天目湖、黄山旅游等旅游股估值提升空间与风险分析

2025年作为中国旅游业"十四五"规划收官的关键节点，行业完成了从"规模复苏"到"质量跃升"的深刻转型。根据文化和旅游部数据，全年国内旅游人次达65亿，旅游总收入突破7万亿元，分别较2024年增长12%和15%[1]。入境游市场强势反弹，前三季度入境外国游客数量恢复至2019年同期的112%，"国内国际双循环"的旅游发展新格局正式形成[1]。这一宏观背景为旅游股估值提升提供了坚实基础。

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丽江股份作为三家标的中数据最为完整的公司，展现出稳健的财务特征。当前股价8.79元，总市值48.3亿元[0]，市盈率23.13倍，市净率1.90倍[0]。公司盈利能力突出，净利润率达25.45%，营业利润率36.13%，ROE为8.36%[0]。2025年前三季度实现收入3.86亿元，归母净利润8325万元，财务健康状况良好，流动比率3.00，速动比率2.94[0]。

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基于机构预测，2025年每股收益预计0.41元，同比增长6.83%，净利润2.23亿元，同比增长5.65%[7]。以当前23倍PE计算，估值相对合理。考虑到行业复苏红利和公司优质景区资源的稀缺性，估值有望提升至25-28倍区间，对应股价目标9.5-10.5元。

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天目湖2024年总营业收入5.36亿元，同比下降14.87%，净利润1.05亿元，同比下降28.8%，销售毛利率52.42%[2]。2025年第三季度营业总收入1.4亿元，同比下降1.23%，净利润2852.68万元，同比下降13.19%，毛利率54.02%[2]。公司近期以1828万元转让动物王国公司4.5944%股权，显示资产优化策略[3]。

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当前市值32.17亿元，2025年股价上涨2.42%[2]。业绩承压主要受宏观经济环境影响，但毛利率维持在50%以上水平显示核心业务韧性。估值提升需依赖业绩改善和新项目落地，短期面临一定压力。

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黄山旅游总市值81.54亿元，最新股价11.18元，市盈率28.73倍，市净率1.63倍[4][5]。公司近期拟取消监事会并调整董事会架构，治理结构优化值得关注[5]。

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作为世界文化与自然双重遗产，黄山具有不可替代的品牌价值。高PE估值反映市场对其长期价值的认可，但短期业绩增长压力与估值匹配度需要关注。

文化和旅游部、国务院办公厅等部门出台多项支持政策，从推出文旅消费券、扩大优质产品供给等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展[2]。政策红利为行业估值提升提供了外部支撑。

2025年旅游业从"规模复苏"向"质量跃升"转型，体验升级定义新消费[1]。人均消费提升至1024元[3]，显示消费者对高品质旅游产品的需求增长，有利于优质景区企业提升客单价和盈利能力。

行业在技术中焕新，数字化、智能化改造提升运营效率，降低成本结构，改善盈利能力[3]。技术赋能将成为估值提升的重要催化剂。

旅游行业具有明显的顺周期特征，宏观经济波动直接影响居民可支配收入和旅游消费意愿。2025年虽然出游人次增速提升，但总花费增速放缓[2]，显示消费力恢复仍需时间。

酒店业竞争加剧，主要酒店集团中仅少数企业出租率及RevPAR略有提升[2]。免税行业竞争格局保持稳定，但受消费疲软影响，海南离岛免税市场销售继续承压[2]。

旅游发债企业整体盈利水平较上年同期有所下滑，债务期限结构相对均衡；偿债指标表现一般，行业整体偿债压力可控[2]。但个别企业仍面临流动性管理挑战。

旅游行业具有明显的季节性特征，且易受自然灾害、公共卫生事件等不可抗力因素影响，业绩波动性较大。

建议重点关注丽江股份，其财务结构稳健，盈利能力突出，估值相对合理，在行业复苏背景下有望率先受益。天目湖和黄山旅游需等待业绩改善信号确认。

看好具备核心景区资源、运营能力强的龙头企业。随着"国内国际双循环"格局深化，入境游恢复将为优质景区带来增量客源，估值有望重估。

• 丽江股份
  ：基于25-28倍PE，目标价9.5-10.5元，上涨空间8-19%
• 天目湖
  ：需观察业绩拐点，短期估值承压，中长期看35-40倍PE
• 黄山旅游
  ：基于品牌稀缺性，合理估值25-30倍PE，目标价10-12元

旅游股在行业复苏背景下具备估值提升空间，但需要甄别个股质地。建议重点关注财务稳健、盈利能力强、具备核心资源稀缺性的优质标的，同时密切关注宏观经济走势、政策变化和公司业绩改善情况。在风险可控的前提下，把握行业复苏带来的投资机会。

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[0] 金灵API数据
[1] 搜狐 - “盘点2025旅游行业:双循环激活新动能 体验升级定义新消费” (https://www.sohu.com/a/964343061_121804985)
[2] 新浪财经 - “旅游行业信用风险展望(2025年11月)” (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/818860559843/index.phtml)
[3] 搜狐 - “2025年旅游行业发展洞察报告” (https://www.sohu.com/a/958900904_121823499)
[4] 东方财富网 - “黄山旅游(SH600054)操盘必读” (https://emweb.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?code=600054.html)
[5] 搜狐 - “黄山旅游披露拟取消监事会并调整董事会架构,12月12日股价上涨0.36%” (https://www.sohu.com/a/964622014_115377)
[6] 南方财富网 - “文旅题材名单整理,查收一下!(2025/12/12)” (http://www.southmoney.com/Special/gainiangu/202512/62808232.html)
[7] 同花顺 - “丽江股份(002033) 盈利预测” (http://basic.10jqka.com.cn/002033/worth.html)
[8] 腾讯网 - “天目湖拟1828万元转让动物王国公司4.5944%股权” (https://new.qq.com/rain/a/20251209A0713R00)