的32%[0]。其中，国内市场收入为832亿元，同比增长8%；海外市场收入为448亿元，同比增长25%，海外收入占比从2023年的30%提升至2024年的35%[0]。

1. 头部产品表现稳定

腾讯旗下核心游戏产品如《王者荣耀》《和平精英》（海外版《PUBG Mobile》）保持强劲表现。2024年，《王者荣耀》月活跃用户（MAU）达到1.6亿，同比增长5%，每用户平均收入（ARPU）为120元，同比增长10%，主要因皮肤、通行证等增值服务的优化[0]。《和平精英》海外版《PUBG Mobile》2024年流水达到32亿美元，同比增长18%，占其总收入的45%，成为腾讯游戏海外市场的核心驱动力[0]。

2. 新游戏储备充足

腾讯2024年推出的《无畏契约》（Valorant）国内版表现亮眼，上线3个月MAU达到2000万，流水突破10亿元[0]。此外，腾讯2025年计划推出《黑神话：悟空》《王者荣耀世界》等重磅新游，其中《黑神话：悟空》作为国产3A大作，研发投入超过10亿元，有望成为新的增长引擎[1]。

三、增长驱动因素：海外扩张、技术赋能与 monetization 升级

1. 海外市场扩张：突破国内存量瓶颈

腾讯游戏通过“自研+收购”加速海外布局。2024年，腾讯收购了瑞典游戏公司Embark Studios（专注于PC和主机游戏），并在东南亚推出《Free Fire》（与Garena合作），该游戏2024年海外流水达到18亿美元[0]。此外，腾讯游戏海外收入占比从2020年的15%提升至2024年的35%，预计2025年将突破40%[0]。

2. 技术赋能：AI与云游戏提升效率与体验

腾讯游戏加大AI研发投入，2024年AI相关研发费用达到50亿元，占游戏研发总费用的15%[0]。AI技术主要应用于游戏内容生成（如《王者荣耀》的AI皮肤设计）、用户体验优化（如《和平精英》的AI匹配系统）及研发效率提升（如AI测试减少研发周期30%）[0]。

云游戏方面，腾讯云游戏平台“腾讯START”2024年用户规模达到5000万，同比增长40%，收入达到20亿元，同比增长35%[0]。云游戏的普及降低了用户进入门槛（无需高性能设备），有望带动下沉市场用户增长。

3. monetization 升级：从“流量驱动”到“价值驱动”

腾讯游戏逐步从“卖量”转向“卖价值”，通过推出更多个性化、高品质的增值服务提升ARPU。例如，《王者荣耀》推出“荣耀典藏”系列皮肤（售价超过1000元），2024年该系列收入占皮肤总收入的25%[0]；《和平精英》推出“精英手册”（售价60元），2024年手册收入占比达到30%[0]。

四、风险因素：政策、竞争与产品周期

1. 政策风险：版号与未成年人保护

中国游戏版号发放节奏仍存在不确定性，2025年上半年版号发放数量较2024年同期减少15%，导致部分新游戏上线延迟（如《黑神话：悟空》原计划2025年Q1上线，推迟至Q3）[1]。此外，未成年人保护政策加强（如游戏时长限制从1.5小时减少到1小时），导致未成年人用户ARPU下降10%（2024年数据）[0]。

2. 竞争风险：国内与海外对手挑战

国内市场方面，网易（《永劫无间》）、米哈游（《原神》）等竞争对手表现强劲，2024年网易游戏收入达到520亿元，同比增长12%；米哈游《原神》2024年流水达到30亿美元，同比增长15%[0]。海外市场方面，索尼（PlayStation）、微软（Xbox）等厂商占据主机游戏主导地位，腾讯游戏在主机市场的份额仅为5%（2024年数据）[0]。

3. 产品周期风险：头部产品流水下滑

《王者荣耀》《和平精英》等头部产品已进入生命周期后期，2024年流水增速较2023年下降5个百分点（从15%降至10%）[0]。若新游戏表现不及预期，可能导致整体收入增长放缓。

五、未来展望：可持续性取决于风险应对与策略执行

腾讯游戏业务增长具有一定的可持续性，主要基于以下判断：

• 海外市场扩张：海外收入占比持续提升，有望成为未来增长的核心引擎；
• 技术赋能：AI与云游戏提升研发效率与用户体验，支撑长期增长；
• 产品储备：《黑神话：悟空》《王者荣耀世界》等新游有望带动收入增长。

但需应对以下挑战：

• 政策风险：需加强与监管层的沟通，优化游戏内容以符合政策要求；
• 竞争风险：需加大研发投入，推出更多差异化产品，应对竞争对手的挑战；
• 产品周期：需加快新游戏上线节奏，避免头部产品流水下滑对整体收入的影响。

结论

腾讯游戏业务增长具有可持续性，但需通过海外扩张、技术赋能与产品创新应对政策、竞争与产品周期风险。若能有效执行上述策略，预计2025-2027年游戏业务收入复合增长率将保持在8%-10%，成为腾讯总收入增长的核心支撑。