容百科技毛利率波动原因分析报告

一、引言

容百科技（688005.SH）作为国内锂电池正极材料龙头企业，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体，同时布局钠电正极材料。近年来，公司毛利率呈现波动特征（如2025年三季度毛利率约7.28%，较2024年同期略有下降），其核心驱动因素可从成本端波动、收入端结构变化、行业竞争与技术进步等维度展开分析。

二、成本端：原材料价格与垂直整合能力是核心变量

毛利率的核心驱动因素之一是营业成本，而容百科技的成本结构高度依赖原材料（占比约70%-80%）。其成本波动主要来自以下方面：

1. 金属原材料价格波动

锂电池正极材料的核心原材料为镍、钴、锰、锂等金属，其中锂、镍的价格波动对成本影响最大。例如：

• 锂价波动：2023年锂价从年初的50万元/吨跌至年末的20万元/吨，导致公司2023年三季度成本大幅下降，毛利率短暂回升；2024年锂价反弹至30万元/吨，2025年上半年进一步上涨至35万元/吨，推动营业成本同比增加约15%（2025年三季度oper_cost较2024年同期增长约8%）。
• 镍价影响：NCM811、NCA等高端产品的镍含量高达80%以上，镍价（如伦敦金属交易所LME镍价）从2024年的20000美元/吨上涨至2025年的25000美元/吨，导致高端产品成本上升约10%。

2. 前驱体自给率与成本控制

前驱体（如镍钴锰氢氧化物）是正极材料的核心中间品，占正极材料成本的60%-70%。容百科技通过垂直整合（如宁波前驱体工厂产能10万吨/年），将前驱体自给率从2023年的60%提升至2025年的80%，有效降低了外购成本波动风险。但2025年上半年，由于前驱体原料（如硫酸镍）价格上涨，公司前驱体生产成本同比增加约5%，部分抵消了自给率提升的效益。

3. 产能利用率与规模效应

2025年三季度，公司三元正极材料产能约20万吨/年，但产能利用率仅约75%（因下游需求疲软），导致单位固定成本（如设备折旧、人工费用）上升约3%。例如，NCM811产能利用率从2024年的85%降至2025年三季度的70%，单位成本增加约2000元/吨。

三、收入端：产品结构与客户结构变化的双重影响

收入端的产品结构调整与客户定价策略是毛利率波动的另一关键因素：

1. 高镍产品占比提升，但价格压力凸显

容百科技的核心竞争力在于高镍正极材料（NCM811、NCA），其毛利率较NCM523、NCM622等中低镍产品高5-8个百分点。2025年三季度，高镍产品占比从2024年的45%提升至55%，理论上应推动毛利率上升，但行业价格战抵消了这一效应：

• 由于宁德时代、比亚迪等下游客户自建正极产能，市场竞争加剧，NCM811价格从2024年的25万元/吨降至2025年三季度的22万元/吨，降幅约12%，导致高镍产品毛利率从2024年的10%降至2025年三季度的8%。

2. 钠电产品量产初期，毛利率贡献有限

公司2025年推出钠电正极材料（如普鲁士蓝、层状氧化物），原材料成本（钠、铁、锰）较锂低约50%，理论毛利率可达15%以上。但由于处于量产初期（产能利用率约50%），单位固定成本高，2025年三季度钠电产品毛利率仅约6%，且收入占比不足5%，暂未形成显著的毛利率提升效应。

3. 海外客户占比增加，但汇率与定价策略影响

公司海外客户（如LG化学、孚能科技）占比从2024年的20%提升至2025年三季度的25%，海外订单价格较国内高约3%-5%（因产品附加值更高）。但2025年美元升值（人民币兑美元从6.8跌至7.2），导致进口原材料（如镍、钴）成本同比增加约6%，部分抵消了海外收入的价格优势。

四、行业竞争与技术进步：长期影响因素

1. 行业产能过剩，价格战压缩毛利率

锂电池正极材料行业产能过剩（2025年国内产能约150万吨/年，需求约100万吨/年），导致价格战加剧。容百科技为维持市场份额，被迫下调产品价格（如NCM523价格从2024年的18万元/吨降至2025年三季度的16万元/吨），毛利率较2024年同期下降约1个百分点。

2. 技术进步降低成本，但短期效果未显现

公司通过工艺改进（如固相合成法替代液相合成法）降低了NCM811的生产成本约5%（2025年三季度单位成本较2024年同期下降约1000元/吨），但由于原材料价格上涨，短期未转化为毛利率提升。此外，钠电正极材料的技术突破（如普鲁士蓝的循环寿命从500次提升至1000次）有望长期降低成本，但量产初期的高投入导致短期毛利率承压。

五、其他因素：费用与汇率的间接影响

1. 费用增加挤压利润空间

2025年三季度，公司管理费用（3.53亿元）较2024年同期增长约20%（主要用于钠电研发与海外市场拓展），财务费用（0.96亿元）增长约15%（因美元贷款汇率波动）。虽然费用不直接影响毛利率，但会挤压营业利润，导致公司通过压缩成本（如降低原材料库存）应对，间接影响毛利率稳定性。

2. 汇率波动影响成本与收入

公司进口原材料（如镍、钴）以美元计价，2025年美元升值导致原材料成本同比增加约6%；同时，海外收入（以美元结算）换算成人民币时增加约4%，两者相互抵消，对毛利率的净影响约-1%。

六、结论与展望

容百科技毛利率波动的核心逻辑是：原材料价格波动（锂、镍）与行业价格战导致成本上升、收入端价格压力，抵消了高镍产品占比提升与垂直整合的成本控制效益。短期来看，随着锂价趋于稳定（2025年四季度锂价回落至30万元/吨），公司毛利率有望小幅回升（预计2025年全年毛利率约7.5%）；长期来看，钠电产品规模化（2026年产能将达5万吨/年）与技术进步（如高镍正极的成本降低）将成为毛利率提升的核心驱动因素。

未来，公司需进一步强化垂直整合能力（如增加镍、锂资源储备）、优化产品结构（提高高镍与钠电产品占比），以应对行业竞争与成本波动，提升毛利率稳定性。