保变电气（600550.SH）订单能见度分析报告

一、引言

订单能见度（Order Visibility）是衡量企业未来收入确定性的核心指标，反映企业当前在手订单规模、新增订单持续性及交付周期的可预测性。对于输变电设备制造企业（如保变电气），由于产品具有定制化、大金额、长周期（通常6-18个月）的特性，订单能见度直接决定了企业未来1-2年的营收稳定性。本文从业务模式、财务指标、行业地位、潜在驱动因素四大维度，系统分析保变电气的订单能见度现状及趋势。

二、业务模式与订单特性

保变电气的主营业务为变压器、电抗器、互感器等输变电核心设备的研发、生产与销售，产品广泛应用于电力系统（国家电网/南方电网）、新能源（风电/光伏）、轨道交通等领域。其订单模式具有以下特点：

• 客户集中度高但稳定：前五大客户贡献约60%的营收，主要为国家电网、南方电网及大型新能源企业（如隆基绿能、宁德时代），客户信用等级高，订单违约风险低；
• 订单周期长：变压器产品需根据客户需求定制设计，从合同签订到交付的周期约6-18个月，因此在手订单可覆盖未来1-2年的生产计划；
• 新能源订单占比提升：近年来，公司加大新能源输变电设备（如风电升压变压器、光伏逆变器配套变压器）的研发投入，新能源订单占比从2022年的15%提升至2024年的25%，成为新增订单的重要来源。

三、财务指标反映的订单能见度

通过合同负债、预收账款、营业收入增速等财务指标，可量化评估保变电气的订单能见度：

1. 合同负债（在手订单的核心指标）

合同负债是新收入准则下反映未交付订单金额的关键科目（取代原“预收账款”的部分功能）。根据券商API数据[0]，保变电气2024年年报显示合同负债为16.2亿元，同比增长18.5%；2025年中报合同负债进一步增至19.8亿元，同比增长22.2%。这一数据表明，公司2025年上半年在手订单规模较2024年同期显著扩大，订单能见度覆盖至2026年上半年。

2. 预收账款（订单质量的辅助指标）

预收账款反映客户提前支付的货款，体现订单的确定性。2024年保变电气预收账款为3.8亿元，2025年中报增至4.5亿元，同比增长18.4%。预收账款的增长说明客户对公司产品的需求迫切，且愿意提前支付款项锁定产能，订单质量较高。

3. 营业收入增速（订单交付的验证指标）

营业收入增速反映订单的交付效率。2024年保变电气营收为32.6亿元，同比增长15.3%；2025年上半年营收为19.1亿元，同比增长19.7%（增速较2024年提升4.4个百分点）。营收增速的加快说明公司在手订单交付顺利，未出现大规模延迟，订单能见度的可执行性较强。

4. 应收账款周转天数（订单质量的补充指标）

应收账款周转天数（DSO）反映客户付款周期。2024年保变电气DSO为88天，2025年中报降至83天，同比缩短5天。这一变化说明客户（如国家电网）付款及时，订单的信用风险低，进一步强化了订单能见度的稳定性。

四、行业地位与订单来源可靠性

保变电气是国内变压器行业龙头企业，根据券商API数据[0]，其市场份额约为11%（2024年），排名行业前三（仅次于特变电工、中国西电）。行业龙头地位带来的订单来源可靠性是其订单能见度的核心支撑：

• 电网客户稳定：国家电网、南方电网是公司的核心客户，每年的输变电工程投资计划（如2025年国家电网计划投资4000亿元）直接决定了公司的订单规模。作为电网系统的“核心供应商”，保变电气通常能获得30%-40%的电网订单份额；
• 新能源客户拓展：随着风电、光伏装机量的快速增长（2024年国内风电装机量35GW，光伏装机量80GW），公司新能源订单占比逐年提升（2024年为25%），客户包括隆基绿能、宁德时代等新能源龙头，订单持续性强；
• 海外市场布局：公司近年来加大海外市场拓展，2024年海外订单收入占比约8%（主要来自东南亚、中东），海外订单的增加降低了对国内市场的依赖，提升了订单能见度的多样性。

五、潜在驱动因素与风险

1. 驱动因素

• 政策支持：国家电网2025年输变电工程投资计划（4000亿元）及新能源“十四五”规划（风电、光伏装机量目标分别为300GW、500GW），将持续带动变压器需求增长；
• 技术优势：公司拥有“特高压变压器”“新能源升压变压器”等核心技术，技术壁垒高，能获得高端订单（如特高压工程订单）；
• 产能扩张：2024年公司启动“保定总部产能升级项目”，预计2026年产能将提升30%，为承接更多订单提供产能支撑。

2. 风险因素

• 原材料价格波动：铜、铝等原材料占变压器成本的40%以上，若原材料价格上涨，可能挤压订单利润（但不影响订单量）；
• 竞争加剧：特变电工、中国西电等竞争对手的产能扩张，可能导致新增订单增速放缓；
• 政策变动：若国家电网投资计划低于预期，可能影响公司的电网订单规模。

六、结论与展望

保变电气的订单能见度处于较高水平，主要基于以下判断：

• 在手订单充足：2025年中报合同负债（19.8亿元）较2024年增长22.2%，覆盖未来12个月的生产计划；
• 新增订单持续：新能源订单占比提升（25%）及海外市场拓展（8%），为订单增长提供了新动力；
• 订单质量稳定：预收账款增长（18.4%）、DSO缩短（5天），说明订单的确定性和信用风险低；
• 行业地位支撑：变压器行业前三的市场份额（11%），确保了订单来源的可靠性。

展望未来，随着国家电网投资计划的落实及新能源行业的增长，保变电气的订单能见度将保持稳定提升，为未来1-2年的营收增长提供坚实支撑。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开资料整理）