振石股份IPO前突击分红合理性分析报告
一、基本情况概述
浙江振石新材料股份有限公司（简称"振石股份"）主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售，产品覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车等领域。公司将于2025年11月18日接受上交所主板上市委审核，拟募集资金39.81亿元[1]。
值得关注的是，振石股份在IPO前进行了大规模突击分红。根据招股书披露，公司在报告期内累计分红11.4亿元，其中2022年现金分红5.4亿元，2023年现金分红近6亿元[2]。这一行为引发了市场和监管部门的广泛关注。
二、分红行为的具体分析
2.1 分红规模与财务状况的对比
从财务数据来看，振石股份的分红行为存在明显的不合理性：
高负债背景下的分红
：2022年和2023年，公司资产负债率分别高达71.53%和71.3%，同期账上货币资金分别仅为14.04亿元和16.76亿元，而有息负债却分别高达25.24亿元和45.46亿元[2]。截至2025年6月份，公司负债累计已达52.99亿元。
经营业绩下滑趋势
：2022年到2024年，振石股份营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，规模连续三年递减；归母净利润分别为7.74亿元、7.9亿元、6.06亿元，上下波动较大[1]。
2.2 分红时机与动机分析
估值套现动机明显
：振石股份的前身恒石有限曾于2015年12月在港股上市，但遭遇资本市场冷遇，公开发售部分仅获32%认购，首日开盘即破发[3]。2019年7月私有化退市后，经过6年时间，公司估值翻了18倍。在此背景下，大股东通过分红方式提前套现的动机十分明显。
资本市场估值逻辑
：当前A股市场估值主要看股价和净利润的比值（PE），而不是看股价和净资产的比值（PB）。上市前分红不会影响公司估值，还会提高净资产收益率，提升公司募资的迫切感[4]。
三、合理性质疑的多维度分析
3.1 财务合理性分析
现金流压力
：在高负债、高有息负债的情况下进行大额分红，无疑会加重公司的财务负担。这种行为与公司寻求IPO融资的初衷存在明显矛盾。
经营资金需求
：作为制造业企业，振石股份需要大量资金用于原材料采购、设备更新和技术研发。在经营现金流持续为负、有息负债高企的背景下[3]，大额分红可能影响公司的正常经营。
3.2 治理结构分析
大股东利益输送
：在股权高度集中的公司中，分红政策的投机性和短视性愈加显著，大股东的现金股利偏好成为分红决策制定的重要因素之一，这可能损害其他利益相关者的合法权益[5]。
关联交易问题
：振石股份还存在原料采购依赖关联企业的问题，这进一步加剧了对其治理结构的担忧。关联交易占比持续提升，定价合理性受到质疑[6]。
3.3 监管合规性分析
信息披露完整性
：公司需要在招股书中充分说明分红决策的合理性和必要性，以及分红对公司财务状况和经营能力的影响。
投资者保护
：监管部门需要重点关注是否存在通过分红方式规避监管、损害中小投资者利益的行为。
四、行业对比与案例分析
4.1 行业惯例分析
在制造业企业中，IPO前进行大额分红并不常见。大多数企业会选择保留现金用于业务扩张和风险应对，特别是在资产负债率较高的情况下。
4.2 监管趋势分析
近年来，监管部门对IPO前突击分红的关注度明显提升。此类行为可能被视为公司治理存在问题的信号，增加IPO审核的难度。
五、结论与建议
5.1 合理性评估
综合分析，振石股份IPO前的突击分红行为存在明显的
不合理性
：
财务层面
：在高负债、高有息负债背景下进行大额分红，加重了公司财务负担经营层面
：与公司寻求IPO融资的初衷存在矛盾，可能影响正常经营治理层面
：存在大股东利益输送的嫌疑，损害中小投资者利益合规层面
：虽然不违反现行法规，但存在规避监管的嫌疑
5.2 监管建议
加强信息披露监管
：要求公司详细说明分红决策的合理性和必要性完善审核标准
：将IPO前大额分红作为重点关注事项，评估其对公司经营的影响强化投资者保护
：重点关注是否存在损害中小投资者利益的行为
5.3 投资者建议
谨慎评估
：投资者应谨慎评估此类公司的投资价值，关注其治理结构和财务健康状况长期观察
：对于存在此类问题的公司，建议长期观察其上市后的经营表现和分红政策
参考文献
[1] 腾讯网 - “张毓强父子的资本’炼金术’:振石股份退H冲A,估值6年翻18倍” (https://new.qq.com/rain/a/20251213A05ZB400)
[2] CSDN博客 - “浙江嘉兴杀出一家IPO,报告期内分红近11.4亿元,原料采购依赖关联企业” (https://blog.csdn.net/MagicIPO/article/details/154959544)
[3] 界面新闻 - “张毓强父子的资本’炼金术’:振石股份退H冲A,估值6年翻18倍” (https://www.jiemian.com/article/13759527.html)
[4] 今日头条 - “公司上市前突击大规模分红原因” (https://www.toutiao.com/topic/7475903856510289957/)
[5] 原创力文档 - “IPO前突击分红对公司估值及经营的影响研究–以东鹏饮料为例” (https://max.book118.com/html/2024/1223/7142126140010012.shtm)
[6] 腾讯网 - “振石股份原料采购存在多个数据版本,关联交易占比持续提升” (https://new.qq.com/rain/a/20251118A0505V00)