轻松健康集团IPO定价与发行规模合理性分析 | 财经研报

轻松健康集团（股票代码：2661）计划于2025年12月23日在港交所主板上市，本次IPO定价为每股22.68港元，全球发售2654万股股份，其中香港发售265.4万股（占比10%），国际发售2388.6万股（占比90%），另有15%超额配股权。预计募资总额约6亿港元，扣除发行费用后募资净额约5.13亿港元[1]。

公司财务数据显示出显著的营收增长态势：2022年营收3.94亿元，2023年增长至4.9亿元，2024年大幅增长至9.45亿元，年复合增长率超过50%。2025年上半年营收达到6.56亿元，较上年同期的3.55亿元增长84.8%[2]。这种高速增长主要得益于数字营销业务的快速扩张，2025年上半年数字营销服务收入达4.44亿元，占营收比重67.7%。

然而，公司的盈利能力呈现出令人担忧的趋势。2022-2024年毛利率分别为82.6%、79.9%和38.3%，出现断崖式下跌。2025年上半年毛利率进一步降至32.5%，较上年同期的49.4%继续下滑[2]。更值得关注的是，2022-2024年经调整净利润从1.49亿元腰斩至8440万元，反映出盈利质量严重恶化[3]。

基于22.68港元的发行价，公司市值约为60亿港元（约合人民币55亿元）。按照2024年净利润736万元计算，市盈率高达800倍以上；即使按照2025年上半年年化净利润1.63亿元计算，市盈率仍超过35倍。这一估值水平显著高于行业平均。

与互联网医疗行业相比，轻松健康的估值明显偏高。截至2024年8月，互联网医疗相关公司平均市盈率在150-200倍之间，其中创业慧康216.5倍、康美药业182倍、瑞康医药179.26倍[4]。考虑到轻松健康盈利能力持续下滑的现状，其高估值缺乏足够支撑。

本次IPO计划募资6亿港元，相对公司当前规模而言融资规模适中。资金用途主要包括：提升品牌知名度和用户参与度、加强AI及大数据技术能力、医学研究、营运资金以及海外市场拓展[1]。这些用途与公司发展战略基本匹配，有助于支持业务扩张。

发行2654万股占总股本的比例约为4.4%，稀释程度相对温和，不会对原有股东权益造成过度稀释。同时，公司已引入澳琴合鸣作为基石投资者，认购约1亿港元对应的480.18万股[2]，为IPO提供了稳定支撑。

公司核心业务毛利率从82.6%暴跌至32.5%，反映出成本控制能力和定价权的严重问题[3]。数字营销业务虽然贡献了主要收入，但竞争激烈导致利润空间被大幅压缩。

数字健康服务市场竞争日趋激烈，传统医疗机构、互联网巨头以及创新型初创企业都在争夺市场份额。轻松健康虽然凭借"轻松筹"品牌积累了一定用户基础，但流量"断奶"后面临获客成本上升的挑战[3]。

医疗健康行业受到严格监管，政策变化可能对业务模式产生重大影响。特别是数据安全和隐私保护要求的提高，可能增加合规成本。

综合分析认为，轻松健康集团22.68港元的IPO定价偏高。主要理由包括：1）盈利能力持续恶化，毛利率大幅下滑；2）估值水平显著高于行业平均；3）业务模式面临激烈竞争和监管挑战。

发行规模相对合理，融资用途与公司发展战略匹配，股权稀释程度适中。基石投资者的参与为IPO提供了一定支撑，但仍不足以弥补估值过高的缺陷。

建议投资者谨慎参与本次IPO。虽然公司营收增长迅速，但盈利能力恶化和高估值风险不容忽视。更合理的策略是等待上市后估值回归至合理水平再考虑投资机会。

[1] 腾讯新闻 - “轻松健康集团拟全球发售2654万股 预计12月23日上市” (https://view.inews.qq.com/a/20251215A061KV00?scene=qqsearch)

[2] 腾讯网 - “轻松健康开启招股:拟募资6亿 12月23日上市 IDG与阳光人寿是股东” (https://new.qq.com/rain/a/20251215A06XBZ00)

[3] 新浪财经 - “轻松健康IPO:高增长表象下的盈利难题 流量"断奶"后陷入获客困局” (https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2025-02-21/doc-inemezhi3007889.shtml)

[4] 南方财富网 - “互联网医疗相关公司市盈率十大排名,你更看好谁呢?(2024年8月30日)” (http://www.southmoney.com/gupiao/sjjh/202408/53696090.html)