2025年12月中旬 方圆生活服务以资抵债失败对偿债能力的影响分析

方圆生活服务(09978.HK)于2025年11月28日发布公告，宣布与鹤山市富都物业发展有限公司的"以资抵债"协议被全面解除[1]。该协议最初于2023年6月21日订立，富都物业拟将旗下23套住宅物业转让给方圆生活服务，用以抵消约1600万元未结应收款[2]。由于这批物业总估值约2000万元，方圆生活服务当时还向富都物业支付了400万元首付款[2]。

这一以资抵债失败的背景是公司本已严峻的财务状况。2024年，方圆生活服务实现营业总收入3.69亿元，同比减少13.52%；归母净利润-7693.1万元，同比减少26.93%[3]。公司资产负债率高达76.63%，较2023年的63.85%显著上升[4]，显示出财务杠杆风险正在加大。

从短期偿债能力指标来看，方圆生活服务的财务状况已相当脆弱：

• 流动比率与速动比率
  ：均为0.9，较2023年的1.24明显下降，低于健康水平1.5的标准[4]
• 货币资金/流动负债比率
  ：仅为32.59%，显示现金储备不足以覆盖短期债务[4]
• 经营活动现金净额/流动负债
  ：该比率为4.38%，虽然较2023年的1.63%有所改善，但仍处于极低水平[4]

公司的现金流状况令人担忧：

• 银行存款及现金：2024年约为0.67亿元，较2023年同期的0.91亿元同比下降26.50%[5]
• 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.68%，显示出公司在现金流管理方面存在巨大压力[4]
• 应收账款总额约为1.66亿元，较2023年同期的1.42亿元增加了14.5%[5]

以资抵债协议的解除意味着方圆生活服务面临直接的资产损失：

• 富都发展需退还首期款项400万元，但截至公告日，应付方圆生活服务及其附属公司的总金额约为6400万元[1]
• 其中包含首期款400万元、未结应收款1600万元及其他贸易应付款项4400万元[1]
• 这笔款项的回收存在重大不确定性，进一步加剧了公司的流动性压力

原本通过以资抵债方式化解的1600万元应收款现在重新成为公司的负担，这直接影响了：

• 应收账款质量
  ：增加了坏账风险
• 债务周转率
  ：降低了资金使用效率
• 财务费用
  ：可能需要额外的融资成本来弥补资金缺口

方圆生活服务的财务困境部分源于历史收购决策。公司曾斥资3439.9万元收购益康物业60%的股权，并设置了业绩对赌条款[6]。然而：

• 2021年、2022年，益康物业实际溢利分别约为360万元、500万元，均未达到对赌业绩[6]
• 2023年实际纯利为585万元，低于保证金额615.38万元，差额为300万元[7]
• 前两期业绩对赌后，未能收回"赌资"；最后一期业绩对赌，未与卖方就审核结果达成共识[6]

公司的核心盈利能力正在恶化：

• 2025年上半年，实现收益约1.68亿元，较去年同期下降约9.5%[2]
• 毛利为3343.1万元，同比减少12%[2]
• 毛利率从2024年的16.06%进一步下滑，显示出成本控制能力减弱

以资抵债失败将在短期内显著加剧公司的偿债风险：

• 流动性风险
  ：6400万元应收款的回收不确定性将直接影响公司的现金流动性
• 违约风险
  ：流动比率低于1表明公司可能面临短期债务违约风险
• 融资成本上升
  ：财务状况恶化将导致外部融资成本上升，进一步加重财务负担

从长期来看，这一事件反映了公司在经营管理和风险控制方面的深层次问题：

• 应收账款管理
  ：显示出公司在客户信用管理和账款回收方面存在系统性缺陷
• 投资决策质量
  ：历史收购和对赌协议的失败反映了投资决策的风险控制不足
• 商业模式可持续性
  ：持续亏损和现金流压力对公司的长期生存能力构成挑战

方圆生活服务以资抵债失败事件是公司财务困境的一个缩影，反映了其在偿债能力方面面临的严峻挑战。公司目前处于高负债、低现金流、盈利能力下滑的危险状态，短期偿债能力严重不足。

为改善偿债能力，公司需要：

1. 加强应收账款管理
   ，尽快回收6400万元争议款项
2. 优化资产结构
   ，处置非核心资产改善流动性
3. 控制成本支出
   ，提升经营效率和盈利能力
4. 寻求战略投资者
   ，通过股权融资改善资本结构

然而，考虑到公司目前的财务状况和经营环境，要实现偿债能力的根本改善仍面临重大挑战，需要管理层采取更加果断和有效的措施。

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[1] 腾讯网 - “方圆生活服务以资抵债失灵了” (https://new.qq.com/rain/a/20251202A06L6000)

[2] 腾讯网 - “1600万以资抵债方案终止,方圆生活服务应收款回收生变数” (https://new.qq.com/rain/a/20251201A06G9B00)

[3] 网易 - “方圆生活服务(09978.HK)3月28日收盘上涨8.47%,成交1.74万港元” (https://www.163.com/dy/article/JROINLVN0519QIKK.html)

[4] 证券之星 - “方圆生活服务(09978.HK):盈利能力下滑,现金流承压” (https://hk.stockstar.com/RB2025050900027381.shtml)

[5] 看物业 - “方圆生活服务(9978.HK)2024年报” (https://www.kanwuye.com/34056.html)

[6] 日新网 - “方圆生活服务深陷资金困局:‘赌资’ 为何一去不回?” (https://rixins.com/artDetail/22824)

[7] 新浪财经 - “方圆生活服务:2023年溢利未达标 调整分期付款减轻财务压力” (https://finance.sina.com.cn/stock/estate/integration/2025-03-26/doc-ineqyzva5764807.shtml)