摩尔线程与天域半导体上市表现差异深度分析

2025年12月5日，两家中国半导体企业同日上市，却呈现出截然不同的市场表现：摩尔线程（688795.SH）在科创板首日大涨425.46%，而天域半导体（02658.HK）在港交所首日破发跌逾30%[1][2]。这种巨大反差背后反映了半导体行业内部的结构性分化、投资者偏好的差异以及两家公司基本面的显著不同。

• 发行情况
  ：发行价114.28元/股，募资近80亿元，成为2025年科创板最大IPO[1]
• 首日表现
  ：高开468%，盘中一度升至688元/股，收盘600.50元/股，涨幅425.46%，市值达2822.52亿元[1]
• 申购热度
  ：网上有效申购户数482.66万户，申购倍数4126.49倍，中签率仅0.03635%[1]

• 发行情况
  ：在港交所挂牌，开盘即跌30.97%，总市值157.46亿港元[2]
• 认购情况
  ：香港公开发售部分获60.63倍超额认购，国际投资者认购倍数仅2.47倍[3]
• 暗盘表现
  ：上市前暗盘已收跌14.59%至49.54港元[2]

摩尔线程是国内少数具备全功能GPU研发能力的企业，采用Fabless经营模式，专注于GPU芯片及相关产品的研发与设计[3]。其基于自研MUSA统一系统架构的产品可实现AI计算加速、图形渲染、物理仿真、科学计算及超高清视频编解码等功能[3]。

：

• 已实现五颗芯片的量产，完成四次GPU架构迭代[3]
• MUSA架构兼容CUDA与Triton生态，支持FP8计算、DirectX12图形加速等[3]
• 累计研发投入超过43亿元，拥有授权专利514项，研发人员占比77%以上[3]

天域半导体主要专注于自制碳化硅外延片的制造，外延片是生产功率半导体器件的关键原材料[2]。以2024年全球市场中自制碳化硅外延片所产生的收入及销量计，天域半导体是中国第三大碳化硅外延片制造商，市场份额分别为6.7%及7.8%[2]。

：

• 2024年中国碳化硅外延片市场收入及销量均排名第一，分别占30.6%与32.5%[2]
• 股东背景豪华，包括华为旗下哈勃科技、比亚迪等产业资本[2]

：

• 2022年营收4608.83万元，2024年增长至4.38亿元，年复合增长率达208.44%[3]
• 2025年上半年营收7.02亿元，已超过此前三年总和[3]

：

• 2022-2024年归母净亏损分别为-18.94亿元、-17.03亿元和-16.18亿元，亏损呈收窄趋势[3]
• 2025年上半年净亏损-2.71亿元，大幅改善[3]
• 公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利[1]

：

• 2024年收入同比大幅下滑[2]
• 2025年前五个月净利润短暂回正，但主要得益于存货拨备的会计调整[2]

：

• 2024年录得毛损3.74亿元及净亏损5亿元[2]
• 收入高度依赖前五大客户，占比常年超过60%[2]
• 2024年受韩国客户订单大减影响，面向韩国的销售大幅减少[3]

全球GPU市场在AI大模型等技术的迅猛发展下加速演进。据Bernstein Research数据，2024年中国AI加速器市场中，英伟达约占66%、华为昇腾约占23%、AMD约占5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦股份等）合计约1%[1]。

：

• 国金证券研报预计2025-2029年全球GPU市场的复合年增长率达24.5%[1]
• 中国市场成长更快，国产GPU厂商有望深度受益[1]

碳化硅行业面临阶段性产能过剩与价格竞争，影响了市场对产业链公司的短期预期[2]。随着越来越多的半导体企业涌入，碳化硅市场竞争开始愈发激烈[3]。

：

• 一些头部厂商不得不降价维持市场地位[3]
• 技术提升和规模化效应显现，SiC衬底的生产成本得以降低，推动价格下降[3]
• 马斯克提到希望一定程度降低对碳化硅含量的采用，反映了碳化硅价格对新能源汽车产业的影响[3]

摩尔线程作为"国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商"，具有明显的稀缺性价值[1]。在国产替代和AI算力需求爆发的大背景下，投资者给予了极高的估值溢价。

：

• 发行价对应的2024年摊薄后静态市销率约122倍，显著高于同行业可比公司平均水平[1]
• 投资者看好其在国产加速替代中的重要地位[1]

尽管天域半导体在碳化硅外延片领域具有领先地位，但其基本面的不确定性让投资者保持谨慎。

：

• 客户集中度风险较高，前五大客户收入占比常年超过60%[3]
• 业绩波动剧烈，尚未形成稳定的盈利模式[2]
• 行业面临价格竞争压力，短期前景不明朗[2]

：

• 投资者更愿意为高科技、高成长性企业给予高估值
• 对AI、芯片等硬科技赛道有强烈偏好
• 散户投资者参与度高，容易形成炒作热情

：

• 机构投资者占主导，更注重基本面和盈利能力
• 估值相对理性，对亏损容忍度较低
• 国际投资者对行业周期性变化更为敏感

1. 技术竞争风险
   ：英伟达等国际巨头在GPU领域具有强大的技术优势和生态壁垒
2. 盈利周期风险
   ：预计2027年才能实现盈利，在此之前需持续承担高额研发投入
3. 市场预期风险
   ：当前估值已充分反映未来增长预期，任何业绩不及预期都可能导致股价大幅回调

1. 行业长期前景
   ：碳化硅在新能源汽车、电力供应等领域应用前景广阔
2. 国产替代机遇
   ：在地缘政治背景下，国内碳化硅供应链自主可控重要性提升
3. 技术升级潜力
   ：从6英寸向8英寸过渡的技术升级将进一步提升产业竞争力

摩尔线程与天域半导体上市表现的巨大差异，反映了当前资本市场对半导体行业内部不同赛路的差异化定价逻辑。摩尔线程受益于AI算力需求爆发和国产替代主题，获得了稀缺性溢价；而天域半导体则面临行业周期性调整和自身基本面不确定性的双重压力。

从投资角度看，这种分化体现了市场对不同技术路径、不同发展阶段企业的理性判断。投资者在关注半导体行业投资机会时，需要更深入地理解细分行业的发展阶段、竞争格局和技术壁垒，避免简单的板块化投资思维。

[1] 21财经 - “摩尔线程上市首日大涨425.46%，国产GPU公司迎上市潮” (https://www.21jingji.com/article/20251205/herald/896e85687d4ac94b121f1a712fd14cc8.html)

[2] 瑞财经 - “天域半导体港交所上市破发跌31%：年入5亿元，华为、比亚迪参投” (https://m.rccaijing.com/news-7402521726498305527.html)

[3] 新浪财经 - “IPO首日破发！天域半导体，跌幅超30%” (https://finance.sina.com.cn/wm/2025-12-07/doc-infzxrkp5273110.shtml)