2025年12月中旬 自然堂赴港上市估值分析：行业竞争如何影响其市场表现？

中国化妆品行业正经历激烈的市场竞争格局。根据最新行业数据，2024年国产化妆品集团份额TOP3分别为珀莱雅、上美股份以及自然堂，市占率分别为3.3%、1.9%以及1.7%[3]。自然堂在国产品牌中排名第19位，虽然实力强劲，但与行业龙头珀莱雅仍有显著差距。

从行业整体来看，国货品牌在TOP20中占据4席，分别为珀莱雅(1)、薇诺娜(9)、可复美(13)、自然堂(19)，国际品牌占据16席[2]。这表明国货美妆品牌的竞争力正在增强，但整体市场份额仍然有限，竞争异常激烈。

自然堂的财务数据反映出行业竞争对其盈利能力的显著影响。2024年，公司营收仅增长3.6%至46.01亿元，与上一年度3.5%的增幅基本持平，但净利润却从3.02亿元大幅下滑至1.90亿元，降幅达到37.1%[5]。这种"增收不增利"的现象正是行业竞争加剧的直接体现。

从盈利能力对比来看，自然堂的净利润率长期在个位数徘徊。2022年至2024年，其净利润率分别为3.4%、6.8%和4.1%，2025年前6个月虽有所改善至7.8%，但在业内仍处于相对靠后的位置[6]。相比之下，同期珀莱雅净利润率分别为12.80%、13.41%、14.40%、14.89%，差距明显。

化妆品行业估值水平呈现显著分化。2025年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化PE值较高，分别为64/49/49/46倍，而科思股份、敷尔佳PE较低，分别为17/18倍[7]。珀莱雅的滚动市盈率为24.22倍，低于美容护理行业平均50.53倍的市盈率水平[4]。

：自然堂90%收入来自单一品牌的依赖性让公司的未来之路增添了几分挑战[1]。这种单一品牌风险在激烈竞争环境下会直接影响估值水平。

：销售费用率高达55%[1]，远超行业平均水平，反映出公司为维持市场份额必须投入大量营销资源，这直接压缩了利润空间，进而影响估值。

：营收增长乏力（2024年仅增长3.6%）在竞争激烈的市场环境下，投资者对公司未来增长预期相对保守，这会在估值中体现。

2024年港股上市公司合计市值达35.3万亿港元，按年增加逾4.3万亿港元，同比上升约13.8%[2]。2025年港股IPO市场预计将迎来显著回暖，德勤中国预计全年集资额可达1600亿至1620亿港元[8]。这种市场回暖为自然堂上市提供了相对有利的环境。

二级市场国货表现亮眼，港股成热门上市地，企业估值有成长空间，但业绩分化，龙头效应显著[8]。这意味着虽然市场环境整体向好，但只有真正的行业龙头才能获得较高估值。

自然堂在港股上市面临的主要估值挑战包括：

• 净利润率远低于行业龙头
• 单一品牌依赖风险
• 销售费用率过高影响盈利质量
• 行业竞争加剧导致增长乏力

• 国货美妆品牌竞争力增强的大趋势
• 港股市场回暖带来的估值修复机会
• 公司在国产品牌中的相对领先地位

基于当前行业竞争格局和自然堂的财务表现，预计其上市估值将受到以下因素制约：

1. 与珀莱雅等龙头相比，估值水平可能存在一定折让
2. 净利润率的改善将成为估值提升的关键
3. 多元化品牌布局的进展将影响长期估值预期

自然堂赴港上市的估值确实受到行业竞争的显著影响。激烈的行业竞争导致公司盈利能力承压，销售费用率高企，净利润率远低于行业龙头，这些因素都将在估值中得到体现。虽然港股市场环境整体向好，但只有通过提升运营效率、优化品牌结构、改善盈利质量，自然堂才能在激烈竞争中获得相对合理的估值水平。

投资者应重点关注公司净利润率的改善趋势、品牌多元化进展以及在竞争中维持市场份额的能力，这些因素将决定其上市后的估值表现和长期投资价值。

---

[1] 腾讯网 - “自然堂2024净利润骤降:规模效应行业排名第七,销售费用率高达55%” (https://new.qq.com/rain/a/20251125A01Q3B00)

[2] 雪球 - “2024年港股上市公司合计市值达35.3万亿港元” (https://xueqiu.com/9347614895/322154091)

[3] 腾讯网 - “自然堂赴港上市:4000万中国女人贴出一个IPO” (https://new.qq.com/rain/a/20251215A04Q0F00)

[4] 搜狐 - “珀莱雅收盘上涨2.48%,滚动市盈率24.22倍,总市值350.44亿元” (https://www.sohu.com/a/871081841_114984)

[5] CSDN博客 - “销售费用"天花板”,研发"地板价",自然堂IPO的资本迷局" (https://blog.csdn.net/beiduocaijing/article/details/155748008)

[6] 腾讯网 - “上市前夕,自然堂两位高管突然离职” (https://new.qq.com/rain/a/51211A07AGZ00)

[7] 证券之星 - “化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述” (https://stock.stockstar.com/JC2025051400023073.shtml)

[8] 腾讯网 - “毕马威2025中国美妆市场报告” (https://new.qq.com/rain/a/20251120A048DG00)