振石股份与中国巨石关联交易利益输送风险分析

振石股份与中国巨石存在复杂的关联关系网络。根据公开信息，两家公司的实际控制人均为张毓强、张健侃父子，其中张毓强担任中国巨石副董事长，张健侃同时担任振石股份董事长与中国巨石董事[1][2]。振石集团作为两家公司的共同股东，持有中国巨石16.88%股份，为第二大股东[3]。这种交叉任职和股权关系形成了典型的关联方结构。

振石股份对中国巨石存在高度依赖。数据显示，振石股份核心产品风电叶片用玻璃纤维材料的生产所需原材料中，

[4]。更值得注意的是，有报道称振石股份有[1]，这种高度依赖引发了市场对其独立性的担忧。

从交易金额来看，振石股份

[4]，如此大规模的关联交易在IPO企业中较为罕见，也成为了监管关注的重点。

监管机构在IPO审核中重点问询了关联交易的定价公允性问题。上市委要求振石股份说明"向中国巨石采购玻璃纤维的定价依据、决策程序、向第三方采购价格、中国巨石向第三方销售价格等"[5]，这表明关联交易定价存在值得关注的问题。

值得关注的是，振石股份的"采购主体和额度变换不定"[4]，这种操作可能存在避税嫌疑，也可能是为了规避监管对关联交易比例的限制。采购主体的频繁变更缺乏合理的商业解释，增加了利益输送的嫌疑。

振石股份在IPO前夕进行了突击分红，

[1]。与此同时，公司"经营现金流持续为负、有息负债高企"[1]，这种在财务状况不佳情况下仍向大股东大额分红的做法，存在明显的利益输送特征。

振石股份的股权结构存在严重问题。张毓强、张健侃父子通过桐乡华嘉、桐乡泽石贸易合伙企业以及振石集团

[2]，这种绝对控股使得中小股东权益难以得到有效保护。

张毓强父子作为国企中国巨石的高管，同时又控制着民营企业振石股份，这种"国企高管与民营企业家之间角色的旋转"[2]存在严重的利益冲突。特别是在两家公司存在大量关联交易的情况下，身份冲突可能导致利益倾斜。

上交所在IPO审核中重点关注了两个核心问题：一是关联交易的公允性和依赖度，二是未来业绩稳定性[5]。监管要求公司说明"是否存在对中国巨石的重大依赖，相关风险提示是否充分"[5]。

上市委还关注到"主要客户自建产能向公司产品领域延伸、中国巨石玻纤价格上涨等情况"[5]对公司未来业绩稳定性的影响。这表明振石股份面临客户流失和成本上升的双重风险。

综合分析表明，振石股份与中国巨石的关联交易存在明显的利益输送嫌疑，主要体现在：

1. 定价机制不透明
   ：缺乏充分的第三方价格对比和公允性论证
2. 依赖度过高
   ：60%以上的原材料依赖单一关联方，独立性存疑
3. 治理结构缺陷
   ：96.51%的绝对控股和身份角色冲突
4. 财务操作异常
   ：高负债下的大额分红和采购主体频繁变更

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• 密切关注IPO后关联交易定价的透明度变化
• 警惕中国巨石玻纤价格上涨对振石股份盈利能力的影响
• 注意主要客户自建产能可能带来的客户流失风险
• 关注公司治理结构改善的实际进展

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• 加强对关联交易定价的持续监管
• 要求公司逐步降低对关联方的依赖度
• 督促公司完善治理结构，保护中小投资者权益

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[1] 腾讯网 - “张毓强父子的资本’炼金术’:振石股份退H冲A,估值6年翻18倍” (https://new.qq.com/rain/a/20251213A05ZB400)

[2] 腾讯网 - “关联交易惹眼、实控人手握超九成股权,振石股份IPO迎考” (https://new.qq.com/rain/a/20251117A069J100)

[3] 腾讯网 - “中国巨石:振石集团拟5.5亿元—11亿元增持公司股份” (https://new.qq.com/rain/20251128A069VQ00)

[4] 腾讯网 - “振石股份年超20亿元关联采购,采购主体和额度变换不定或为避税” (https://new.qq.com/rain/a/20251117A06HCT00)

[5] 东方财富网 - “振石股份主板IPO过会,与中国巨石关联交易的公允性等被追问” (http://finance.eastmoney.com/a/202511183567717868.html)