雾芯科技（RLX）资产负债率合理性分析报告

一、资产负债率计算与基本情况

资产负债率是衡量企业负债水平及风险的核心指标，公式为：
资产负债率 = 总负债 / 总资产 × 100%

根据券商API数据[0]，雾芯科技2024年12月31日的财务数据显示：

• 总负债（Total Liabilities）：8.81亿元（CNY）
• 总资产（Total Assets）：168.71亿元（CNY）

计算得2024年末资产负债率约为 5.22%，处于极低水平。

二、资产负债率低的原因分析

1. 负债结构：以流动负债为主，无长期债务

雾芯科技的负债主要集中在流动负债（8.58亿元），占总负债的97.36%；非流动负债仅2324.6万元，占比2.64%。进一步拆解流动负债：

• 应付账款（Current Accounts Payable）：2.95亿元（占流动负债的34.4%）
• 其他流动负债（Other Current Liabilities）：3.85亿元（占流动负债的44.9%）
• 短期债务（Short-Term Debt）：5144.7万元（占流动负债的6.0%）

值得注意的是，公司无长期债务（Long-Term Debt为None），短期债务规模极小，说明企业未通过长期融资扩大经营，偿债压力几乎可以忽略。

2. 资产结构：高现金储备与闲置资金

雾芯科技的资产结构呈现“高流动性、高投资性”特征：

• 现金及现金等价物（Cash And Cash Equivalents）：55.93亿元，占总资产的33.15%，占流动资产的60.13%；
• 长期投资（Long-Term Investments）：73.35亿元，占非流动资产的96.9%，占总资产的43.5%；
• 流动资产（Current Assets）：93.01亿元，占总资产的55.13%。

大量现金储备是其低负债率的核心支撑——公司无需通过借款满足运营需求，反而将闲置资金用于长期投资（如理财、股权资产等），以获取额外收益。

3. 现金流与盈利模式：投资收益支撑净利润

2024年，雾芯科技的净利润（Net Income）为5.52亿元，但主营业务盈利能力较弱：

• 营业收入（Total Revenue）：24.45亿元；
• 营业利润（Operating Income）：-1.07亿元（亏损）；
• 利息收入（Interest Income）：6.16亿元（占净利润的111.6%）。

可见，公司净利润主要来自投资收益（利息收入为主），而非主营业务（电子烟销售）。这一模式使得企业无需依赖债务融资，反而有充足现金覆盖负债。

三、资产负债率合理性评估

1. 从财务安全角度：极端合理

5.22%的资产负债率远低于全球企业平均水平（约40%-60%），甚至低于消费品行业的保守阈值（约20%-30%）。其合理性体现在：

• 偿债能力极强：现金储备（55.93亿元）是总负债（8.81亿元）的6.35倍，流动比率（Current Ratio=流动资产/流动负债）约为10.84（93.01亿/8.58亿），速动比率（Quick Ratio=（流动资产-存货）/流动负债）约为10.67，均远高于1的安全线；
• 无长期偿债压力：无长期债务，短期债务规模极小，不会出现“借新还旧”的流动性风险；
• 信用评级优势：低负债率有助于提升企业信用评级，若未来需要融资，可获得更低成本的资金。

2. 从资金使用效率角度：不合理

极低的负债率反映了企业资金使用效率低下：

• ROE（净资产收益率）极低：2024年股东权益（Total Shareholder Equity）为159.88亿元，净利润5.52亿元，ROE≈3.45%（远低于行业平均水平，如消费品行业ROE约10%-15%）；
• 闲置资金未用于主营业务：长期投资（73.35亿元）占总资产的43.5%，而固定资产（Property Plant Equipment）仅7489.7万元（占总资产的0.44%），说明企业未将资金投入产能扩张、研发或市场推广，反而用于低收益的投资（如理财），错失了主营业务增长的机会；
• 盈利模式不可持续：净利润依赖投资收益（占比111.6%），而主营业务（电子烟销售）处于亏损状态（营业利润-1.07亿元），若未来投资市场波动（如利率下降、资产减值），净利润将大幅收缩。

3. 从行业与发展阶段角度：部分合理

雾芯科技属于电子烟行业（消费品细分领域），行业特征为：

• 竞争激烈：市场集中度高（如悦刻占据国内电子烟市场约60%份额），中小企业生存压力大；
• 政策监管趋严：2022年以来，国内电子烟行业受《电子烟管理办法》限制，生产、销售均需许可证，行业增长放缓。

从发展阶段看，雾芯科技成立于2018年，目前处于成熟初期（2024年营业收入24.45亿元，较2023年可能增长放缓，因未提供历史数据）。成熟阶段企业通常会降低负债率，保持现金流稳定，但雾芯的“过度保守”（5.22%负债率）可能限制了其长期增长潜力——若将闲置资金投入研发（2024年研发投入仅8830.9万元，占营业收入的3.61%）或市场拓展，有望提升主营业务盈利能力，而非依赖投资收益。

四、结论与建议

1. 结论

雾芯科技的资产负债率从财务安全角度完全合理（极低风险），但从资金使用效率与成长角度不合理（闲置资金过多，主营业务盈利能力弱）。其本质是企业在“保守运营”与“成长扩张”之间选择了前者，通过高现金储备与低负债规避风险，但牺牲了资金的增值能力与主营业务的增长潜力。

2. 建议

• 优化资金配置：减少长期投资规模（73.35亿元），将部分资金投入主营业务（如产能扩张、研发升级、市场推广），提升ROE与主营业务盈利能力；
• 调整盈利模式：降低对投资收益的依赖，通过产品创新（如加热不燃烧烟草、新型电子烟）或渠道拓展（如线下门店、海外市场）提高营业收入，实现净利润的可持续增长；
• 适当增加债务融资：若未来有扩张计划，可通过发行长期债券（如公司债）筹集资金，利用财务杠杆提升股东回报（当前ROE极低，杠杆空间大）。

五、总结

雾芯科技的资产负债率（5.22%）是“保守财务策略”的结果，适合追求稳定、规避风险的企业，但不符合成长型企业的资金使用逻辑。若公司希望实现长期增长，需平衡“财务安全”与“资金效率”，将闲置资金投入主营业务，提升核心竞争力。