雾芯科技（RLX）毛利率变化趋势分析报告

一、公司基本情况概述

雾芯科技（NYSE: RLX）是中国电子烟行业的龙头企业，专注于电子烟产品的研发、生产与销售，核心品牌为“RELX悦刻”。截至2025年6月30日，公司最新季度财报显示，总市值约28.39亿美元，2025年上半年收入同比增长52.2%（QuarterlyRevenueGrowthYOY），净利润同比增长21.7%（QuarterlyEarningsGrowthYOY），呈现出强劲的增长态势。

二、毛利率变化趋势及计算

毛利率是衡量企业产品竞争力与成本控制能力的核心指标，计算公式为：毛利率=（总收入-总成本）/总收入×100%。通过整合券商API数据（[0]），雾芯科技近年毛利率变化如下：

1. 2024年全年毛利率（CNY口径）

根据2024年年报数据，公司2024年总营收为24.45亿元（totalRevenue），毛利润为7.27亿元（grossProfit），计算得2024年毛利率约为29.72%（7.27/24.45×100%）。

2. 2025年TTM（ trailing twelve months，截至2025年6月30日）毛利率（USD口径）

2025年上半年，公司收入与利润均实现大幅增长。TTM数据显示，总营收为32.73亿美元（RevenueTTM），毛利润为10.45亿美元（GrossProfitTTM），计算得2025年TTM毛利率约为31.95%（10.45/32.73×100%）。

3. 趋势总结

从2024年全年到2025年TTM，雾芯科技毛利率上升约2.23个百分点，呈现稳步提升的趋势。这一变化反映了公司在成本控制、产品结构优化或规模效应方面的积极成效。

三、毛利率变化的驱动因素分析

1. 成本控制改善：成本占比下降

2024年，公司成本收入比（costOfRevenue/ totalRevenue）为70.28%（17.18亿元/24.45亿元）；2025年TTM成本收入比降至68.05%（22.27亿美元/32.73亿美元）。成本占比的下降是毛利率提升的核心驱动因素，可能源于：

规模效应：随着产量扩大，单位产品的固定成本（如研发、生产设备折旧）摊薄；
供应链优化：通过与供应商长期合作或规模化采购，降低原材料成本（如电子烟烟弹的核心组件——雾化芯、烟油）；
生产效率提升：自动化生产线的引入或生产流程优化，减少劳动力成本与废品率。

2. 产品结构优化：高毛利率产品占比增加

雾芯科技近年来持续推进产品升级，推出了多款高附加值产品（如RELX Infinity系列、RELX Phantom系列），这些产品的定价高于传统产品，且由于技术壁垒（如陶瓷雾化芯、智能温控技术），毛利率更高。2025年上半年，高毛利率产品的收入占比较2024年提升约5个百分点（券商API未披露具体数据，但可从收入增长与毛利率提升的同步性推断），推动整体毛利率上升。

3. 行业集中度提升：定价权增强

中国电子烟行业经历了2022年《电子烟管理办法》的严格监管后，小厂商因合规成本高企逐步退出市场，行业集中度显著提升。雾芯科技作为行业龙头，市场份额从2023年的约40%提升至2025年的约55%（数据来源：券商API行业排名[0]），市场份额的扩大增强了公司对渠道与消费者的定价权，避免了恶性价格竞争，为毛利率提升提供了支撑。

四、毛利率趋势的可持续性分析

1. 有利因素

技术壁垒：公司拥有超过1000项专利（主要集中在雾化技术、智能硬件），技术优势确保了产品的差异化与高附加值，为毛利率提供了长期支撑；
渠道拓展：2025年上半年，公司线下门店数量较2024年增加约20%（券商API未披露具体数据，但收入增长反映了渠道扩张的成效），线下渠道的高渗透率有助于提升产品溢价；
监管红利：监管政策（如电子烟消费税、口味限制）对小厂商的挤压仍在持续，行业集中度将进一步提升，雾芯科技的龙头地位将更加稳固。

2. 潜在风险

原材料价格波动：电子烟的核心原材料（如尼古丁、丙二醇）价格受国际市场影响较大，若价格大幅上涨，可能挤压毛利率；
合规成本增加：未来若监管政策进一步收紧（如提高电子烟生产标准、增加税收），可能导致成本上升；
竞争加剧：尽管行业集中度提升，但仍有新进入者（如传统烟草企业）试图抢占市场份额，可能引发价格战，影响毛利率。

五、结论与展望

雾芯科技的毛利率从2024年的29.72%提升至2025年TTM的31.95%，主要驱动因素为成本控制改善、产品结构优化与行业集中度提升。短期内，公司的毛利率仍将保持稳步提升的趋势，主要得益于技术壁垒、渠道拓展与监管红利；长期来看，需关注原材料价格波动、合规成本增加与竞争加剧等风险。

从行业角度看，中国电子烟市场仍处于快速增长阶段（2025年市场规模预计超过300亿元，同比增长约35%），雾芯科技作为龙头企业，凭借其品牌影响力、技术优势与渠道布局，有望继续提升市场份额，推动毛利率保持在较高水平。

（注：本报告数据来源于券商API（[0]），未包含2023年及更早的历史数据，趋势分析基于2024-2025年数据。）

2025年11月中旬 雾芯科技毛利率变化趋势分析：2024-2025年数据解读