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片仔癀创新药研发进展与业绩扭转前景分析

分析片仔癀2025年业绩下滑原因及创新药研发进展，探讨PZH2108片、温胆片等核心在研产品能否助力公司转型，评估其短期业绩压力与中长期投资价值。

发布时间：2025年12月10日 分类：金融分析 阅读时间：9 分钟
片仔癀创新药研发进展与业绩扭转前景分析报告
一、业绩现状与下滑原因深度剖析
1.1 业绩表现全面承压

片仔癀（600436.SS）作为"药中茅台"，在2025年迎来了近十年来的首次业绩下滑。根据最新财报数据，2025年前三季度公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比大幅下滑20.74%[1]。这一业绩表现打破了公司连续多年的增长神话，也反映在股价表现上，年初至今累计下跌17.21%，近一年跌幅达23.07%[0]。

片仔癀营业收入和净利润趋势

1.2 核心业务面临双重压力

片仔癀的业绩下滑主要源于其核心产品——片仔癀系列肝病用药面临的成本与定价双重压力。该系列产品长期支撑片仔癀高增长，营收占医药制造板块比重超过95%[1]。然而，2025年以来，这一核心业务出现了明显的营收下滑，直接拖累了整体业绩。

更深层次的问题在于公司的产品结构单一化风险。过度依赖片仔癀系列产品使得公司在面临原材料成本上升、市场竞争加剧等外部冲击时缺乏足够的缓冲空间。2025年前三季度，片仔癀出现了全业务板块营收下滑的局面，表明公司尚未建立起有效的第二增长曲线[1]。

1.3 行业环境与市场挑战

中药行业整体在2025年面临较大压力。受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药公司上半年发货普遍面临增长压力[2]。同时，中药材价格的波动也给成本控制带来了挑战。

二、创新药研发管线布局与进展分析
2.1 研发投入持续加码

面对业绩压力，片仔癀正在加速推进研发创新战略。2025年前三季度，公司研发费用达到1.80亿元，相比去年同期的1.45亿元明显增长[1]。尽管在69家中药上市企业中，片仔癀的研发支出合计排名第12位，但研发费用占营业收入比重仍排名靠后，仅排在第55位，表明研发投入强度仍有提升空间。

2.2 核心在研产品进展

PZH2108片（化药1类创新药）

作为片仔癀首个进入Ⅱ期临床的化药创新药，PZH2108片拟用于治疗癌性疼痛，是公司具有自主知识产权的重要产品[1]。该药物于2025年11月完成首例受试者入组，正式进入Ⅱa期临床试验。值得关注的是，该药物靶向NaV1.8抑制剂，属于非阿片类镇痛药赛道。2025年1月，美国福泰制药的同类产品Journavx获FDA批准上市，成为全球首款获批治疗疼痛的NaV1.8抑制剂，为这一赛道提供了重要的临床验证[1]。

温胆片（中药1.1类创新药）

温胆片属于1类中药创新药中的1.1类中药复方制剂，正在开展针对轻、中度广泛性焦虑障碍(痰热内扰证)的III期临床试验[1]。该试验于2025年9月18日完成首例受试者入组，截至11月18日，累计研发投入约5500万元。

其他在研管线

2025年上半年，片仔癀推进了18个在研新药研究，包括5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类的临床研究[1]。其中，化药1类PZH2111已完成I期受试者入组，显示出公司在新药研发方面的系统性布局。

2.3 研发战略的转型意义

从传统中药企业向创新药企转型，片仔癀的这一战略调整具有重要的战略意义。一方面，这有助于公司摆脱对片仔癀系列产品的单品依赖；另一方面，也体现了公司向高附加值、高技术壁垒领域进军的决心。

三、创新药研发面临的挑战与风险
3.1 技术能力差距

作为传统中药企业，片仔癀在化药创新药研发方面面临技术积累的挑战。北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇指出，化药创新药研发从药物靶点的筛选、化合物的设计与合成，到药物临床试验，都需要专业的技术人才和先进的实验设备，中药企业在这方面可能缺乏足够的积累[1]。

3.2 资金压力巨大

化药创新药研发是一个漫长且资金密集型的过程，研发周期可能长达数年甚至十几年，需要投入大量资金用于科研、临床试验等[1]。虽然片仔癀目前财务状况稳健，但持续的研发投入将对公司的现金流和盈利能力形成考验。

3.3 法规审批风险

化药创新药的研发和上市受到严格的法规监管，审批流程复杂且时间不确定[1]。同时，在NaV1.8抑制剂赛道，全球已有超过30款在研新药，中国市场也有恒瑞医药、济民可信、健康元等多家企业的产品进入临床阶段，竞争日趋激烈[1]。

四、业绩扭转前景与投资价值评估
4.1 短期业绩承压态势难改

从短期来看，片仔癀的业绩压力仍将持续。核心产品片仔癀锭剂的价格已经跌破出厂价，渠道库存消化仍需时间。同时，新药研发周期较长，短期内难以对业绩形成有效支撑。预计2025年全年业绩仍将面临下滑压力。

4.2 中长期转型前景分析

从中长期来看，片仔癀的转型前景取决于以下几个关键因素：

研发成功率
：PZH2108片和温胆片等核心在研产品的临床试验结果将直接影响公司的转型成功。如果这些产品能够成功上市并实现商业化，将为公司打开新的增长空间。

商业化能力
：即使研发成功，如何将这些创新产品有效商业化，实现市场推广和销售突破，也是公司需要面对的重要挑战。

战略协同效应
：如何将创新药业务与传统中药业务形成协同效应，发挥公司在品牌、渠道等方面的优势，将是决定转型成效的关键。

4.3 估值水平与投资建议

目前片仔癀的市盈率为43.16倍，处于历史相对较低水平[0]。考虑到公司面临的短期业绩压力和长期转型不确定性，估值水平相对合理。投资者应重点关注公司在研产品的临床进展和商业化前景，以及核心业务的基本面改善情况。

五、结论与展望

片仔癀正处在从传统中药企业向创新药企转型的关键时期。虽然2025年的业绩下滑反映了公司面临的挑战，但其在研产品管线的推进也为未来发展奠定了基础。

积极因素
：公司研发投入持续增加，在研产品管线丰富，PZH2108片等核心产品进展顺利，为公司转型提供了技术支撑。

风险因素
：技术能力差距、资金压力、激烈竞争以及法规审批风险都可能影响转型进程。

总体判断
：片仔癀的创新药研发有望在中长期为公司带来新的增长动力，但短期内难以完全扭转业绩下滑趋势。投资者应保持谨慎乐观态度，重点关注公司在研产品的临床进展和商业化能力。

参考文献

[0] 金灵API数据 - 片仔癀(600436.SS)公司概况、股价表现、财务指标

[1] 新浪财经 - "药中茅台"片仔癀10年增长终结：上半年推18个在研新药 (https://finance.sina.com.cn/wm/2025-11-24/doc-infypaaw6513071.shtml?froms=ggmp)

[2] 网易新闻 - 片仔癀跌逾1%，录得5年新低，中药ETF震荡收跌近1% (https://www.163.com/dy/article/KFV0IGTI0534A4SC.html)

创作声明:本文部分内容由AI辅助生成(AIGC)，仅供参考