2025年12月中旬 固德电材IPO研发真实性遭质疑：业绩下滑与研发投入不足分析

固德电材近期IPO审核中面临的研发真实性质疑，根本原因在于公司业绩增速出现断崖式下滑。数据显示，固德电材在2023年和2024年扣非净利润分别增长73.10%和72.73%，保持高速增长态势。然而进入2025年，业绩增速骤然放缓：上半年扣非净利润增速降至15.72%，前三季度进一步跌至仅1.87%，公司预计2025年全年扣非净利润增速仅为1.30%[1]。

这种从70%以上高增长到接近零增长的剧烈转变，直接引发了市场对公司增长可持续性的深度质疑。在此背景下，监管层和投资者自然开始审视公司过去宣称的技术优势和研发投入是否真实有效。

从研发投入数据看，固德电材的研发费用绝对额和占比均存在疑问。报告期内，公司研发费用分别为2,156.92万元、2,786.04万元、4,027.37万元和1,935.75万元[2]。虽然2024年研发费用有所增长，但与同行业相比仍显不足。

根据行业数据，2023年研发支出占营收比例排名靠前的行业中，汽车行业为3.9%[3]。而固德电材作为新能源汽车产业链企业，其研发投入占比明显低于行业平均水平。更值得关注的是，公司研发投入的"突击"特征明显——在IPO关键时期加大研发投入，但长期投入不足，这种模式难以支撑持续的技术创新。

固德电材主营动力电池热失控防护零部件，技术门槛相对不高。目前主流电池厂商对于电池热失控防护方案的选择，主要分为云母材料和气凝胶毡两种技术路线[4]，这两种技术路线相对成熟，技术壁垒并不算高。

公司在招股书中强调的技术优势和创新实力，与其专利布局和研发人员结构存在不匹配。虽然公司声称获得多项权威科技认定[5]，但在核心技术领域的突破性创新有限。更重要的是，研发人员的学历结构、专业背景等关键信息披露不够充分，难以支撑其高科技企业的定位。

固德电材面临的研发质疑，还与公司治理层面的诚信问题密切相关。2025年6月，江苏证监局对实控人朱国来出具警示函，揭露了其隐瞒近十年的股权代持往事[6]。朱国来在2016年至2017年担任董事长期间，对前十大股东张爱娟名下股份实际为代他人持有的关键事实知情不报，导致公司2016年年度报告、2017年半年度报告中的股东信息存在虚假记载[6]。

这种刻意隐瞒的行为严重违背了信息披露"真实、准确、完整、及时、公平"的核心要求。实控人的诚信瑕疵直接影响了市场对公司各项信息披露可信度的判断，包括研发投入、技术实力等关键信息的真实性。

固德电材的业务结构相对单一，过度依赖新能源汽车动力电池热失控防护业务，该业务占公司收入约74%[4]。2025年前三季度，核心业务收入同比下降3.88%，直接拉低整体业绩增速[1]。

这种业务结构单一性使得公司抗风险能力较弱，一旦下游需求发生变化或竞争加剧，公司将面临较大经营压力。在此背景下，公司宣称的研发投入和技术优势是否能够转化为持续的竞争优势，成为市场关注的焦点。

动力电池热失控防护领域竞争日趋激烈，技术路线相对成熟，新进入者门槛不高。云母材料和气凝胶毡两种主要技术路线都有众多供应商参与竞争，产品同质化程度较高。

在这种竞争环境下，固德电材若要维持高估值和持续增长，必须具备明显的技术优势或成本优势。但从目前披露的信息看，公司在这两方面的优势并不突出，这使得其研发投入的效率和必要性受到质疑。

固德电材IPO面临的研发真实性质疑，是多重因素共同作用的结果：业绩断崖式下滑、研发投入不足且存在突击特征、核心技术实力存疑、实控人诚信问题、业务结构单一以及行业竞争激烈等。

对于投资者而言，需要重点关注：1）公司研发投入的长期趋势和效率；2）核心技术的真实壁垒和竞争优势；3）业务多元化进展；4）公司治理结构的改善情况。只有这些关键问题得到合理解释和有效改善，固德电材的IPO前景才能真正明朗。

[1] 网易订阅 - “固德电材IPO:扣非净利润增速骤降急踩刹车研发真实性遭疑仍需验证” (https://www.163.com/dy/article/KGNS984E0552PKWE.html)

[2] 搜狐 - "IPO雷达固德电材增速"降档"核心业务同比下降,“突击"研发指标仍低于行业均值” (https://www.sohu.com/a/964748440_121010226)

[3] 小牛行研 - “2023年研发支出占营收比例排名靠前的行业” (https://www.hangyan.co/charts/3394459559199246157)

[4] 腾讯网 - “固德电材IPO:揭开实控人"知情不报"往事” (https://new.qq.com/rain/a/20251126A06QHC00)

[5] 每经网 - “固德电材:动力电池热失控防护龙头,获得多项权威科技认定” (https://www.nbd.com.cn/articles/2025-12-17/4184694.html)

[6] 东方财富网 - “IPO上会倒计时!固德电材的四道生死关:诚信瑕疵业绩失速,11亿募资悬了?” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251215214504320428340)